可口可樂（紀要）：銷量創 17 年最強，上調全年指引

以下為海豚君整理的 $可口可樂(KO.US) 2026 財年第二季度（Q2 FY26）的財報電話會紀要。

一、財報核心信息回顧

1. 上調全年指引：全年有機收入增長預期上調至此前區間高端約 5%；剔除併購與剝離的可比貨幣中性 EPS 增速預期 7%–8%；全年可比 EPS 增速預期 9%–10%（對比 2025 年基數 3 美元）。全年潛在有效税率仍預計 19.9%。

2. 匯率與剝離影響：基於當前匯率及套保頭寸，全年預計對可比淨收入形成約 1 個百分點順風、對可比 EPS 約 3 個百分點順風。剝離業務預計對可比淨收入形成 2%–3% 逆風、對可比 EPS 約 1% 逆風（假設可口可樂非洲業務出售於三季度末或四季度完成，待監管批准）。

3. 盈利與利潤率：Q2 可比 EPS 0.97 美元，同比增長 11%（含 2 個百分點匯率順風）；可比毛利率同比提升約 120bps，可比營業利潤率提升約 90bps，均由內生擴張與匯率順風驅動。

4. 現金流與資產負債表：自由現金流約 69 億美元，淨債務槓桿為 1.4 倍 EBITDA，低於 2–2.5 倍的目標區間，回購與再投資靈活性增強。

5. 四季度特別提示：因日曆原因，Q4 比 2025 年同期少 6 個自然日；Q4 毛利率與營業利潤率將受益於 CCBA 特許經營權再轉讓（refranchising）；全年濃縮液發貨量預計略微落後於單箱銷量。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 整體經營表現

a. Q2 銷量增長 5%（部分受益於去年低基數），有機收入增長 6%，處於長期增長模型高端；兩年平均銷量增速 2%，反映量價對頂線貢獻更均衡。

b. 價格/組合增長 2%：其中定價貢獻 3 個百分點，被 1 個百分點的不利組合部分抵消（主要來自投資節奏，尤以亞太為主）；濃縮液銷量落後單箱銷量 1 個百分點，系發貨時點所致。

c. 管理層強調三大優勢：全品類飲料組合、"全球化又本地化"的系統、快速適應消費者變化的能力。

2. 全球消費環境（不均衡）

a. 美國、歐洲整體穩定，但仍有不少消費者承壓；中國消費情緒謹慎、支出仍偏選擇性；拉美分化，巴西、中美洲改善，其他核心市場承壓。

b. 低收入人羣在全球範圍持續承壓，公司用 RGM（收入增長管理）工具箱兼顧"可負擔性"與"高端化"。

3. 分區域表現

a. 北美：受益低基數，量價份額雙升，收入利潤齊增，銷量增長 3%；Trademark Coca-Cola、Fairlife、Powerade、Fresca、Smartwater、Simply 等多品牌強勁；重新推出的 Mr. Pibb 銷量增長超 20%。

b. 拉美：量價份額雙升、頂線均衡增長、利潤增長；墨西哥仍艱難，巴西改善。

c. EMEA：各經營單元量價份額與單箱銷量均增長，但因投資節奏利潤下降；歐洲天氣有利支撐銷量，中東地緣衝突持續擾動。

d. 亞太：各經營單元、幾乎所有品類銷量均增；但可比營業利潤下降，主因主動投資擴大各社會經濟層級的消費者基礎（中國靠全品類組合，印度靠 RGM 能力）。

4. FIFA 世界盃營銷（核心亮點）

a. 通過"四眼"（洞察 insights、創新 innovation、親密 intimacy、整合 integration）方法論運營，覆蓋 180 多個市場、超 2,000 萬個零售終端。

b. 與 Panini 合作在 40 多個市場分發超 10 億張球員貼紙；收集超 2,500 萬條第一方數據；數字與社交活動帶來超 90 億次曝光。

c. 16 個主辦城市場館平均飲料滲透率超 80%（約每位觀眾一杯），為世界盃歷史最高；帶動 Trademark Coca-Cola 單季銷量增長 5%（除 COVID 恢復期外為 17 年來最強），Powerade 全球銷量增長 8%。

5. 三大戰略優先級與品牌

a. 更以消費者為中心、保持"建設性的不滿足"、把數字化置於每一次連接的核心。

b. 讓 32 個十億美元級品牌（$32 billion-dollar brands）"更努力工作"：如重新設計 Coca-Cola Zero Zero 主攻夜間飲用場景，在歐洲初步成功後向全球更多市場擴張。

c. 聚焦資源於精選的消費者、客户、企業級優先事項，用 AI 與數字化提升敏捷性與規模。

6. 其他要點

a. 税務爭議：近期已就與美國 IRS 的爭議在第 11 巡迴上訴法院進行口頭辯論，等待判決，立場不變、對勝訴有信心。

b. Fairlife：美國四家工廠多數產線已恢復生產，零售供應基本未受影響，Q2 無影響、下半年預計亦無重大影響；Webster 工廠將在下半年繼續爬產。

2.2 Q&A 問答

Q：強勁季度且基數最易，如何看待下半年全球消費環境及強弱分佈？

A：我們兑現了年初指引，不僅上半年和當季表現出色，更重要的是在動態消費場景下的"實現路徑"——通過更貼近消費者，從更多市場、更多品牌、更多品類獲取增長。低收入、社會經濟較低層級的收入壓力在全球持續存在，我們上半年充分動用了 RGM 工具箱，下半年將延續，兼顧可負擔性與高端化，緊跟並貼近消費者。我們看到圍繞這些能力建立的勢能延續到二季度。下半年的變化在於要面對更高的同比基數和少 6 天，但勢能仍在，很高興看到幾乎每個經營單元、幾乎每個品類在上半年都實現了增長。

Q：Fairlife 短期恢復情況如何？Webster 增量產能爬坡是否按計劃？增量產能將賦能哪些方面（渠道滲透、口味、包裝）？

A：先説結果——一季度 Fairlife 增長 18%，與年初結合 Webster 爬產的計劃一致，需求依然強勁，全年可用性提升的判斷兑現。相關事件方面，業務已基本在各產線和工廠恢復運行，期間對消費者供應服務沒有影響，全年計劃維持不變。當前優先級是保證主力 SKU 的需求供給上架，因為需求仍在；隨着後續產能帶來更大靈活性，創新會跟上。我們對品牌依然非常興奮，也對團隊和生態系統處理該事件的嚴謹態度感到滿意。

Q：亞太與印度投入較多價格/組合來換取銷量、印度出現價值份額流失，如何看待該區域長期定位及未來預期？

A：這與我們的戰略高度一致。該區域是長期機會、極具吸引力，我們會"領先於曲線"投資，以正確方式把更多消費者帶入基礎盤，同時提升 RGM 能力；不僅有可負擔性機會，也有高端化機會。僅印度而言，前十大品牌中我們擁有其中七個，建立這些品牌的資產是首要目標。關於該區域營業利潤率約 9 個百分點的下滑（PMO），可拆為三個變量、各約三分之一：一是投資時點；二是可負擔性舉措（如飲用設備投入等以正確方式把消費者帶入基礎盤）；三是地區結構（geo-mix）——印度、中國等增速快於澳大利亞、日本、韓國等成熟市場，帶來結構影響。印度和中國銷量都實現了很好的增長。從全球合併口徑看，今年是量價更均衡、更自然貢獻增長的一年，上半年如此，下半年亦然。亞太可讓我們為未來打好基礎，未來能像在相對成熟的拉美那樣實現變現。

Q：税務案潛在影響、判決時間區間，以及若獲有利結果的資本配置思路？

A：我們 6 月底進行了口頭辯論，上訴法院何時出判決未知，此前談到過是 6 到 12 個月，這是目前能給的最佳判斷。除已陳述的論點外沒有更多可補充，我們仍有信心最終勝訴。最好的情形是勝訴，屆時對已向 IRS 繳存的款項有追索權；最壞情形已在財務披露中詳述。6 月已跨過一個重要里程碑，靜待結果，屆時會提供更多背景。總體上我們對當前處境滿意，期待下一個里程碑。

Q：FIFA 世界盃帶來多少提振？能否延續至三季度？收集的大量第一方數據將如何賦能未來營銷？

A：本屆世界盃是我們下一增長篇章中"貼近消費者、四眼方法論"原則的清晰體現——正確洞察、由此驅動的創新、逐市場逐球隊的親密度，以及可放大任何活動的整合計劃。我們做到了全球規模執行的同時，兼顧各市場的本地親密度。例如與 Panini 合作向全球消費者隨包裝贈送 10 億張貼紙，是極具創新的互動方式；收集 2,500 萬條全新增量第一方數據，可把一場活動的學習遷移到下一場，並把這些消費者體驗帶入"可樂配餐""Powerade 時刻"等下半年新活動。對整體結果確有幫助，但之所以有效是因為我們準備充分、系統執行到位——場館飲料滲透率約 80%，為世界盃歷史最高，約合每位觀眾一杯，同時提前用不同包裝規格和形式做了大量鋪墊。整體提振很難精確量化，但最重要的是如何與消費者建立連接並延續到後續活動。

Q：時隔 34 年贏回萬豪（Marriott）合同，制勝關鍵是什麼？與 Monster 的協作及對銷量的幫助？

A：非常高興把萬豪贏回來。過去我們因為不夠以消費者和客户為中心而失去了這份合作，如今又以前所未有的"以消費者和客户為中心"贏回。我們既歡迎新夥伴，也珍視多年的老夥伴。團隊展現了協同能力，把我們在全球的強大品牌和為客户創造的獨特價值帶給對方。我們近來越來越擅長的一點，正是以更高精度、更個性化的方式，處理作為全球企業的複雜性、服務好每一位客户與消費者。關於把 Monster 等一併納入——我們與客户合作時始終希望上全品類、"全都要"，有時需要時間才能覆蓋全組合；此次能把能量飲料夥伴納入，也是一次可以共同拓展的全面機會。我們更興奮的是看到系統、裝瓶商與公司都空前聚焦於以消費者和客户為中心。

Q：本季營業利潤率表現或創可樂歷史新高，除 CCBA 剝離帶來的結構性利好外，未來 12–18 個月如何持續推動底層營業利潤率提升？

A：這是長期算法中隱含的重點。近年主要順風來自模式結構性變化——變得更"輕資產"，這是主要驅動之一；此外頂線質量、供應鏈的韌性與適應性，以及持續"領先曲線"投資的意願，共同構成對底層利潤率議程的信心。匯率此前多年是逆風，今年終於轉為順風，當季、年初至今和全年都有一點助益。對未來幾個季度，最該考核我們的是持續驅動高質量頂線的能力，並據此管理成本基礎與投資基礎以長期維持；做到這一點，算法中隱含的利潤率就會兑現。

Q：北美再度實現強勁有機增長，能否詳述消費者與渠道所見、季度內行為是否有明顯變化及未來演變？

A：消費者對我們所處行業的參與度依然良好，增長即體現了這一點，我們把握住了機會；同時也要記住是在低基數上。北美的運行速率我們很滿意，幾乎每個品類都在增長。消費者層面，雖持續參與，但低收入羣體仍承壓，關鍵是"價值"而非僅僅價格。北美的成功在於讓品牌被珍視、相關且值得選擇：既有表現良好的品牌，也有不同包裝規格提供合適入門價位——例如零售店的迷你罐多聯裝偏便利與溢價定位，便利店則以最低入門價單賣迷你罐，充分發揮 RGM 能力。創新方面，Mr. Pibb 增長 20%，源於清晰洞察帶來的更高咖啡因含量、更濃郁櫻桃口味的產品迴歸；此外"Sprite 加茶"這一美國創新已出口到亞洲並帶動勢能。總之消費者持續參與，關鍵是價值而非僅價格，憑藉品牌定位與消費者互動，北美有望在下半年延續正確勢能。

Q：季度收官時的勢能如何？FIFA 對居家 vs 外出消費場景的影響，以及油價上漲對全球消費者的潛在擾動，下半年組合是否有需警惕的錯位？

A：當季銷量增長是近幾年最強之一，印證了年初"今年量價更均衡"的判斷正在正確兑現。就消費者對可支配收入和感知的變化而言，我們以正確方式在可負擔性與高端化上給出選項，上半年得以體現，下半年會繼續。同時要記住雖然當季銷量強勁，但近兩年運行速率為 2%，若從 2017 年至今看大致與過去持平；最重要的是我們在從更多市場、更多品類獲取增長，實現算法的自由度被放大，這是我們刻意追求的。世界盃只是其中一個因素，並非全部——真正驅動本輪表現的是我所描述的底層能力。我們真正專注的是可持續、均衡的頂線增長。

Q：回看十年收入增長，鑑於組合演進（清理"殭屍"品牌、新品與核心貢獻），是否可以認為基準應處於長期算法的高端而非過去十年的整體區間？

A：正是因為從更多市場、更多品類獲取增長，讓我們擁有更好的"自由度"（用我的工程背景來説），能更好地控制如何交付這套持久的長期算法。不應只看一個季度，最好退後看全年。今年若一切做對，量價會更均衡，正是當前所見——上半年得益於多出的 6 天以及世界盃、天氣等事件，而我們因為準備充分抓住了，為下半年積蓄勢能。但下半年按計劃少 6 天。一切都與年初所述一致，我們對銷量增長感到興奮，但從更多市場、更多品牌獲取增長還有更大機會。

（John 補充）請記住長期算法是"長期"的，其根基首先是行業的典型增速：回看 30 年，除少數異常年份外，行業通常在 3%–4% 區間，這是長期思考的一個關鍵考量。第二點是我們多年來持續構建差異化能力，以贏得高於自身應得份額的增長，因此落到 4%–6% 的區間——也就是我們長期算法所説的區間，且志在持續處於其高端。

Q：上調後的指引隱含全年更多底線槓桿，驅動因素是什麼？下半年是否會比上半年減少投入？廣告投放策略如何演變？

A：在支持品牌組合、貼近消費者的投入上沒有重大戰略變化。正如多次所見，某一季度的表現未必反映當季的投資水平，但長期看我們堅持領先曲線投資，這意味着有時季度投入高於毛利、有時更低。第二，我們高度關注投資質量，藉助 AI 與數字化不斷擴充的能力，力求通過營銷組合中更優的分配實現更高回報，而非只關注投資數量。關於全年剩餘時間的指引，今年在營業利潤線以下的非經營性項目（below-the-line）上有一些收益，已反映在指引中，期待在下半年兑現。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露