新東方（紀要）：全年指引 14%~18%，K-12 穩增 20%

以下為海豚君整理的 新東方 FY26 Q4（截至 2026 年 5 月 31 日）的財報電話會紀要。

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：為落實 2025 年 7 月通過的三年股東回報計劃，董事會批准 FY27 現金分紅 + 新回購計劃，FY27 資本回報總額預計約 5 億美元。其中現金分紅約 3 億美元，分兩期於 2026 年 12 月和 2027 年 6 月派發；新回購計劃授權在董事會批准後 12 個月內回購至多 2 億美元的 ADS/普通股。此外，此前授權的至多 3 億美元回購計劃（12 個月）仍在執行——截至 2026 年 7 月 28 日已累計回購約 5,150 萬股普通股（含 ADS 對應普通股），耗資約 2.74 億美元。

2. 業績指引：預計 FY27 全年淨收入 64.539 億至 66.803 億美元，同比增長 14%–18%。管理層強調指引一貫偏保守，預期實際會超指引；從本財年起改為按年度（而非季度）給指引。對 Q1 明確表示信心，Q4 末遞延收入同比增長約 15%，預示下季收入增長。

3. 關鍵財務指標：FY26 Q4 總淨收入 15.295 億美元，同比 +23%；Non-GAAP 經營利潤 1.1 億美元，同比 +34.7%，經營利潤率同比 +60bps（含 1,000 萬–1,500 萬美元內部管理重組一次性費用）。GAAP 經營利潤 8,580 萬美元（去年同期經營虧損 870 萬美元）；歸母淨利潤 6,220 萬美元，同比 +775.8%；Non-GAAP 歸母淨利潤 8,780 萬美元，同比 -10.5%。經營性現金流入約 5.187 億美元，資本開支 9,900 萬美元。截至 2026 年 5 月 31 日現金及等價物 18.212 億美元；遞延收入 22.429 億美元，同比 +14.8%。

4. 成本與費用：Q4 經營成本及費用合計 14.437 億美元，同比 +15.3%；營業成本 7.173 億美元（+25.9%），銷售及營銷費用 2.625 億美元（+23.9%），G&A 費用 4.639 億美元（+13.2%）；商譽減值為零（去年同期 6,030 萬美元）；股權激勵費用 2,270 萬美元，同比 -20.7%。基本/攤薄每 ADS 收益 0.40/0.39 美元，Non-GAAP 基本/攤薄每 ADS 收益 0.56/0.55 美元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 核心 K-12 與教育新業務

a. 成人及大學生業務 Q4 收入同比 +29%；教育新業務整體同比 +25%。

b. 非學科類（新素養）兒童業務已鋪至約 60 個城市，高線城市滲透穩步提升，Top 10 城市貢獻約 60% 收入。

c. 智能學習系統及硬件業務（依託教研積累與數據分析提供自適應學習方案）已在約 60 個城市推出，客户留存與可擴展性增強，Top 10 城市貢獻超 50%。

d. Q4 投入 3,120 萬美元用於 OMO 平台的升級維護，持續將 AI 嵌入產品創新與內部運營。

2. AI 產品進展

a. AI 驅動的個性化學習平台已完成一期部署，上線僅 25 天即實現有意義的銷售。

b. 平台不同於通用大模型，而是基於高度垂直的學習系統構建，承載新東方自有教研資產。

3. 文旅業務

a. 面向 K-12 及大學生的研學營、面向中老年的文化旅遊產品持續拓展；學生研學項目已覆蓋約 55 個城市，Top 10 城市貢獻超 50% 板塊收入。

b. 高端成人文旅覆蓋約 30 個省份及部分海外目的地。

c. 以輕資產模式切入康養旅遊，已與海南、雲南、廣西等關鍵目的地的超 45 家康養機構合作。

4. 東方甄選（East Buy）

a. FY26 在抖音推進多平台直播矩陣，新增 11 個垂直直播賬號，渠道矩陣擴至 18 個；推出主播招募、供應商年度峯會等運營舉措。

b. FY27 將加速自有品牌（食品及日用品）擴張，擴大產品研發與品控，推進 App 會員生態，並藉助全國網絡擴展線下體驗門店。

5. New Oriental Home（新戰略試點）

a. 面向"兒童—父母—長輩"全家庭單元的全生命週期平台，將教育服務、東方甄選商品、文旅產品整合進單一 App。

b. 本季度在杭州、蘇州、西安、武漢等 69 個城市試點，註冊家庭超 95 萬户；累計活動參與率約 70%，最新一次活動激活率 23%，顯著優於多數公域電商平台。

c. 通過"賺取—兑換"積分體系降低獲客成本、提升留存與交叉銷售；七年級學生自夏季到秋季留存率提升 10bps。

2.2 Q&A 問答

Q：能否把 FY27 全年指引拆解到各季度？尤其 Q1 的收入與利潤率趨勢如何？

A：FY26 的戰略是提升產品和服務質量，已見成效——質量提升帶動學生留存率上行，Q4 又是一個紮實的季度。結合 K-12 的健康增長和東方甄選的復甦，我們對 FY27 更為樂觀，因此給出 14%–18% 的全年指引。需要説明的是，我們給年度指引一貫偏保守，預期 FY27 實際會超指引；從今年起改為按年度給指引，以更好反映長期戰略重心，引導投資者從更長週期而非季度維度評估我們。

關於 Q1，我們相當有信心延續增長勢頭：Q4 末遞延收入同比增長約 15%，是下季收入增長的好信號；暑期招生趨勢改善將帶動教育業務收入加速，疊加運營效率提升。同時東方甄選 Q1 收入也將加速，為集團貢獻更多收入與利潤。

利潤率方面，Q4 在承受海外業務拖累、以及約 1,000 萬–1,500 萬美元內部管理重組一次性費用的情況下，仍實現利潤率同比擴張 60bps。展望 FY27，將持續聚焦各業務線盈利能力、堅持成本管控、提升效率以釋放經營槓桿，預計全年利潤率擴張，對 Q1 的利潤率擴張也很有信心。

Q：K-12 業務在 Q4 進一步加速後，Q1 及 FY27 的收入增長如何展望？

A：FY26 K-12 業務增長強勁。對新財年，我們把 K-12 整體（含 K-9 與高中）合併指引，預計同比增長約 20%。招生增長趨勢良好，Q1 收入增長會更強。此外，K-12 業務在新財年將帶來更高的利潤率。

Q：FY27 的產能擴張計劃如何？當前利用率處於什麼水平？另外，市場有對個別學習中心檢查的報道，是否有需要關注的合規風險？

A：FY26 全年新增產能 13%（按面積計），在擴張管控上做得不錯。新財年計劃新增 10%–15% 產能，且新開點大多落在去年頂線和底線表現最好的地區。學生留存率改善將帶動存量學習中心利用率上行；同時我們看好 OMO 及線上業務發展，因此無需新開太多學習中心。總之新財年頂線增速將高於學習中心（產能）擴張，從而再次推升平均利用率。

關於監管，我們會遵守政策要求。過去四五年我們通過了政府所有要求，應該沒問題。就監管環境而言，我個人看法是中性偏正面。

Q：暑期在一線看到的海外備考業務趨勢如何？該板塊今年的增長軌跡怎樣？去年做了兩塊業務合併，能否給出海外業務的利潤率展望？

A：受經濟環境和國際形勢影響，海外相關業務去年遇到一些增長壓力，但展現了韌性，我們一如既往在搶佔市場份額。新財年預計海外相關業務為低個位數增長（較為平淡），Q1 大致也是低個位數增長。

去年 Q3 我們合併了海外備考與諮詢兩塊業務，目的是重組兩套管理團隊、為客户提供一站式服務、並加強成本管控。海外相關業務去年的利潤率大約 15%。因合併重組帶來的成本管控，新財年海外業務利潤率有望擴張，我們已做了大量工作並會持續推進成本管控。

Q：上季度銷售及營銷/分銷費用環比、同比都有所上升，原因是什麼？在 New Oriental Home 落地的背景下，FY27 的銷售費用怎麼看？此外剔除東方甄選後，Q4 教育主業的 Non-GAAP 經營利潤率是持平還是同樣擴張？

A：Q4 東方甄選在營銷上多花了一些錢，但其收入增長很快。新財年，我認為集團整體銷售營銷費用佔收入的比例會下降，從而推升利潤率。

剔除東方甄選的利潤率貢獻後，教育主業利潤率大致持平。但別忘了 Q4 計入了海外業務重組合並的一次性費用，約 1,000 萬–1,500 萬美元；若加回，核心業務利潤率是提升的。

Q：成本優化舉措能否量化——FY27 大約能帶來多少固定成本節省？另外 FY27 的資本開支預算是多少？去年新開門店絕對數同比下降約 40%（約 170 家），但資本開支持平、且今年還要上升，這個差額是否來自東方甄選（線下門店）？

A：成本管控從去年 3 月開始，FY26 全年做得很好，大約節省了 1 億美元。目前接近成本管控一期尾聲，正進入二期——二期將做更多管理團隊重組，並更多使用 AI 節省人力成本。預計新財年成本節省額會高於去年，這是我們的目標。

資本開支方面，去年約 2.5 億美元，新財年約 2.5 億–3 億美元，用於新增產能及學習平板（learning pad）等。差額與東方甄選無關——東方甄選是線下門店但資本開支非常小。去年按面積計新增 13% 產能，新財年計劃 10%–15%，且產能增速將低於頂線增速，從而推升利用率。資本開支上升主要是因為我們在昌平新建總部，成本略高，故新財年資本開支略高於去年。

Q：去年暑期競爭相當激烈，今年暑期競爭如何？考慮人口下降與競爭影響，能否給出 K-12 業務的三年展望？

A：今年暑期競爭比去年緩和，這也是我們能給出 Q1 更高收入加速指引的原因，K-12 業務在 Q1 乃至整個新財年都會比去年略有加速。人口確實是一個問題，但家長為孩子選擇教育機構會更看重品質、願意投入，未來五年家長都希望給孩子最好的教育。因此大玩家會從市場上拿到更多份額——這是我基於當前判斷的觀點。

Q：隨着 AI 快速發展，公司如何在教學與學習環節應用 AI？是主要把 AI 視為變革教學模式的工具，還是提升運營效率的方式？

A：我們在把 AI 引入教育領域上投入了大量資源，主要分三個方面。第一，對所有現有教育產品，用 AI 提升產品質量和學生學習體驗——例如把新的 AI 功能嵌入學習硬件，在課堂上用 AI 工具提升教學效率，課後學生也能用 AI 工具提升學習效率。因為我們有充足資本、技術和教研積累，這讓我們比競爭對手更具差異化。

第二，也是更令人興奮的部分——我們在試點大量新的 AI 產品。不只是產品，正如本季度宣佈的，我們近期上線了一個新平台，把 AI 技術與我們的教研經驗、教學資產結合，形成新的解決方案。目前仍處於早期試點階段，但相信平台會越來越好，後續還有一系列新產品推出。

第三，用 AI 提升工作效率、節省人力成本——覆蓋教師、助教及各類職能支持崗位。讓員工用 AI 工具提升效率、處理更多工作，從而不必像以前那樣招聘那麼多新人，節省 HR 成本、提升效率。總體上，AI 讓我們比競爭對手更具差異化和優勢。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露