高通（紀要）：已啓動雙位數幅度的產品提價
以下為海豚君整理的 $高通(QCOM.US) FY26Q3 的財報電話會紀要
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：本季度共向股東返還 23 億美元，其中股票回購 14 億美元，其餘為現金分紅。
2. 業績回顧：FQ3 實現收入 99 億美元，位於指引區間高端；non-GAAP 每股收益 2.21 美元。分部門看，QCT 收入 85 億美元、EBT 利潤率 26%，均符合指引；QTL 收入 13 億美元、EBT 利潤率 69%，符合預期。QCT 內部，手機收入 51 億美元，反映存儲漲價對全球智能手機市場的衝擊；IoT 收入 18 億美元（+9% YoY），由工業、網絡與機器人品類驅動；汽車收入 16 億美元（+61% YoY），再創單季新高。QCT 非手機業務（汽車 + IoT）合計同比增長 28%。
3. 下季度指引：FQ4 預計收入 97 億–105 億美元，non-GAAP 每股收益 2.05–2.25 美元。其中 QTL 收入 12 億–14 億美元、EBT 利潤率 68%–72%，符合正常季節性；QCT 收入 84 億–90 億美元、EBT 利潤率 23%–25%。QCT 手機收入約 52 億美元，安卓環比增長部分被蘋果產品收入下滑抵消；IoT 收入同比基本持平，工業、網絡與機器人品類雙位數增長被平板等消費類產品的存儲制約抵消；汽車同比增長約 60%，再創新高。non-GAAP 運營費用約 27 億美元，反映 Modular 並表及數據中心產品路線圖在收入放量前的持續投入。
4. 毛利率與成本：晶圓製造、封裝、測試、先進封裝、存儲及其他材料的投入成本全面上漲，疊加高端機型內部結構走弱（OEM 在多顆高端芯片之間下移選擇，並沿用上一代平台以對沖存儲成本），QCT 毛利率短期略低於歷史區間。基準業務毛利率區間為 48%–50%，公司已啓動雙位數幅度的產品提價，受在手合同與產品週期約束將逐步生效，預計未來數個季度體現在毛利率中。數據中心收入初期以定製芯片為主、毛利率顯著低於基準水平，將對 QCT 加權平均毛利率形成 1.5%–2% 的拖累。
5. 中長期財務目標與蘋果業務：投資者日已將 FY2029 的 QCT 非手機收入目標上調至 400 億美元（原目標 220 億美元），其中汽車與 IoT 合計超過 240 億美元、數據中心超過 150 億美元；數據中心收入將從 FY27 的 50 億美元增長至 FY29 的 150 億美元。非手機收入佔 QCT 比重 FY27 將超過 50%、FY29 升至約三分之二；非手機收入同比增速將從 FY26 的 24% 加速至 FY27 的 60% 以上。受供應制約影響，蘋果產品收入自 FQ4 起加速退坡，公司在新一代 iPhone 的份額將顯著低於此前預估的 20%，FY27 蘋果產品收入將低於此前給出的略高於 20 億美元的指引；FY27 非手機業務的增量預計可在年內完全覆蓋 FY26 蘋果產品的全部收入。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 整體戰略與行業環境
a. 投資者日提出的"下一篇章"包含三個維度：以四條獨立產品線切入數據中心；推動 agentic AI 與物理 AI 算力向所有場景滲透；從芯片向全棧軟件與平台解決方案延伸。
b. 短期內，全行業持續受到前所未有的存儲價格、製造與投入成本上漲，以及數據中心需求引發的供應鏈短缺的衝擊，手機與消費電子收入因此下滑。公司已啓動提價，隨着提價生效，毛利率將重新迴歸經營模型。儘管存在上述逆風，FY27 公司整體收入仍將增長，驅動力來自非手機業務在全財年的拐點式放量。
2. 數據中心
a. 入場時點判斷：agentic 工作負載正在重塑 AI 的經濟性，token 生成效率與 TCO 是 AI 規模化的根本；推理正在數據中心內走向解耦並日益分佈式化，混合推理將沿"數據中心—本地部署—網絡邊緣—邊緣設備"的完整算力連續體演進，這使得切入數據中心成為公司資產稟賦的自然延伸。
b. 產品節奏分階段鋪開：FY26 推出連接產品，FY27 推出定製芯片與 AI 加速器，FY28 推出服務器級 CPU，整個組合在未來兩年內落地，依託公司在低功耗計算領域數十年的積累與生態關係。
c. 兩個近期定製芯片中標項目將於 12 月季度開始貢獻收入，晶圓已投產。兩個項目均處於多年期戰略客户關係的第一階段，預計未來將進一步擴展。
d. HBC（high bandwidth compute，高帶寬計算）Gen 1 已完成流片，這一工程里程碑標誌着進入下一階段的客户導入。該方案通過將計算與高密度存儲直接集成，解決行業最棘手的瓶頸之一，提升每瓦性能、存儲效率與 TCO；未來數個季度將在硅片上演示性能，首款 HBC 方案計劃於 2027 年年中推出。
e. 在商用平台層面（基於 HBC 的 AI 加速器、SerDes 連接、CPU），公司正與幾乎所有頭部數據中心廠商就長期合作展開洽談。
f. 已完成對 Modular 的收購併啓動整合，補強面向數據中心與邊緣 AI 部署的端到端軟件棧。該方案硬件無關，可簡化跨平台的 AI 軟件複雜度，為開發者提供面向異構計算的現代開放環境。公司的目標不止於增強 AI 軟件能力，而是推動行業將 AI 軟件從封閉系統轉向開放系統，以促進競爭、創新與韌性。Modular 將於 8 月舉辦 ModCon。
3. 汽車
a. 本季度與 BMW 簽署里程碑式的擴展協議，在高度競爭的選型中勝出，成為其下一代 ADAS 與數字座艙的主力計算芯片供應商，覆蓋的車型項目延伸至下個十年，構成汽車業務儲備的實質性擴容。
b. 近期宣佈的與 Stellantis 的合作，將汽車業務儲備延伸至 2030 年代。
c. 客户正從"逐個 socket 的設計中標"轉向多代際戰略合作，原因是越來越認可公司的技術組合廣度、平台化方案與長期承諾。
d. 第五代驍龍數字底盤將於 9 月上量，單車價值量顯著提升，公司有望成為收入口徑下的全球第一大汽車半導體廠商。
e. 汽車業務 FY2026 退出時點的年化收入目標，由上季度的 60 億美元上調至約 70 億美元。
4. 工業與 IoT
a. 投資者日提出工業、網絡與機器人業務 FY2029 收入 80 億美元的目標。
b. 工業設計中標儲備已超過 70 億美元，其中本財年新增中標超過 35 億美元，反映客户需求強勁與新增業務顯著增加。
c. 該品類擁有廣泛的專用芯片與全棧軟件方案組合，客户覆蓋超過 3.8 萬家，並依託深度合作的夥伴生態；疊加 Arduino 與 Edge Impulse，觸達用户已超過 3,000 萬。
5. 手機
a. 儘管存儲環境導致行業整體收縮，但 agentic 智能手機週期已現早期跡象並將逐步擴大。中國主要 OEM 正準備推出端側 agent 與 orchestrator，隨着滲透率提升，agentic 體驗將在高端機需求中扮演更重要的角色。
b. 在三星的份額保持穩固，驍龍覆蓋其約 70% 的旗艦機型。Galaxy Unpacked 之後，雙方合作正擴展至更廣的 Galaxy 生態，涵蓋最新摺疊屏手機、Galaxy Watch 以及與 Google 聯合開發的智能眼鏡。
c. 除智能手機外，PC、智能眼鏡及其他新型個人 AI 終端都在成為 agent 的入口，現有存量設備需要升級以支撐更個性化、更具上下文感知與自主性的 AI 體驗，構成一個跨年度的換機機會。
6. PC 與新興終端
a. PC 端在 Chromebook 的設計中標份額持續領先，驍龍與 Gemini 結合打造新一代 AI 優先筆記本。
b. 與微軟合作 Project Solara，面向 agent 優先的企業級設備打造芯片到雲的平台。
c. Snapdragon Start 智能眼鏡項目提供完整參考平台，使眼鏡品牌能夠自主開發設備。全球眼鏡年出貨量約 6 億副，該項目將擴大生態並加速這一品類向智能眼鏡轉型。9 月驍龍峯會將披露更多信息。
2.2 Q&A 問答
Q：投入成本上漲與提價並行的背景下，QCT 毛利率如何回到此前水平，ASP 提升追平成本上漲大約需要多久？
A：毛利率承壓主要有兩個驅動因素。第一是高端機型內部結構略有走弱。公司在高端檔位有多顆芯片，客户在選型時會做取捨，也會為應對存儲成本上漲而沿用上一代平台。第二是整個供應鏈的投入成本上升。
公司正在採取提價行動，將成本上漲反映到客户端產品定價中，預計這一收益將在未來數個季度體現在毛利率上。提價是漸進生效的，一方面部分客户存在在手合同，需要等合同週期走完；另一方面還要配合產品換代節奏，因此會隨時間逐步兑現。走過這一過程後，毛利率預計將回到公司歷史區間。
Q：數據中心 ASIC 項目的收入將從 12 月季度開始計入，FY2027 全年的收入節奏大致是怎樣的？
A：收入從 12 月季度啓動，全年將持續爬坡。公司此前已披露有兩個定製芯片項目，客户均為全球級超大規模雲廠商，兩個項目的收入都將從 12 月季度開始確認。12 月季度已經臨近，公司已拿到這兩個項目的訂單，晶圓也已投產，因此對兩個客户項目的落地都非常有信心。
Q：提價的具體幅度大致多少，是全線普漲還是集中在部分產品？在手機這類已經因為成本通脹而需求受損的消費市場，如何消化漲價？
A：這次提價是在不同終端市場全面推行的。如前所述，部分領域因在手合同或需等待產品換代，會隨時間逐步落地。這一做法與行業內許多同行的動作沒有本質差別，提價幅度為雙位數，與其他廠商的行動基本一致。
需要補充的是，當前市場下滑的根本原因是存儲帶來的 BOM 成本大幅上漲。相比存儲在 BOM 中的漲幅量級，雙位數的芯片提價其實很小，且只是對投入成本與晶圓漲價的傳導。因此公司並不認為高端及以上檔位的銷量會出現根本性變化，同時維持此前的判斷——中國手機業務在 FQ3 見底。
Q：考慮蘋果的退坡與中國 OEM 的回暖，12 月季度手機業務的季節性會如何演變？
A：目前尚不對 12 月季度給出正式指引，但可以就 QCT 收入從 FQ4 到 FQ1 的環比趨勢給出定性判斷，其中有幾個關鍵變量。
第一是蘋果。公司在新機型中的份額將顯著低於此前預估的 20%，據此預計 9 月季度到 12 月季度蘋果相關收入將下滑約 50%，這明顯加快了蘋果收入退出模型的進程。第二是安卓，預計安卓將實現增長並在很大程度上抵消蘋果的減量。第三是數據中心收入將從 FQ1 開始爬坡。
綜合這幾項，12 月季度的收入結構將由上述因素共同決定，預計環比小幅增長。從全年維度看，不應再沿用過去"FQ1 為全年最高季度"的季節性認知——隨着蘋果在 12 月季度的強勢貢獻退出模型，收入曲線形態已經改變，現在預計收入將從 12 月季度到 3 月季度繼續增長。
Q：蘋果業務加速退坡，是否意味着公司主動選擇減少對其供貨、把產能轉向其他客户？
A：不能這樣理解。供應約束是其中一部分原因，而最終商談的結果是份額將顯著低於 20%，相應地 FY27 來自蘋果產品的收入將低於此前給出的略高於 20 億美元的指引。看待 FY27 的正確方式，是公司在非手機領域所瞄準的增長——同比 60% 以上——將在年內完全替代蘋果產品的全部收入。
Q：按 60% 的非手機同比增速測算，增量約 75 億美元，大致相當於 FY26 蘋果業務的收入體量，而這部分收入在 FY27 大部分將消失，這樣理解是否正確？
A：這是一個合理的估算區間。公司在網站披露的補充材料中提供了更多披露，可以據此獲得更精確的數據點。
Q：未來幾個季度毛利率有望改善，但數據中心業務同時在放量，而按投資者日的説法數據中心對毛利率是稀釋的，這會在多大程度上抵消毛利率的修復？
A：可以這樣理解：基準業務的毛利率區間歷史上在 48%–50%，隨着提價陸續生效，公司預計能夠回到這一區間。而數據中心帶來的收入，由於初期主要來自定製芯片項目，毛利率預計將顯著低於基準水平，因此會對 QCT 的加權平均毛利率形成 1.5%–2% 的拖累。
Q：汽車業務在本財年末加速上量，當前的收入結構如何，ADAS 佔比多少，明年 ADAS 會成為更主要的驅動力嗎，自動駕駛是否開始貢獻？
A：從投資者日披露的結構拆分可以看到，ADAS 在設計中標儲備中佔比可觀，這也代表了未來數年收入的兑現方式。
汽車業務持續的收入與中標進展中，最關鍵的一點是公司正在轉向平台級合作——與主要 OEM 的合作不再是爭奪單個 socket 或車內的單項能力，而是在整個平台上全面中標，因為這能為客户帶來顯著的技術協同。
需要補充的是，隨着客户轉向公司最新一代芯片，算力提升達到數量級級別，單車硅含量出現階躍式增長。OEM 在產品組合中導入次世代芯片的選擇，實際上正在推動汽車收入超出公司此前預期。
Q：提價反映的是投入成本上漲，如何評估自身供應鏈狀況，尤其是晶圓端未來是否會出現制約？
A：當前行業的運行狀態與疫情時期非常相似，所有環節都處於 100% 滿載，晶圓、封裝、測試、測試設備等全線都在出現短缺與漲價。
應對方式與疫情時期的答案一致：規模很重要，在不同製程節點上擁有足夠大的出貨量很重要，這一點正在發揮作用。此外，在短缺時期，庫存本身也是一種戰略優勢，公司在庫存上的動作已經有所體現。
因此公司對自身供應狀況是有把握的。當然沒有誰是完全滿足的，所有人都想要更多產能，也沒有見過任何使用先進節點的廠商説自己不需要更多，但公司有信心現有供應足以支撐既定計劃的執行。
Q：6 月已有足夠能見度將數據中心目標翻倍，現有兩家客户之外的市場反饋如何，是否意味着未來客户數會超過兩家，業務邊界將如何擴展？
A：這個問題可以拆成兩部分。
第一部分是現有客户合作。公司對這些合作如何從定製芯片，擴展到以高帶寬計算為起點的加速器，再到 CPU 的放量，有清晰的路徑能見度，對應收入將從 50 億美元增長到 150 億美元，並會持續更新這些數字。到 150 億美元時，收入結構將是定製 ASIC 的多產品、多代際疊加加速器與 CPU 的放量。
第二部分更值得關注，這也是在管理層陳述中特意説明的內容。當下市場普遍希望立刻看到結果，很多客户希望看到實際硅片，這一點在加速器（HBC 加加速器）和 CPU 上都成立。HBC 的進展完全符合計劃，這是一項顛覆性技術。如前所述，未來數個季度將拿到硅片，屆時可以進行硅片演示與評估，這有望打開新的機會窗口。公司與客户還有更多在談的合作，但下一個里程碑是先拿出硅片、驗證其表現，之後再決定推進。
Q：關於中國見底的判斷，是否聽到客户表示已能獲得國產存儲供應、對供應有把握？這一判斷的可持續性如何？
A：這個問題分幾部分。中國業務收入在 6 月季度觸及低點，公司預計 9 月季度（即當前所處季度）收入將實現雙位數增長，對此有很高的信心，下一個季度也將延續。
關鍵驅動因素在於，今年早些時候 OEM 的採購既基於市場規模，同時也在消化渠道庫存。而目前渠道庫存已經壓縮到無法再繼續去化的水平，因此收入正在迴歸到真實市場規模的量級。這種採購結構上的變化正是信心的來源。
至於國產存儲，這確實是中國 OEM 使用的重要部分，但這並非新趨勢，過去幾年一直存在，並且未來會進一步強化。
Q：中美管制對數據中心業務的潛在影響如何評估，這在 FY27 放量前的決策中是如何考慮的？
A：就目前已有的項目而言，公司不受限制，且屬於其他同樣向中國提供解決方案的公司所在的類別，因此當下並不構成擔憂。
Q：如果存儲價格繼續構成逆風，2027 年手機市場對公司的 TAM 會如何變化，是繼續被壓制，還是能夠回到投資者日給出的 5% 複合增速？
A：目前公司對手機市場的判斷是，FY25 到 FY26 市場同比下滑低雙位數，衝擊主要集中在中低端檔位，這一判斷與行業分析師的看法基本一致。對應到 QCT 安卓業務收入，同比下滑 20%，對 EPS 的影響超過 1.50 美元。
從更長週期看，隨着環境企穩，疊加驍龍的產品領先性與手機的 agentic AI 轉型，公司有機會重建端到端業務的規模及其帶來的增長。因此這超過 1.50 美元的 EPS 影響，在市場恢復正常後將轉化為潛在的向上彈性。
Q：QTL 收入在市場下滑背景下表現穩健，這一趨勢能否延續？客户端的漲價是否會給 QTL 帶來增量？
A：QTL 應當按其既有的商業模式來理解——授權費按設備 ASP 計算且設有封頂。在封頂線以下，終端價格上漲會給 QTL 帶來一部分收益；一旦超過封頂線，對 QTL 收入就不再產生差異。因此這本質上是既有授權合約的正常履約。
Q：公司近期持續加大投入並完成多起收購，這些已完整反映在 9 月季度指引中，此後的費用走勢如何，明年的開支節奏能否給出指引？
A：投資者日給出的指引沒有變化。可以按當前的運營費用規模來理解，未來這一規模將同時包含 AlphaWave 和新併入的 Modular。同時公司仍在為 CPU 與加速器路線圖的推進而投入數據中心，因此會有一定增長，但這也是未來運營費用走勢的主要驅動因素。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
