Arm（紀要）：主業火熱，新業務需求高漲

以下為海豚君整理的 $Arm(ARM.US) FY27Q1 的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 業績回顧：FY27Q1 總營收 12.9 億美元（+22% YoY），為公司歷史上最高的一季度營收。其中版税收入 7.15 億美元（+22% YoY），授權及其他收入 5.74 億美元（+23% YoY），兩項均創一季度紀錄；Non-GAAP EPS 0.45 美元（+29% YoY），高於指引區間上限。版税增長的最大驅動仍是 Cloud AI，數據中心版税收入繼續同比翻倍以上。

2. 利潤率與現金流：Non-GAAP 運營費用 7.33 億美元（+18% YoY），主要來自持續的研發投入，較指引低約 2,700 萬美元，原因是支出節奏，全年支出計劃基本未變。Non-GAAP 運營利潤 5.31 億美元，Non-GAAP 運營利潤率約 41%（+200bps YoY）。單季自由現金流 6.65 億美元，最近 12 個月自由現金流 14 億美元，為長期投入保留了充足彈性。

3. 業績指引與全年版税展望：FY27Q2 指引營收 13.8 億美元 ± 5,000 萬美元，中值對應 +22% YoY；其中授權及其他收入約 +30% YoY，版税收入同比增速為 low-teens（指引口徑 13%）。Non-GAAP 運營費用約 7.8 億美元，Non-GAAP EPS 0.47 美元 ± 0.04 美元。受手機端存儲漲價拖累，本財年版税同比增速預期由此前的約 20% 下調至 high-teens，但授權側的上行足以對沖，合併口徑實際好於原有預期，整體業務不存在放緩；FY28、FY29 的 20% 以上版税增速判斷維持不變。

4. 授權收入結構與 ACV：5.74 億美元授權收入中，與軟銀的技術授權及設計服務協議貢獻 1.93 億美元，預計本財年餘下季度該項運行率約 2 億美元/季。由於高價值合約在時點與規模上的波動，公司以年度合約價值（ACV）作為衡量授權趨勢的核心指標，本季 ACV +13% YoY，仍高於公司對授權收入的長期增速預期。

5. Arm AGI CPU 的財務口徑：已鎖定支撐 10 億美元規模所需的製造產能（覆蓋 FY27–FY28），需求已超過 20 億美元；實現 10 億美元以上的信心在過去 90 天內提升，將在 FY27Q3 財報時給出更詳細的收入與利潤率更新。首代產品毛利率維持在 30% 高段至 40% 低段，未來兩年目標提升至 50%，路徑是把此前依靠外部完成的部分工作轉入內部。芯片（Silicon）收入將在佔總收入至少 10% 後，作為獨立於授權與版税的第三條收入線單獨披露，預計自 FY28 開始。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. Arm AGI CPU（自研芯片新業務）

a. 該產品於 3 月推出，為客户提供了部署 Arm 計算平台的另一種方式，此後進展顯著：首批產品已交付多家客户。

b. 已鎖定支撐 10 億美元機會（覆蓋 FY27 與 FY28）所需的製造產能；隨着客户持續增加（包括美國與中國的多家客户），需求已超過 20 億美元，管道整體價值繼續增強。

c. 公司正與製造及供應鏈夥伴密切合作擴充產能；除鎖定增量供應外，同時在優化客户結構與商務條款。對實現 10 億美元以上的信心在過去 90 天內提升，將在 FY27Q3 財報時更新，屆時對 FY27Q4 與 FY28 的可見度更好。

2. 數據中心與 Neoverse（Cloud AI）

a. 數據中心版税收入再次同比翻倍以上，Arm 成為 AI 基礎設施 CPU 基座的速度正在加快。驅動來自兩條線：一是各大超大規模雲廠商基於 Arm 的服務器芯片持續爬坡；二是數據中心網絡芯片部署增加，尤其是 DPU 與 SmartNIC，幾乎所有主流產品都採用 Arm 技術。

b. Neoverse 累計出貨已突破 15 億顆核心，其中最近的 5 億顆僅用 9 個月完成，而前 10 億顆耗時 6 年。

c. 客户端進展：NVIDIA 的 Vera 已進入量產，基於 Arm，CPU 性能較可比 x86 系統高出最多 50%、能效為其 2 倍，將作為其下一代 AI 基礎設施的 CPU 基座；Google 表示基於 Arm 的 Axion 是其 AI 基礎設施戰略的核心組件，並作為最新 TPU AI 系統的主機 CPU；AWS 宣佈計劃部署數千萬顆 Graviton5 核心以承載 agentic AI 負載；Microsoft 擴大了基於 Arm Neoverse CSS 的 Azure Cobalt 200 虛擬機；Qualcomm 亦宣佈以基於 Arm 的 Dragonfly C1000 進入 AI 數據中心 CPU 市場。這些公司切入 AI 基礎設施的路徑各異，但方向一致——基於 Arm 的 CPU 正在成為下一代 AI 基礎設施的中心。

d. IDC 數據顯示，基於 Arm 的加速服務器平台支出在過去兩個季度接近翻倍，已超過 x86 平台。

3. 邊緣 AI 與個人計算

a. 智能手機終端市場疲軟，但邊緣 AI 版税收入繼續增長。Armv9 與計算子系統在手機、平板及其他消費電子中的滲透率提升帶來更高版税率，足以抵消存儲漲價導致的手機銷量下滑。

b. 隨着 AI 走向落地，客户越來越關注大規模部署 AI 的經濟性。無論 AI 運行在雲端、邊緣還是物理世界，高效算力的重要性已不亞於模型能力；把 AI 部署到更靠近數據產生的位置，可以提升性能、降低時延、增強隱私並降低基礎設施成本，這一直是 Arm 的差異化所在。

c. 由此形成兩類新一代計算設備：面向移動場景的高能效 AI PC，以及可在本地運行復雜模型的更高性能 agentic 系統。NVIDIA 推出的 RTX Spark 是首款基於 Arm 計算子系統的 agentic PC，可在本地運行復雜 AI Agent 與更大的模型；面向移動的 AI PC 側，各 OEM 以新的 Snapdragon 機型持續擴展 Windows on Arm 生態，Google 對 AI Chromebook 的持續投入則在擴大端側 AI 的覆蓋面。

4. 物理 AI

a. 汽車、機器人、工業系統與自主機器越來越依賴高效、安全、實時的 Arm 計算來完成感知、推理與執行。

b. ADAS 與自動駕駛系統的長期擴張，對本季版税增長貢獻顯著。

c. NVIDIA 近期以 Cosmos 3 與 Isaac GR00T 人形機器人平台擴展其物理 AI 佈局，底層由 Jetson Thor 驅動，後者由 Arm CPU 與 NVIDIA Blackwell GPU 組成。

5. 軟件生態與開發者

a. 全球支持的開發者已超過 2,200 萬。

b. 本季推出 Performix，獲 Microsoft、MongoDB、Redis、SAP 支持，幫助開發者與 AI Agent 分析並優化運行在 Arm 基礎設施上的負載。

c. AI 開發工具持續擴充，其中 Arm MCP server 的 Docker 下載量已超過 1 萬次，並已接入主流 AI 開發環境。

6. 授權業務與客户關係

a. 授權增長來自下一代架構的強勁需求，以及與關鍵客户更深度的戰略合作。

b. 本季簽署多份高價值協議，現有客户續簽長期授權，包括全球規模最大的幾家超大規模雲廠商、汽車與機器人公司以及手機 OEM，均鎖定了 Arm 未來路線圖的使用權。

7. 平台戰略與整體判斷

a. 客户可根據自身業務需要，以 IP、計算子系統或芯片三種形式部署 Arm，但無論哪種形式，底層都是同一個 Arm 計算平台、軟件生態與開發者社區。隨着 AI 滲透進每個雲、每個設備與每個行業，產業正在向共同的計算平台收斂，這一收斂將定義下一個十年的計算格局。

b. 本季可概括為兩條主線：一是 IP 主業表現極強，創一季度紀錄、指引與結果均好於預期，增長主要由數據中心驅動，Arm 份額持續提升，多家關鍵客户已在出貨 Neoverse 核心（累計突破 15 億顆）；二是 3 月新設立的 Arm AGI CPU 業務，對其成功的信心持續增強——需求高於 90 天前所披露的水平，同時滿足這些需求的信心也在提升。

2.2 Q&A 問答

Q：對 Arm AGI CPU 超出 10 億美元的上行信心為何增強，是晶圓供應改善、客户拿到存儲，還是其他因素？

A：總體上是上述各方面共同改善。回看 90 天前的電話會，當時鎖定的供應對應 10 億美元規模，需求管道為 20 億美元，我們正在為 10 億至 20 億美元之間的缺口爭取供應。90 天之後，需求端進一步轉好，已超過 20 億美元；同時我們為 10 億美元以上部分鎖定供應的信心也在提升。造芯片在供應鏈層面是複雜的事情，涉及晶圓、基板、測試產能與存儲，這些環節我們能夠鎖定必要供應的信心都比此前更強，這也是本次給出上述表述的依據。

Q：在原有 10 億美元之外新增的 AGI 收入，其毛利率結構與最初判斷相比有何變化？

A：目前沒有變化。上季度提到，首代產品毛利率大致在 30% 高段、也可能到 40% 低段，對應本財年 Q4 以及下一財年。未來兩年我們預計能做到 50%，實現路徑主要是把過去部分藉助外部完成的工作轉到內部，這大約需要兩年時間。這些是最初的預期，與上季度相比沒有實質變化。當然，考慮到近期出現的漲價等因素，我們正在評估如何消化，以及哪些需要反映到定價上。正如開場所述，會在進入 Q4 之前、即 Q3 財報時，就收入與利潤率給出更詳細的更新。

Q：存儲成本大幅上升使手機 OEM 承擔更多 BOM 通脹並開始提價，考慮到手機版税仍是版税基數的重要組成，公司在單機需求與產品結構上看到了什麼，對本財年版税展望有何影響？

A：由於絕大多數客户已遷移到 Armv9、部分採用 CSS、部分採用第二代 CSS，我們在一定程度上隔離了智能手機市場負增長的影響，這些遷移共同帶來了版税增長。因此，在智能手機市場被預期出現雙位數下滑的同時，我們預計手機版税仍將實現雙位數增長。

具體到預測方法，我們主要參考覆蓋全行業的產業預測，IDC 是其中一項參考，再按客户結構做調整——不同客户採用 CSS、Armv9 或 Armv8，對應的版税率有差異。綜合下來，相比年初預期出現了一定的邊際放緩。新的變化在於，最初預期隻影響中低端，現在看到市場各價格段都受到波及，中端甚至部分中高端也受影響，這是相對年初的增量變化。

因此，年初我們提到未來幾年（含本財年）版税同比增速約 20%，現在看大概更接近 high-teens，但要等未來兩個季度獲得更多信息才能確認。下個季度版税增速會有所回落，Q2 指引在 low-to-mid-teens。需要強調的是，Cloud AI 的超預期表現持續對沖了這部分壓力——手機側走弱的同時，Cloud AI 業務的超預期表現仍在加速，這是我們對本財年及下一財年數字有信心的原因。

Q：FY29 至 FY31 的遠期需求管道情況如何？此前給出的 FY31 約 150 億美元 AGI 收入預期，是否已經把供應鏈約束考慮在內，即屬於"供應可滿足的收入"？

A：3 月以來的變化在於，供應確實在多個環節構成約束，當時給出的展望是基於我們對供應格局的判斷。另一方面，我們在 3 月的發佈活動上提出，遠期 CPU TAM 約為 1,000 億美元。在此之前，多數人談論的數字在 500 億至 600 億美元，因此 3 月提出 1,000 億美元時市場頗為意外，圍繞這一數字有過不少論證與討論。此後，同業中已有人給出明顯更高的數字，部分達到 2,000 億美元。

這背後的驅動是整體算力規模的增長，而新增算力將以推理為主，推理算力又主要運行 agentic 負載；agentic 負載的吞吐本質上受 CPU 數量約束。推理需求上升、agentic 需求上升，都意味着 CPU 需求上升。我們目前不調整任何數字，但有諸多跡象表明，3 月對 TAM 的判斷可能偏保守。

補充口徑：3 月活動上我們把 TAM 提到 1,000 億美元，並表述為"1,000 億美元以上"，目前不同來源的最新估計已到 2,200 億美元。如果沿用當時對應 1,000 億美元市場的份額假設，在市場規模達到 2,000 億美元以上的情況下，結果顯然可以高得多。約束在未來兩年：FY27（對應 2026 自然年）與 FY28（對應 2027 自然年）供應鏈相當緊張，能否在 20 億美元或更高之上繼續上行，我們會在後續幾個季度更新。再往後，進入 2028、2029 自然年（對公司即 FY29、FY30），供應鏈會明顯鬆動或大幅擴張。就晶圓產能與存儲產能看，市場估計產能增幅在 70% 至 100% 之間，取決於對晶圓及可參與的不同夥伴所做的假設，存儲側的擴張幅度更大。因此對外給出的數字確有超越的可能，內部目標也更高，但在供應鏈產能實際落地之前，我們的重心仍是先完成明年 20 億美元這個數字。

Q：AMD 在分析師日提出到本十年末 TAM 達 2,200 億美元，其中最大貢獻來自 agentic AI，並拆為傳統 CPU、head node 與 agentic 應用三類。Arm 的芯片業務在這三個細分中如何定位，早期訂單與管道是否有所偏向？

A：Arm AGI CPU 會覆蓋這三類。3 月活動上公佈的簽約客户中，Cerebras 與 OpenAI 主要對應 head node 類應用；Meta 與 Cloudflare 對應 agentic 應用，同時也涉及通用服務器；此外還有 Oracle OCI。坦率地説，Arm AGI CPU 對這三類都非常契合，這也是我們對需求極為樂觀的原因。當時也明確講過，在雲內部，agentic 負載是一個相當寬泛的概念——Agent 既跑在 head node 上，也跑在數據中心內的通用服務器機架上。因此這三類我們都適配，並且在三類中都已有客户。

Q：短期看，既然這是一個 500 億美元的市場、又有多家代工廠可以生產，為什麼 Arm 再多爭取 10 億美元的供應會如此困難？

A：能把 10 億美元看作不大的數字是好事，但現實中很多公司連爭取 5,000 萬美元的增量供應都很吃力。當前整個鏈條都極度緊張——存儲、測試設備、基板、台積電晶圓，無一寬鬆。即便是長期從事 CPU 業務、且擁有自有晶圓廠的同業，也未能滿足需求。相比 90 天前我們更樂觀：需求增加了，同時我們對供應側的把握也更好了。

Q：長期看，自研 Arm 架構 CPU 的三家廠商（NVIDIA、Amazon、Google）都擁有與 CPU 協同設計的自研加速器，Arm 只提供 CPU 是否因此受限，未來是否考慮在 CPU 之外增加內容？

A：有幾個例證説明這是我們可以參與的領域。首先在 Google，Axion 被用作接入其 TPU 的接口，替代了 x86，説明 Arm 與定製加速器共存的空間是明確存在的。如果問題專門指向 Arm AGI CPU，NVIDIA 已就 NVLink Fusion 做過一些公佈，這是一種頗具意義的平台化思路，提供混搭組合：既可以把 Vera CPU 接到某個自研加速器上，也可以把 Arm 陣營中其他公司做的 CPU 接到 Rubin 加速器上。今天沒有相關內容可以宣佈，但 Arm 連接定製加速器的路徑完全存在——既可以通過內部完成的自研（self-hosted）設計，也可以通過類似 NVLink Fusion 的方式接入。

Q：Arm AGI CPU 目前以 128 核為主，下一代 192 核或 256 核產品預計何時推出，ASIC 方面有何進展？

A：產品路線圖今天沒有具體內容可披露。目前 Arm AGI CPU 是 128 核的基礎設計。市場上使用 Arm 架構、核數更高的產品是 Graviton5，為 192 核。核數增加確定是行業方向，原因在於運行 agentic 負載時核數越多結果越好——軟件開銷更簡單，可以在單核上運行虛擬機或虛擬任務，吞吐效率高得多。因此，儘管今天沒有路線圖與核數的具體內容可講，但下一代設計核數繼續增加並不難推斷，這明顯是行業方向。

Q：芯片（agentic CPU）收入規模在變大，是否會開始單獨披露這塊收入？

A：首個里程碑是開始出貨，時間在本年末。當這塊收入佔總收入至少 10% 之後，我們會將其作為第三條收入線單獨披露——獨立於授權收入、獨立於版税收入，即芯片收入。按目前預測，預計自 FY28 起單列。

Q：本財年版税增速可能因手機端的邊際走弱從 20% 降至 high-teens，授權側是否存在上行來對沖？此外，對 FY29（大致對應 2028 自然年）而言，20% 的版税增速是否仍然成立？

A：Q2 指引確實低於我們兩個季度前的內部預期，當時並未對外指引。目前 Q2 版税增速指引為 13%，但我們同時上調了授權收入增速，因此合併口徑實際好於原本預期。本財年餘下時間預計延續類似趨勢：版税端出現的任何疲軟，至少會有等量的授權收入來彌補。因此整體上並不預期出現放緩。

可能改變這一判斷的變量是 Cloud AI 繼續超預期。目前看到多傢伙伴的部署非常強勁：Google 的 Axion 伴隨全部新增 TPU 部署，Amazon 的 Graviton，NVIDIA 的 Vera，此外還有其他超大規模雲廠商正在超越自身計劃、加快部署節奏。因此本財年版税端也存在上行可能。就當下判斷，整體業務不會走弱，走弱只體現在手機業務一側；至於 Cloud AI 能否完全對沖還是部分對沖，我們會在本財年後續做更新。

關於 FY28 與 FY29，此前給出的 20% 以上版税增速依然成立。當前版税端唯一真實的疲軟來自手機，尤其與存儲相關的問題。手機客户今年確實艱難，但我們接觸的多數夥伴認為下半年會有較強復甦。隨着這些挑戰逐步進入同比基數，明年的同比增速應迴歸正常區間；再疊加 AI 部署繼續以當前強度增長，明年及以後應能重回 20% 的量級。

Q：低成本 AI（無論來自中國還是其他地區）的擴散，對 AGI CPU 業務是淨利好還是淨利空？對數據中心與邊緣兩側的 IP 業務分別有何利弊？

A：這裏的低成本 AI 應理解為開源模型、開放權重。如果世界更多轉向開源、即開放權重的路線，對我們介於淨中性到淨利好之間。中性的依據是，我們對閉源前沿模型還是開源模型基本無差別——這些模型都需要 CPU，都需要我們提供、供客户做定製芯片的 IP。無論客户走 Arm AGI CPU、IP 還是計算子系統，考慮到這些負載的本質，我們都會被需要，與上層模型形態無關。跑 Agent 需要 CPU，開源閉源並無差別。

利好一側的論點同樣值得關注：開源模型有潛力做得更差異化、更小、更高效，從而能運行在不同的邊緣形態上。若真如此，憑藉我們在小型邊緣設備上的覆蓋，這對 Arm 是非常好的事情。目前最複雜的閉源模型幾乎 100% 依賴雲端；已公佈的 RTX Spark 是很有意思的產品，可以在本地運行部分較小的模型。無論在這個領域還是其他軟件領域，開源一貫的作用是拓寬運行方式的選擇，也就是帶來更高的創新與差異化。因此，取決於邊緣側的演進方向，結果介於中性與利好之間。但關於 Arm 最需要記住的一點是，我們對上層基本保持中立，所有這些最終都要跑在我們的 CPU 與 IP 上。

Q：研發費用低於預期的原因是什麼，是里程碑未達成導致成本遞延，還是資本化處理的問題？決定 P&L 中研發費用時點的因素有哪些？

A：本季運營費用確實略低。運營費用中的研發要拆成兩塊：一是人員與開發成本，二是所使用的工具，主要是仿真（emulation）、雲支出等。本季略低不是來自人員側——人員基本符合預期——而更多來自工具的實際使用量與需求低於預測。

因此，Q1 節約的這部分可以視為直接落袋。往後看，我們的估計與原來基本一致，可能略低。總體上，可以把 Q1 的節約計入，再按整體運營費用環比中個位數百分比增長來假設。會產生波動的因素並不是工程師總人數——這個數字可預測、也相當穩定——而是工具使用量。創新投入與雲支出會隨最新研發進展有所浮動，取決於是否需要增加測試、或相關工作是否已完成。我們對此的預測能力在持續改善，但仍會有小幅波動，因為這塊工作我們也只做了一兩年。預計未來的波動區間會逐步收窄。

Q：AGI CPU 從客户意向轉化為確定訂單，是否要到 2027 自然年初、即 12 月季度財報時才會有更清晰的可見度？是否存在"金螺絲"式風險——99% 都已鎖定，但因供應緊張缺少某個小零件而使整個項目受阻？

A：如果問題是隨着我們逐步接近滿足產品需求，最後一刻是否仍存在某個尚未鎖定的關鍵零部件導致全盤受阻的風險——答案是不存在這方面的擔憂。我們對合作夥伴很有信心，對其能力以及上行產能有很好的瞭解。因此不存在你所説的那 1% 構成單點故障的情況。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露