Robinhood（紀要）：產品線加速鋪開，費用指引下調

以下為海豚君整理的 $Robinhood(HOOD.US) FY26Q2 的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 資本運作與股東回報：6 月公司機會性融資 22 億美元，票面利率為 0%，且在股價超過 300 美元之前不產生淨攤薄，管理層認為對股東條件具備吸引力。年初至今回購 750 萬股、耗資 6.64 億美元，管理層強調"分母同樣重要"，在融資的同時審慎管理股本。

2. 費用指引下調並收窄：2026 年調整後運營費用與股權激勵（SBC）合計指引由原區間下調並收窄至 26.75 億—27.75 億美元。新指引已包含 Rothera 與 WonderFi 兩項新業務的成本（此前指引未包含），公司通過運營效率提升實現"自籌資金"覆蓋這部分新增投入，並額外從體系中削減成本。

3. 本季核心財務指標：收入創紀錄 13 億美元，同比增長 32%；調整後 EBITDA 為 7.41 億美元，同比增長 35%，對應 57% 的調整後 EBITDA 利潤率；每股收益 0.62 美元，同比增長 48%。調整後運營費用與 SBC 合計 6.41 億美元，顯著低於此前指引區間上限。

4. 淨入金與三季度開局：Q2 淨入金創紀錄 220 億美元，對應 28% 的年化增長率；本季新增淨入金客户接近 100 萬，為 IPO 後近五年單季最高。7 月淨入金正朝 40 億美元量級運行，且尚未包含 Trump 賬户的資金流入；若計入 7 月，年初至今淨入金年化增速仍明顯高於 20% 的長期目標。

5. 管理層給出的三項長期跟蹤指標：一是淨入金，目標為 20% 以上的年化增速；二是 rule of 40，公司過去數年一直維持在 rule of 80 以上，且是在年收入超過 50 億美元的體量上實現；三是年化收入（ARR）超過 1 億美元的業務數量，目前已達 13 項，本季新增 Robinhood Legend 與信用卡兩項。財務"北極星"指標維持不變：長期最大化每股收益與每股自由現金流。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

總體戰略框架

1. 公司成立以來的願景未變——"讓每個人都成為所有者"。自 IPO 以來平台總資產已翻兩番（4 倍），調整後 EBITDA 增長超過 8 倍。為實現該願景，公司聚焦三條主線：

a. 成為活躍交易者第一平台，讓客户能夠交易任何可交易資產；

b. 成為下一代人的錢包份額領導者，把所有權帶給整個家庭、實現終身持有；

c. 構建領先的全球金融生態，把在美國實現的所有權擴展至全球。

2. 活躍交易者業務

a. 核心業務運行強勁，本季市場份額提升，股票、期權、預測市場成交量均創紀錄，融資（margin）業務同樣創新高。

b. Rothera 已開始承接 Robinhood 預測市場流量，上線約一個月即迅速成為美國前三的 DCM（指定合約市場）。世界盃被視為該平台的概念驗證，後續將快速擴容。

c. 推出第一版 agentic trading（智能體交易），允許客户構建 AI agent 交易股票、期權與加密資產，並可調用 Robinhood 的工具與功能；目前已有超過 10 萬人接入並開通 agentic 賬户，期權已可交易，加密資產即將開放。

3. 錢包份額（家庭與終身持有）

a. Trump 賬户正式上線，公司擔任經紀商與唯一初始受託人。這一產品被管理層視為"從出生起實現廣泛金融所有權"的歷史性一步。

b. Robinhood Gold 卡持卡人突破 100 萬，年化消費額已超過 170 億美元；Platinum 卡已開始逐步推出。

c. Robinhood Banking 自去年 11 月開始推廣，存款規模已突破 30 億美元。

d. Gold 訂閲用户創歷史新高 480 萬，相對淨入金賬户的滲透率為 17%。

4. 全球金融生態

a. 完成對加拿大 WonderFi 的收購；獲得新加坡資本市場服務牌照（MAS）。

b. 在"the world is flat"加密與國際業務發佈會上推出一系列產品，其中包括 Robinhood Chain——首條專為真實世界資產（RWA）設計的公鏈。上線後 DEX（去中心化交易所）成交量已超過 120 億美元，成為過去一週成交量最大的公鏈之一；也是達到 1 億筆交易最快的公鏈，目前交易筆數已遠超 1.5 億筆。

c. Robinhood Earn 為基於 Robinhood Chain 與自有穩定幣 USDG 的穩定幣借貸產品，上線僅數週客户存入已超過 2 億美元，當前可提供 7% APY。

d. 股票代幣（stock tokens）已在超過 120 個國家開放，管理層視其為把美股等高質量資產的敞口擴展至每一個擁有互聯網連接的人的關鍵路徑。

e. 美國以外賬户數已超過 100 萬，管理層認為國際化仍處非常早期階段。

5. 應用家族產品演示

a. Trump 賬户 App：與美國財政部、National Design Studio、紐約梅隆銀行（BNY）合作開發，管理層稱其為"政府交付過的最佳數字體驗"。產品把複利效應放在最核心位置，用户可查看賬户當前價值、18 歲時的價值，並模擬每月追加 50 美元或 130 美元對複利結果的影響，還可延展至 60 歲退休節點；下拉可查看低成本 ETF 的持倉公司；供款流程做了動畫化設計，存錢罐中硬幣的高度精確對應年度供款上限 5,000 美元的完成進度；支持二維碼分享，第三方可通過 Apple Pay 在沒有賬户的情況下直接供款；內置投資教育內容。管理層認為該產品有潛力成為最佳慈善捐贈載體，正在推進讓僱主便捷捐贈（每年每人有 2,500 美元的免税僱主額度，Robinhood 本身也在參與）。

b. Banking App：定位為市場上最好的數字銀行體驗，主打無妥協的"私人銀行"式產品。當前只需設置代發工資（direct deposit）併成為 Gold 訂閲用户，活期與儲蓄賬户均可獲得高 APY，無最低餘額要求，統一給到 3.5%，客户無需在賬户之間來回搬錢；約 40% 的客户已開通代發工資。獎勵入口經過重新設計，包含 3% 全品類返現、Gold 卡升級等；新增"家庭"標籤頁，是首個把家庭作為一等公民的銀行產品。管理層強調其生態閉環：代發工資進入 Banking → 用信用卡消費 → 返現回流至券商賬户 → 啓動或加速投資。

c. Robinhood Wallet：隨 Robinhood Chain 主網上線同步升級，展示的多數功能僅面向美國以外的 120 多個國家。底部設有永續合約（perpetual futures）標籤頁，通過與 Lighter 的合作，美國以外的活躍交易者可獲得加密永續、商品永續以及個股永續的槓桿敞口。股票代幣方面，相較傳統股票具備 7×24 小時（含週六與節假日）交易、可鏈上轉賬收發等優勢；後續將持續增加股票標的並推進其他真實世界資產的代幣化。

6. 其他

a. 第三屆 Hood Summit 將在兩個月後於德克薩斯州休斯頓舉辦。

b. Robinhood Ventures Fund 1 之後，Fund 2 已開始路演、招股説明書已公開，聚焦早期階段項目，目標是讓個人投資者能夠在企業最早階段乃至整個生命週期獲得敞口。

2.2 Q&A 問答

Q：Robinhood Social 的目標是什麼，何時向所有用户開放？

A：Robinhood 迄今主要是一個下單工具，但交易的想法通常來自平台之外——用户在現實世界中獲得靈感，然後回到 Robinhood 完成交易。因此我們自問：能否幫助客户互相學習，能否利用我們已經建立的龐大社區，能否在選股思路生成（idea generation）環節幫到用户。目前早期信號很好。

相較其他社交媒體平台，我們的獨特優勢在於掌握真實交易數據，因此可以做到一切都經過驗證：當你説自己做了某筆交易，那就是真實發生的；別人也能確認你確實持有你聲稱的組合。

我們正在持續增加功能，目標是在本季度末向所有人開放。當前的工作是不斷迭代，確保信息流排序算法、各項功能與帖子形態在全量開放前都調校到位。從目前看到的情況判斷，我們對在季度末之前推出比較有信心。

Q：Clarity Act 如果通過，對 Robinhood 最有影響的方面是什麼？若出現延遲又有何影響？

A：Clarity Act 非常重要。雖然現任政府態度很好，是第一個真正擁抱加密新技術的政府，但我們希望這個行業在美國的基礎是持久的，不希望每隔四年、八年地基就被抽走、規則被重寫。行業要真正成長，監管穩定性是必要條件，而穩定性只能通過立法實現。Genius 法案已經體現了這一點，Clarity 則更進一步。

我們一直在大力推進的方向之一是代幣化，我們持續投入代幣化產品線，認為這會是一個大產業，目前主要在美國以外推進。過去一年從代幣化產品的 v1 到 v2 已經能看到明顯優勢：現在是完全鏈上的、7×24 小時交易、可以收發、默認可拆分份額。如果美國無法享受到這些優勢，會是很遺憾的事情。

我們對該法案的各個方面都感到興奮，但我們也沒有原地等待——我們在鏈上產品和傳統中心化產品兩端都在推進，在部分領域通過海外市場持續創新，在美國境內則通過 Robinhood Earn 等鏈上產品推進。所以無論如何我們都會沒問題，但 Clarity 對我們把已經建好的這些產品價值最大化會非常重要。

Q：Trump 賬户自 7 月上線以來的早期進展如何？開户數、資金流入，以及對淨入金和託管資產的長期貢獻怎麼看？

A：進展令我們非常滿意。目前已有 700 萬名兒童註冊，Trump 賬户已收到的供款接近 15 億美元，而這還是在大量慈善捐贈尚未開始流入之前。我們認為賬户數最終會達到數千萬量級，正在為此積極推進；供款規模我們相信也會從當前水平快速增長。

這需要持續的努力。成功的項目往往會讓用户想要更多東西、並且要得很快。我們正與合作伙伴一起推進：即將上線僱主為員工子女的 Trump 賬户注資的功能，以及打造優質的慈善捐贈體驗。對於想做慈善的人來説，目前市面上可選項並不理想，缺乏一個默認的好選擇——你需要自己評估慈善機構、判斷它們的費用是否浪費、錢是否真的到了想去的地方。我們認為這裏可以提供一個低成本的默認優選機制。這只是開始。

Q：本季淨入金賬户增長大幅超預期，其中哪些是結構性因素？歐洲進展如何？

A：上季度我們説過會集中發力重新拉動漏斗頂端（top of funnel），本季新增淨入金客户接近 100 萬，是 IPO 後近五年單季最高。驅動因素是多個向量而非單一因素：市場環境本身很強，這確實有幫助；一系列新產品推出，例如 Banking 和信用卡，帶來了強勁的自然增長；SpaceX 的 IPO 也有貢獻；本季一筆收購貢獻了幾十萬個賬户；同時海外業務持續增長。

這體現的正是金融應用生態的力量——在任何一個時點都可能有幾個不同的向量在增長，而本季度是很多向量同時發力。我們會繼續聚焦這件事，無論通過新產品還是營銷，這都會是我們未來最重要的 KPI 之一，還有很多工作要做。

Q：世界盃結束、過渡到橄欖球賽季後，如何看預測市場的可持續性和這一資產類別的長期生命力？體育之外的宏觀或重大事件類合約表現如何？

A：預測市場的好處在於事件是持續不斷髮生的。橄欖球賽季即將到來，還有中期選舉——我認為中期選舉極其重要，它一定會成為討論焦點，客户會想去交易它、並用它對沖自己的組合。事件是持續供給的，我們正在為此做準備。

我們在不斷做產品改進和定價改進。Rothera 已經上線，世界盃對它而言是很好的概念驗證，我們希望快速擴容、把規模做得更大，目標是為客户提供更好的定價。這就是我們思考這件事的方式：我們能否路由到多個交易場所，確保客户在 Robinhood 拿到最好的價格。

Q：6 月以來預測市場參與度非常強並延續到 7 月，這些活躍度中有多少來自已有的預測市場用户、多少來自首次接觸預測市場的存量客户、多少來自最近一兩個月新加入的客户？

A：我們此前説過，客户為一件事來到 Robinhood，往往會做更多的事。有幾個數據可以參考：新客户開通 Gold 的比例仍在 40%—50%，客户的旅程是先為某一件事而來——股票、期權、預測市場、加密或 Banking——然後發現 Gold，再發現其他產品。我們看到的現象是，無論客户最初為哪個產品而來，都傾向於開通 Gold 並採用其他產品。舉例來説，如果你是預測市場客户，你實際上更有可能在 Robinhood 擁有退休賬户。所以無論從 Banking、預測市場還是信用卡哪個入口進來，你都傾向於採用其他產品。

預測市場只是本季度表現強勁的向量之一。Banking 非常強勁，是一個很好的新增流量入口；信用卡同樣如此，持卡客户已超過 100 萬。此外 Q1 和 Q2 仍有一部分退休賬户季節性帶來的新客。而在預測市場，隨着世界盃、即將到來的中期選舉等新事件，也會帶來新客户。我們上一次披露的預測市場使用人數約為 150 萬，這一數字目前已接近 200 萬，繼續保持良好增長。但核心結論是：增長分佈在所有不同產品上，客户在同時採用多個產品。

營銷方面，我們持續看到強勁且分散的投放回報率——預測市場的 ROI 很強，Gold 和部分活躍交易者產品的 ROI 也很強。我們處在一個相當幸運的位置：多條戰線同時跑得很好。

Q：Agentic 第一版上線後從使用客户身上學到了什麼？他們的投資表現和行為有何值得關注之處？如何映射到 2.0 版本、以及何時向全部客户開放？

A：由於我們是第一個做這件事的大平台，我們希望起步相對保守，所以從股票開始，並且把 agentic 賬户與主賬户分開。因此典型情況是客户往裏放入相對小額的資金再接入自己的 agent。此後我們已經做了擴展，現在期權也可以通過 agentic 交易，我們看到客户做了很有意思的事情，比如構建相當複雜和精巧的策略。加密資產也很快會開放，我們會把工具集擴展到儘可能覆蓋整個 Robinhood 生態。

已有超過 10 萬人實際接入並開通了 agentic 賬户，這一點很酷。agentic 裏的 AUM 或者説交易量也在增長。

摩擦點主要有兩個：一是出人意料地，並非所有人都喜歡去 Codex 或 Claude Code 裏把兩個應用拼接起來，這需要相當的技術水平；二是很多情況下模型本身並不熟悉被用於交易的場景，有時會跟你"對抗"，説自己不太想交易，你得費不少力氣才能讓它做你想做的事。這兩點以及其他問題我們都在全力解決。

Q：Rothera 已是前三大 DCM，長期看能否把 DCM 加零售分發的組合進一步做大，比如擴展到永續或傳統期貨，去挑戰前兩名 DCM？

A：上線一個月就進入前三，但目標當然是繼續做大，我們不會滿足於只做了兩個月的成績。Rothera 是合資公司，我不代表它發言，但其路線圖應是持續增長、增加更多能力。它現在的重心確實在預測市場和事件合約上，但隨時間推移應會看到品類擴展。

關於永續，我們不僅有鏈上永續，還通過海外的 Bitstamp 交易所提供永續，並且一直在快速擴大永續的品種範圍，現在已經提供商品永續，這一品類庫應會隨時間繼續擴張。

所以我們的客户通過 Robinhood 零售應用可以接入多家交易所的最優產品，而我們的工作是把這些拼接起來、把成本講清楚並儘可能壓低。可以假定這是一個多路接入（multi-homed）的架構，客户可以獲得各方最好的東西。

這塊業務長期也可以做成 B2B——我們可以接入更多 FCM。現在我們全力聚焦於讓 Robinhood 客户獲得優質體驗，但從更長期看，沒有理由這不能同時成為一項大型機構業務。

Q：Robinhood Chain 上線並且運行良好之後，更廣義的 DeFi 路線圖怎麼看？除了代幣化資產、Robinhood Earn、錢包中的永續，還有哪些鏈上服務可能成為下一個增長點，比如借貸或其他生息產品？

A：借貸我們已經通過合作方實現了，鏈上可以搭建借貸池，已經有人開始構建很有意思的東西。

高成交量帶來的一個很好的效果是：其他公鏈通常需要花大量精力去説服第三方接入，而我們很幸運，過去幾周幾乎所有主要錢包和協議都主動與我們完成了集成，因為它們看到了成交量。反過來，當開發者在選擇優先構建於哪條鏈時，看到這些勢能、看到所有錢包都已接入，也會被吸引過來，我們的開發者活躍度因此獲得了很大增長，目前在開發者活躍度上位居各鏈前列。

比較有意思的是，開發者正在構建與真實世界資產（RWA）可組合的東西，各類利用股票代幣的玩法，其中一些是我們自己沒想到的。我們的路線圖當然是把基礎設施做得越來越好、API 更乾淨——出塊速度和出塊時間已經相當不錯，對開發者是一條好鏈，但仍可繼續改進——同時持續加入更多 RWA、更多股票代幣，並擴展到各類其他資產類別，這部分我們已經在推進。我們的獨特之處在於把 RWA 作為這條鏈的關鍵原語（primitive）來供給，確保它們運行良好，然後看其他開發者能用它們組合出什麼。

Q：在美國推出永續合約的意願如何？推出的障礙是什麼？是否會在 CFTC 批准後近期落地？

A：我們一直在與 CFTC 溝通，對方態度是建設性的，我們也在取得進展。具體細節暫時沒有可以分享的，但我們對客户能獲得優質的永續合約體驗很有信心。我們在歐洲已經上線，所以剩下的工作量不大。

Q：是否有計劃支持外國股票？目前投資者只能通過 ETF 獲得部分外國公司的敞口。

A：簡短的回答是有。這顯然在我們的路線圖上，隨着時間推移，Robinhood 客户應該可以獲得更完整的選擇。我們不僅想把美股提供給全球客户，也想把外國股票提供給全球客户，包括提供給美國客户。所以我們會搭建一個市場（marketplace），我們的通用基礎設施在這裏可以成為真正的資產。

遺憾的是，這不是打個響指就能全球互聯的事，儘管我很想。但這確實是我們高度關注的方向。活躍交易者總是想要更多東西，所以我們永遠很忙，我們也很喜歡這一點。

Q：Robinhood Chain 已實現約 150 億美元月度交易量、200 萬以上月度交易用户、接近 5 億美元的穩定幣供應量。這條鏈最好的情況會是什麼樣？

A：我們把 Robinhood Chain 設計成專為真實世界資產打造的鏈。需要澄清的是，我也喜歡 meme 資產——Robinhood 在很多意義上算是這個市場的開創者之一。所以無論你想構建什麼，Robinhood Chain 都可以成為那個無需許可（permissionless）的家園。

我們的獨特貢獻在真實世界資產。我們正在做流動性側和監管側真正困難的工作，以確保安全地把這些資產搬上鍊並讓它們真正有用。我們從第一批股票代幣開始，會隨時間擴大範圍、讓它們完全 DeFi 化，同時已經在思考可以增加哪些其他類型的真實世界資產。你已經能看到一部分成果：開發者在做一些我此前沒想到的有趣東西，我們的工作是給他們越來越好的工具。熱情度一直很高，但顯然還有更多事情要做，我們不會把熱情誤認為可以鬆懈，所以我們知道必須繼續構建，確保這是對開發者和所有交易者最有用的鏈。

Q：披露顯示 7 月淨入金約 40 億美元，較 6 月下降不少、是年內最低，如何解釋？考慮到半導體板塊回撤和近期市場表現，投資者的健康度如何？

A：我們的目標是年化 20%，我不會盯任何單一季末或單月的數字，總會有一些因素時不時變化。如果看年初至今（含 7 月），我們仍明顯高於 20%。Q2 確實非常強，參與度很好，但這一指標會時有波動，我不會從中讀出什麼。淨入金受多種因素影響：宏觀環境、新產品的推出時點、一定的季節性（夏季通常偏淡），以及當期有哪些促銷活動。我們聚焦的是能否持續為客户交付、能否持續推出這些新產品；放到一整年甚至更長的維度看，我們應該保持約 20% 的增長，而我們看到的一切都表明這仍在發生。

客户健康度方面，參與度非常健康。我們的客户羣體偏技術樂觀主義者，年齡偏輕，傾向於相信長期，因此他們會把回撤當作買入機會。在下跌的交易日或月份，我們往往看到非常強的淨買入，Q2 是這樣，現在仍然如此。如我所分享，7 月的日均交易量與 Q2 平均水平非常接近，淨入金仍然強勁，客户健康度所有指標都很好。

此外，這一增長還有一些良好的長期順風。除了促銷和宏觀這類短期因素，我們正在構建更耐久的淨入金引擎：Banking 至今非常成功且仍處早期，尚未完全整合進主 App 和整個生態，這裏還有空間；顧問網絡（Advisor network）是一個非常強的 RIA 整合的起點，而 RIA 渠道是一個良好、耐久、穩定的淨入金來源；多賬户經紀（multiple brokerage accounts）也有良好增長；信託功能正在推出，很多高淨值人羣使用信託、財富都放在其中。隨着我們不斷增加並支持這些能力，這些都會成為業務和淨入金增長的長期耐久順風。

Q：隨着 Robinhood 接近 1,000 億美元市值，下一個 10 倍有多難？從 1,000 億到 1 萬億會不會因為已有的規模和運營槓桿反而更容易？要超越傳統金融機構的市值需要什麼？AI 會加速全球擴張嗎？

A：我認為做到 1 萬億會非常非常難，我不認為歷史上有金融公司做到過 1 萬億美元市值，但我認為這可以實現。正如你提到的，有很多快速變化的新事物，我們正處在其前沿。所以這不只是把經紀業務做大、做國際化，還包括 agentic 金融——我們能否為 agent 構建優秀的工具，能否走向一個大量甚至多數活動都發生在這個方向的世界，我們正在為此構建。我們能否用 Robinhood Chain 的早期成功把所有資產、把美國的一切提供給全球數十億人，並從世界其他地區變得更富裕、全球經濟崛起中獲益。

預測市場我也非常興奮。此外還有 Robinhood Ventures Fund 1，以及正在開始路演、招股説明書已公開的 Fund 2，聚焦早期階段。Robinhood Ventures 的目標是讓個人投資者能夠在企業最早階段獲得敞口，並覆蓋企業的整個生命週期。把這些放在一起，我看到公司有多條可以 10 倍成長的軸線，我們會全部去追求。

我們不對股價做具體評論，但我們此前説過，我們相信未來十年可以把業務做到 10 倍，途徑就是上述這些向量。資產規模是對未來最好的預測指標，光核心經紀業務對應的資產空間就可達數十萬億美元量級，沒有理由做不到；然後是退休業務，是它的數倍；再到 Banking 和加密，又是數倍；然後是國際；然後是 B2B。所以從任何一個角度看都很獨特：大多數公司進入鄰近業務時，TAM 往往更小；對我們而言恰恰相反，我們進入的鄰近業務實際上更大，這讓我們能夠持續成長。我們實際會制定十年路線圖，不只看未來一年、五年，而是十年。如果我們能執行到位，擺在面前的機會非常好。

補充一點：不久之前蘋果才成為第一家市值 1 萬億美元的公司，當時沒人認為會有很多公司達到；而現在已經有 5 萬億美元的公司，很快會有 10 萬億美元的公司。我毫不懷疑 Robinhood 會成為一家 1 萬億美元的公司。

Q：本季參與度極強，平台資產接近 4,000 億美元，Gold 滲透率 17%、訂閲數創歷史新高。為什麼客户參與度會變得如此強？飛輪中哪些部分在起作用，如何讓它在未來十年持續運轉？

A：首先，產品本身必須足夠好。我們推出了很多好產品，信用卡就非常成功，價值主張很難反駁：全品類 3% 返現、優秀的 UI、虛擬卡體驗非常好。但並非一直如此，也不是每個產品都成功——我們並沒有百發百中。你可能記得我們做過多個版本的借記卡和現金管理產品，當時叫 McDuckling，經過多輪迭代才找到成功路徑。

但我們發現確實存在一個飛輪：獲得一個客户，他成為 Gold 訂閲用户；成為 Gold 訂閲用户之後，他會審視我們提供的所有產品；如果這些產品與市場上的競品相當或更好，他就會採用；然後如果我們拿到代發工資，他相當一部分收入會進入 Robinhood；他會在平台上花時間，很多客户把我們用於一切事情，所以當我們新增一個功能，他們很可能看到並使用。

因此我們必須做好的、也並不容易的一件事，是在正確的時點把正確的產品呈現給正確的客户，確保整體體驗是連貫的。這實際上正在變成一個難題，因為 App 在不斷變化，把所有這些東西編排成一個故事、一個統一的金融工具，正在成為我們越來越重要的關注點，我認為這方面我們還能做得更好。同時要確保每一個單獨的組件——即便你沒有用十個 Robinhood 產品——單獨拿出來也應該是世界級的。如果我們能交付好各個組件並把它們優雅地拼接起來，還有很大空間。

Q：更新後的費用指引下，年初劃分的三個投入分桶（新產品、核心業務、併購）如何演變？是否仍然包含對早期成長項目的同等投入力度？

A：令人興奮的部分在於，我們能夠自籌資金支持大量成長舉措，所以我們仍在成長，這一點沒有改變。我剛剛分享了很多在做的產品和應用，我們依然是一家成長型公司；但好處是因為我們運營精簡且有紀律，可以自籌資金覆蓋其中很多投入。

關於年初提到的三個分桶（年初指引費用增長 18%，其中 10 個百分點用於支持新產品發佈、5 個百分點支持核心業務、3 個百分點用於併購），簡短的回答是：節省來自所有分桶。併購這塊有一部分，我們效率更高了——而且新的併購原本並不在其中，我們完全靠自籌資金消化。核心業務方面，團隊非常努力地確保交付速度同時提升效率，所以這裏也有節省。而在新種子業務上，我們不僅確保投入了年初計劃的額度，實際上相比年初還有所增加。

綜合起來，我們已經走完半年、趨勢良好，精簡且有紀律的特質正在體現，所以我們認為現在是下調指引的合適時點。核心結論是：我們仍在成長，只是能夠以更高的效率實現。

Q：剛獲得新加坡 MAS 牌照，在印尼也有兩家小型券商在運營，亞洲的產品推出進展如何？相對美國的產品供給會是什麼樣？從新加坡可以 passport 到哪些國家？

A：需要澄清的是，這是針對我們的中心化業務而言；有了鏈和所有 DeFi 產品之後，我們在很多國家已經上線了。

對於中心化的經紀業務，我們在新加坡拿到了批准，正在努力在 MAS 監管允許的範圍內把儘可能多的產品帶過去。我們從英國的經驗中學到的是，一次性上更多產品比先上股票、再補期權、再上融資更好。所以在後續的市場開拓中，我們嘗試在上線時就讓 Robinhood 生態中更多的部分同步可用，團隊一直在為此努力，目前已接近完成。這也是你應該預期我們在其他區域採取的一般策略。

新加坡我們預期會成為東南亞和亞太的樞紐，可以從那裏 passport 到區域內很多國家；其中部分市場，例如印尼，會取得當地直接牌照，取決於我們在哪裏看到更深入本地化的機會。

Q：DeFi 產品擴張後，與客户互動的方式和觸點會發生什麼變化？是否需要重新評估獲客與用户心智的打法？變現方式相對現有關係應如何理解？

A：關於如何觸達這類客户，我的觀察是他們中很多人活躍在 Twitter 上並且聽播客，而這兩個領域我本身已經比較活躍——這讓我們優秀的公關、法務與合規團隊相當頭疼。所以我不太覺得這是個問題，但我們始終在尋找更多渠道。我在 TikTok 上不太活躍，也許我年紀偏大、偏"老派"，但如果需要的話我也會去做。

參與度實際上很大程度來自開發者本身。做出好產品之後，人們需要能找到它，而這正是 Robinhood 的優勢之一：如果我們推出一個好產品，憑我們的規模和分發能力，它往往就能做起來，這次也是又一個例子，無論是 DeFi、無需許可還是中心化產品。

變現方面，我們按筆（per transaction）收取幾個基點，而不是按成交量；具體會隨交易規模變化，但可以按平均幾個基點來理解。我們會把其中大約一半與 Arbitrum 分享，它是我們所構建之上的 Layer 2。等規模變大、跑過幾個季度之後，我們會做更具體的拆分披露。目前請理解為：按筆交易收取幾個基點，加上 50:50 的收入分成。

Q：CBOE 已向 SEC 申請推出公司財務 KPI 類合約，Rothera 近期上線這類合約的興趣如何？下半年把 HOOD 上更多事件合約（例如 NFL）遷移到 Rothera 的計劃是怎樣的？

A：關於 CBOE 的公司財務 KPI 合約，據我理解它們屬於證券類監管框架，所以我不確定 Rothera 現在是否會推出這類產品。但顯然 Robinhood 能夠連接非常廣泛的交易對手：我們有經紀業務，也有 FCM 業務，Rothera 則是我們與 SIG 的優質合資公司。因此這並不意味着我們不會把這些產品提供給客户。我認為這類產品總體是有用的，也有需求，我們始終會評估在平台上增加新品類的機會。

關於流量遷移，我們此前分享過的是：在中短期內，可以預期多數或相當大比例的流量會經過 Rothera。我們仍在確認它的擴容能力，但上線一個月它的成交量已經相當可觀。可以預期越來越多的流量會走到那裏。

Q：能否進一步拆解 7 月的情況？日均交易量（ADV）按品類看是否都與 Q2 接近？take rate 如何？加密未被提及，Q2 費率改善的驅動因素以及 Q3 的情況如何？

A：你的理解是對的。7 月股票、期權和預測市場的 ADV 都在與 Q2 相近的區間，參與度都相當健康。加密方面可能比 Q2 略慢一些，月內時間還早，但這是目前看到的開局情況。

take rate 方面，7 月與 Q2 平均水平處在相似區間，可以以此作為起點。至於改善的驅動因素——take rate 是一個結果性指標，背後有很多變量：股票和期權取決於結構變化（mix shift）、波動率、合約類型；加密取決於機構佔比和客户所處的費率層級。所以變量很多，但大的圖景是：7 月的 take rate 以及大多數資產類別都處在與 Q2 平均水平相近的區間。

Q：在預測市場上，除了把更多成交量導向 Rothera，也有報道稱你們在與其他交易所探索合作。是否有通過與不同交易所合作來改善經濟性的空間，還是重點仍是把活動集中到 Rothera？

A：兩者都有。我們投資了 Rothera，認為那裏的經濟性很好，也確實打算把更多流量導向那裏。同時我們一直在連接更多交易對手：最早接入的是 ForecastX（IBKR 的 DCM），然後是 Kalshi，當然還有 Rothera。我們始終在尋求多元化，確保客户能有多個選擇，也確保我們不依賴任何單一交易對手。

Q：漏斗頂端方面，後續獲客策略的重點在哪些方向？PDT（日內交易）規則取消在本季度是否帶來收益，是否在做什麼來把此前流失的客户拉回來？

A：產品端有很多可以改進的地方，比如確保開户流程足夠順暢——尤其在產品越來越多、可以開多個賬户、交易多類資產之後，我們在這方面投入了大量時間。還有讓客户把產品分享給其他客户，這裏始終存在機會。此外，隨着 Banking 規模擴大並看到良好勢頭、卡的持有人數超過 100 萬，我們也在研究：能否讓經紀賬户客户更容易地開卡；以及反向的路徑——那些因為卡和 Banking 而來的客户，能否把他們導入經紀業務，使之成為另一個方向的活躍增長驅動。這些機會我們此前基本還沒有真正開發，所以前面還有很多我們有信心的事情可做。

關於 PDT，需要提醒的是，我們非常高興 SEC 取消了這條過時的規則——此前小余額客户會因為其交易方式而受到懲罰，所以我們為客户感到高興。6 月規則生效時帶來了不錯的順風。我們看到的情況是，這一影響在整個行業範圍內都存在，無論在哪家券商；但考慮到我們的客户餘額相對更小，我們大概獲得了相對同業更大的收益。客户方面我們看到的是他們仍在持續回來並採用相關功能，所以我認為這不只是本季度、而是在未來若干季度都會持續構成順風。具體量級現在還太早判斷，但大圖景是客户正在回來，我們已經在 NPS 調研等渠道看到，那些曾經離開的客户對能夠重新交易感到非常滿意。

Q：agentic trading 接下來的里程碑是什麼？它是否可能把成交量推升到遠超人類交易的水平？是否會給 AI agent 開放預測市場的權限？

A：產品層面的目標是，把人類交易者在 Robinhood 上擁有的全部工具都開放給 agent。這對我們而言很有意思，因為 Robinhood 傳統上是比較封閉的——我們一直通過自己的界面來約束訪問方式。現在我們要打開它，在合理的範圍內讓交易者和開發者獲得所有能力的訪問權。

團隊在 agentic 方向上確實做了很多工作，我們手上還有非常多東西。我們是較早進入這個市場的，但我認為可做的空間還大得多。後續會分享更多，包括在即將舉辦的活躍交易者活動上。

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