ARM：大廠 “收手”，天價估值先 “降温”?

ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 7 月 30 日上午的美股盤後發佈了 2027 財年第一季度財報（截止 2026 年 6 月），要點如下：

1、主要數據：ARM 本季度實現收入 12.9 億美元，同比增長 22%，達到了市場預期（12.6 億美元），是由授權業務和特許權使用費業務雙雙增長的帶動。公司毛利率為 97.2%，維持在相對高位。

2、具體業務情況：授權業務（License）和特許權使用費（Royalty）佔比接近於 1:1。

a）本季度授權業務（License）收入 5.7 億美元，同比增長 23%，與公司此前給的全年增速指引相近（20%）。

b）本季度特許權使用費（Royalty）收入 7.2 億美元，同比增長 22%，主要是受數據中心等業務相關需求增長的帶動。

在主流超算廠商 ARM 架構服務器芯片加速放量的帶動下，本季度數據中心的特許權使用費（Royalty）同比保持翻倍以上增長。

3、核心指標：①年化合同價值（ACV），$Arm(ARM.US) 本季度年化合同價值為 17.3 億美元，環比增長 4.3%，預估公司本季度新合同帶來的收入增量約為 2.8 億美元；②剩餘未完成訂單（RPO），公司本季度開始不再披露。

4、經營費用：公司本季度研發費用為 8.4 億美元，同比增長 29%。研發費用的繼續提升，主要是公司加大對在下一代架構、計算子系統以及 AGI CPU 產品系列上的研發投入，以覆蓋更復雜的計算場景。

在研發費用和銷售及管理費用持續走高的情況下，公司本季度核心經營利潤率回落至 7% 左右。

5、下季度指引：ARM 預期 2027 財年第二季度營收為 13.3-14.3 億美元，區間中值（13.8 億美元）同比增長 21.6%，符合市場預期（13.5 億美元）；公司預期 Non-GAAP 的 EPS 為 0.43-0.51 美元， 符合市場預期（0.45 美元）。

海豚君整體觀點：交卷"平淡"，撐不起"高估值"信仰

ARM 本季度業績不是很好。相比於長期維持在高位（97%+）的毛利率而言，公司收入端和費用端表現更為重要。

本季度公司交出了 22% 的增長表現，相當平淡，基本符合市場預期。值得注意的是，公司本季度研發費用和銷售及管理費用大幅增加，本季度經營費用率達到了 90% 左右。簡而言之，即便公司當前毛利率達到 97.2%，但核心經營利潤率僅有 7% 左右。

相比於當期業績表現，市場更關注於公司指引、年化合同價值和剩餘未完成訂單這三項核心指標：

1）管理層指引：公司預期下季度營收 13.3-14.3 億美元，符合市場預期（13.5 億美元）。其中授權業務（License）同比增長 30% 左右，特許權使用費（Royalty）的增速將回落至 13% 附近。

受手機端存儲漲價的拖累，公司將 2027 財年的特許權使用費（Royalty）增速下調至 18% 左右（此前為 20%）；授權業務上行抵消了特許權使用費的下滑，全年增速不放緩。

2）年化合同價值（ACV）：是下季度收入的一項前瞻指標。公司本季度年化合同價值 17.3 億美元，環比微增 4.3%。結合公司本季度的收入情況，海豚君預估本季度老合同折算入本季度收入的金額約為 4.15 億美元，而 “新增合同計入本季收入 + 本季特許權使用費（Royalty）” 合計約為 8.7 億美元。

至於剩餘未完成訂單（RPO），公司本季度開始不再披露。

在 ARM 公司原有業務之中，在本輪 AI 爆發之中，公司既有受益，也有受損。

一方面，ARM 架構在算力市場的採納率大幅提升，這也讓公司直接的享受到了本輪 AI 紅利；另一方面，AI 熱度推動存儲價格大幅上行，進而給傳統手機、PC 等廠商帶來明顯的壓力，最終導致公司本次下修了特許權使用費（Royalty）的全年指引。

在原有業務之外，公司也希望直接切入數據中心 CPU 市場，給公司創造更大的成長空間。公司的首款產品於 3 月推出，並已交付多家客户，公司還計劃將在 2027 年推出第二代 ARM AGI CPU。目前公司宣佈需求已超過 20 億美元（維持，未上調），公司也已經鎖定了 10 億美元的製造產能（2027 財年-2028 財年）。

結合 ARM 當前市值（2401 億美元），對應公司 2027 財年税後核心經營利潤（non-GAAP）大約達到 100 倍 PE（假定營收增速 +23%，毛利率 97.4%，税率 9%）。在近期 AI 脆弱的大背景下，市場對高估值的公司 “殺估值” 更為明顯。

公司在僅有 20%+ 增長的情況下，市場願意給超百倍的 PE，主要是看重公司未來的成長性，即持續高增長來消化估值。而在對 AI 鏈脆弱的大背景下，市場也會對公司後續的高成長有所擔憂，更何況公司還下修了特許權使用費（Royalty）的全年指引。

至於 ARM 公司的 CPU 業務還未貢獻收入，預計將在 2027 財年三季度開始貢獻明顯收入。而公司預計首款產品毛利率僅有 35%-45%（公司的經營費用率達到了 90%），這意味着 CPU 業務初期根本是 “賺不到錢” 的。

整體來看，在當前市場震盪的情況下，ARM 的 “高估值” 需要 “超強的業績表現” 來支撐。而公司本次財報只是給出了 “符合預期” 的表現，並且下調了部分業務的全年指引、還沒上調新業務 CPU 的需求展望，這樣肯定會讓市場 “失望” 的。

微軟不再上調資本開支，並獲得了市場的 “獎勵”。這就像 “多米諾骨牌” 效應。如果更多的大廠選擇加入 “謹慎投入”，這無疑將直接影響 AI 產業鏈上的 “成長性”。當市場的目光從 “成長性” 轉向 “確定性”，“高估值” 的 ARM 難以得到市場的青睞。

以下是海豚君關於 ARM 財報及相關數據圖表：

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2026 年 5 月 7 日財報點評《ARM：“短期波動” 難掩鋒芒，AI 底色定調 “長期溢價”？》

2026 年 2 月 5 日電話會《Arm（紀要）：手機對公司影響有限，2027 財年將保持 20% 的增長》

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2025 年 11 月 6 日電話會《ARM（紀要）：所有新增算力都基於 Arm 架構》

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