一、公司簡介

$達勢股份(01405.HK) ，是知名披薩品牌在中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商，截至日前，公司在中國大陸 14 個城市擁有 588 家直營門店。這是達勢股份二探港股市場，在去年 12 月份的時候來過，之後又退出，這一次又來了，不知道有沒有新料爆出，一起來看看。

二、基本面分析

2.1 財務數據，瘋狂擴張

營收方面：公司從 2020 年至 2022 年實現總收入分別為 11.04 億元、16.11 億元、20.21 億元，複合年增長率 35.30%，公司在營收增速方面還是比較不錯的，主要還是得益於公司在新增長市場（主要指除了北京上海以外的市場）的快速擴張所致，二狗哥會在後面章節進行介紹。

利潤方面：2020 年、2021 年以及 2022 年公司淨利潤分別為-2.74 億元、-4.71 億元、-2.23 億元，公司虧損情況也在逐漸縮小。

門店數量：根據招股書顯示，旗下門店數量由 2019 年的 268 家增長 119.4% 至截止 2022 年 12 月 30 日的 588 家，複合年增長速度 26.86%，公司在開店速度方面還是比較剋制的，並沒有走那種快速鋪店模式，這樣的結果就是能夠保證開店質量，不過容易錯失市場。

2.2 行業地位，排名第三

2.2.1 按照 2022 年營收計，公司排名第三

按照 2022 年營收計，前 5 大參與者佔據 49.9% 的市場分額，其中達勢股份以 20.21 億元成為中國披薩市場第三大披薩餐廳公司，市場份額為 5.3%，市場排名第一和第二分別為必勝客和尊寶披薩，其市場份額分別為 35.2%、5.6%。而在此之前的 2017 年、2018 年、2019 年、2020 年以及 2021 年，公司的市場份額分別為 1.6%、2.0%、2.4%、3.6%、4.4%，實現了全國披薩市場份額連續 6 年正增長，而排名第一第二必勝客中國和尊寶披薩的市場份額已經均有不同程度被其他品牌蠶食，其中就包括達勢股份。

2.2.2 按 2022 年外賣銷售額計，公司排名第三

達美樂披薩最重要的特色就是擁有獨立的外送系統，承諾 30 分鐘必達，這也是達美樂最引以為傲的競爭優勢，不過隨着美團、餓了麼等第三方外賣平台的崛起，達美樂的競爭優勢似乎又顯得沒有那麼突出。

按照 2021 年外賣銷售額計，公司依然是中國的第三大披薩餐飲公司，市場份額為 6.7%。市場排名第一和第二的分別是必勝客和尊寶披薩，市場份額分別為 26.8% 和 8.4%

值得一提的是，排名第一的必勝客門店數量大約在 2900 家，排名第二的尊寶披薩門店數量大約在 2200 家，而達勢股份所擁有的門店數量僅為 588 家，必勝客門店數量是其 4.8 倍，尊寶披薩是其 3.74 倍，但是必勝客的外賣份額是其 3.8 倍，尊寶披薩外賣份額已經與達勢股份持平。

從上面這些數字上，我們可以看出，達美樂披薩在外賣這一塊優勢確實明顯，單店的外賣份額已經遠超排名第一第二的必勝客和尊寶披薩。制約公司發展的看來只有門店數量了，因此只要達美樂披薩門店數量上來了，市場份額將會進一步擴大，這基本上是板上釘釘的。

2.3 門店複製，制勝法寶

對於餐飲連鎖企業來説，門店的數量就是公司能否成為行業霸主重要憑證。2019 年、2020 年、2021 年、2022 年公司門店數量分別為 268 家、363 家、468 家、588 家，複合年增長率為 29.94%，作為一家全球連鎖的快餐品牌，達勢股份並沒有採取快速擴張模式，單從門店擴張速度來看，其實達勢股份還是比較剋制的。

2.4 新增市場，發展強勁

公司目前的戰略佈局主要集中在新增長市場，根據往績記錄，公司超過一大半新店都是在新增長市場開設，截至 2020 年、2021 年及 2022 年 12 月 31 日，其所佔門店總數為 39.1%、42.9% 以及 46.9%。值得一提的是，雖然新增長市場門店的日均銷售總額尚未達到北京上海的水平，但是單店的日均銷售總額增長速度卻是遠超北京上海門店。

根據招股書顯示，2020 年、2021 年以及 2022 年，新增長市場營收總額佔總營收分別為 21.3%、28.8%、36.7%，新增長市場對於公司的營收貢獻可謂是步步攀升，這與公司的目前的戰略佈局也是息息相關。

三、基石及保薦人分析

公司在上一次 ipo 就沒有基石投資者，這一次依然如此。這一點還是有點意外，大股東怎麼説也是全球排名第一的披薩連鎖餐廳公司，想弄幾個基石進來那還不是輕輕鬆鬆，只能説公司此次上市還是自信滿滿啊。

四、中籤率分析

公司本次 ipo 香港公開發售 128 萬股（比上次 113.5 萬股多出了 14.5 萬股，看來估值又跟着提高了。。。），每手 100 股，合計 12800 手，目前孖展才不到 0.1 倍，前一陣子港股打新行情有點轉暖的 1 樣子，只可惜最近黑天鵝事件太多，$恆生指數(00HSI.HK) 再一次 1 跌破 19000 點，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 6400 手，按照 3000 人申購，預計一手中籤率在 100%，申購 1 手穩中一手。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司在營收方面毋庸置疑，營收復合年增長率達到了令人的 35.3％，由於公司現在還屬於快速擴張階段，因此公司一直處在虧損尚未盈利，不過好在虧損正在減少，未來制約公司營收的只有門店數量，只要公司門店規模上來，營收、淨利潤也就跟上來，因此公司盈利模式還是比較簡單，容易複製。

2、從知名度開看，達勢股份的大股東達美樂披薩是全球最大披薩餐飲公司，論知名度那是響噹噹，但是無奈必勝客已經先入為主，提起披薩，大家的第一反應就是必勝客，當然提起必勝客的第一反應就是披薩，必勝客和披薩已經成為一體，雖然達勢股份有達樂美這樣的世界巨頭的支持，但是想要改變固有的思維定勢還是有困難的。

3、從基石投資看，這麼大公司，達勢股份居然沒找基石，不知道是太自信還是資本不夠看好，總而言之，沒有基石的新股不是投資者不被看好，就是妖股潛質。

4、從市場環境看，市場環境最近有點悽慘啊，恒生指數好不容易站上 20000 點，最近又被砸下 19000 點，港股打新也是泥沙俱下，前景依然不容客觀。

5、從估值來看，目前公司市值在 60-70 億港幣之間，由於公司尚未盈利，那就只能看市銷率 PS，2022 年公司營收 20.21 億元，PS=60/20.21=2.96 倍，而必勝客的母公司百勝中國的市銷率為 2.43 倍，當然百勝中國不僅僅有必勝客還有肯德基也包含在內，我們也只能拿過來參考一下，不過在餐飲行業，達勢股份這市銷率確實也沒啥太大吸引力，去年上市的港股本地餐飲譚仔國際，其市銷率才 2.39 倍。

6、從門店來看，達勢股份現在以每年 29.94% 的擴張速度開設門店，這樣的開店速度其實還是比較保守的，不穩健速度，帶來的便是開店質量都普遍比較高，單店運營能力也比較高，因此只要達勢股份能夠繼續保持這樣的增速，未來門店數量起來了，營收利潤那也都是水到渠成。

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