2023 年新的最強主線是什麼？TMT 可能已經具備新主線的所有重要特徵。

關於國企改革及中國特色估值體系和 TMT 板塊的市場新主線之爭，我們認為 TMT 是最確定的方向，也具備了成為新主線的所有重要特徵。

1）TMT 具備了成為未來 2-3 年投資新主線的所有特徵：具體來説，“基本面見底回升、機構配置低位” 是必要條件，“產業趨勢新變化” 是充分條件。

首先，歷史上每一輪新主線的興起都是在基本面見底回升階段。 當前 TMT 基本面也處在觸底回升階段，特別是計算機、通信和傳媒，半導體基本面見底相對延後；

其次，歷史上每一輪新主線的興起都是在機構倉位配置較低階段。 當前公募基金對 TMT 板塊的配置倉位普遍處在歷史低位，其中半導體倉位也在持續回落；最後，也是最重要的一點，產業出現新的趨勢變化。移動互聯網浪潮是驅動 2013-2015 年 TMT 行情的核心產業趨勢，消費升級是驅動 2016-2017 年消費行情的主要邊際變化，自主可控是驅動 2019-2020 年半導體行情的主要產業動力，雙碳目標是驅動 2020-2021 年新能源行情的主要產業變化。當前，AI 應用的普及或是驅動 TMT 成為新主線的核心因素，自主可控等產業政策也持續支撐。2）歷史上，國企改革相關主線只在 2014 年和 2017 年呈現明顯的超額收益和絕對收益，其他時間相關板塊表現相對平淡。 其中，2014 年是國企改革政策預期最強階段，從中央到地方相關政策持續出台，兼併重組也陸續落地。而 2017 年擇時國企混合所有制改革破局之年，是國企改革動作最大的一年，以中國聯通混改為典型代表。

當前國企改革在穩步推進，市場普遍關注的變化是央企經營指標考核體系的優化。 實際上，自 2020 年以來，央企考核指標體系一直在持續優化，比如 2021 年增加了勞動生產率指標，2022 年對各類指標提出增長的方向性要求，今年則用 ROE 和現金流替代此前的利潤率指標。那麼 ROE 替代營收利潤率，增加對現金流的要求，實際上是在持續優化指標體系，更好反映盈利質量。因為在資產負債率保持穩定的考核要求下，考核利潤率和考核 ROE 的區別在於資產週轉率（收入/總資產），而國企央企總資產變化不大，也就是區別在於考核營業收入。那麼本身就一直在考核利潤總額，這和考核營業收入差別並不大。因此，指標考核體系的優化，這與 2014 年從 0-1 的強政策預期和 2017 年大範圍混改仍有一定差異。怎麼看 TMT 成交佔比近前高？實際上，成交額佔比和市場走勢的關係沒有一定的規律性。 無論是從 TMT 板塊歷史數據來看，還是從過去幾年電新行情的情況來看，成交額佔比和行情走勢沒有相關性。

但是，存量市場之下，TMT 板塊交易熱度升温，那意味着其他板塊交易熱度或持續下降。 也就是，近期 TMT 行情向上，成交額佔比持續提升，這對新能源和消費板塊的資金虹吸效應是比較明顯的。