方便麪也賣不動了？康師傅控股值不值 1000 億？

$康師傅控股(00322.HK) 昨天，方便麪的老大公佈了 2022 年的年報，這份年報不太好看，營收小幅增長了 6.%，然而淨利潤卻下降了 30%，按理説，營收增長，淨利潤也應該增加才對，這麼反常肯定是有原因的，這不，康師傅將原因歸結為原材料價格上漲及組合變化，方便麪業務、飲品業務的毛利率大幅下滑。

那麼真的是這樣的？我我們先來看下公司的原材料，一般來説，方便麪的原材料主要是麪粉，用於油炸的棕櫚油以及包裝材料，麪粉的波動不大，然後棕櫚油的價格有點上漲，不過在 2022 年的下半年已經有所回落，其實從原材料價格的上漲並不是公司的主要原因。

那麼原因又出在哪？其實是降價做促銷，在 2022 年經歷了土坑酸菜以及外賣的衝擊下，方便麪其實是越來越難賣了，不降價只能越來越難賣。

從公司週轉率來看，在過去的幾個季度裏，康師傅控股的存貨週轉天數在持續增加，總的資產週轉率相比 2022 年年末也都在下降，從這裏也側面驗證了方便麪的確是不太好賣了。

從過往幾年的財務數據來看，康師傅的方便麪營收與總營收的佔比再持續下降，收入佔比從最高的 45% 左右降到目前的 38%。從未來來看，復購率更高的飲品將成為康師傅主要的收入來源。

儘管年報不太好看，但是不管怎麼説，康師傅仍然是國內的方便麪及飲料方面的龍頭企業，無論是在渠道和品牌上，康師傅的實力是毋庸置疑的，作為投資者，我們更關心的估值與投資機會。年報公佈後，康師傅控股的股價暴跌超過 10%，截止收盤，康師傅控股的市值 715 億，對應 2022 年的 29 億的淨利潤，市盈率大概在 35 倍左右，顯然這樣的估值水平是偏高的。

當然，投資，我們看的是未來，如果未來真像公司所説的，隨着原材料成本的下降，康師傅的淨利潤水平迴歸正常，迴歸到 40-50 億的淨利潤，給到消費行業 20 倍左右的市盈率，對應市值為 800-1000 億港元區間。