【建投金屬】錫行業深度：算力金屬，今非 “錫” 比

【建投金屬】錫行業深度：算力金屬，今非 “錫” 比 算力與光伏雙加持，精錫需求空間打開。

錫依靠其無毒、熔點低等特性，廣泛應用於焊料（48%）、化工（17%）、馬口鐵（12%）等領域，其中電子產品需求佔焊料需求的 80% 以上，下游市場主要包括家電、消費電子、汽車電子、芯片等；根據中信建投電子組報告《算力芯片系列：Chatgpt 帶來算力芯片投資機會展望》觀點，AI 將帶動算力資源消耗快速上升，算力芯片等環節核心受益。

AI 有望驅動算力需求高增長，並進一步推動錫需求增長；此外，光伏組件的連接也需要焊錫將光伏焊帶連接到面板上，每 GW 裝機容量需耗錫約 90 噸，新能源有望成為錫需求的新增長點。新興消費領域強發力，傳統領域穩增長，預計 2023-2025 年精煉錫消費增長率為 3.2%。 錫礦資源稀缺，精煉錫產量增速放緩。錫與鎢、銻、稀土並稱中國的四大戰略資源，其在地殼中的含量僅為 0.004%，根據 USGS，2021 年全球錫礦儲量為 490 萬噸，2021 年錫礦產量 30 萬噸，若假設全球錫原礦選礦回收率為 70%，錫資源靜態儲採比僅約 11:1。

傳統主產區資源品位下降趨勢難以逆轉，錫資源稀缺性日益顯現。 錫價長期中低位運行，抑制投資信心，新增開支不足導致供應受限。2023 年無新項目投產，2025 年之前錫礦增量受限。錫礦品位下降，開採枯竭情況加劇，主要礦產國面臨增產困境，2023-2025 年全球錫礦複合增長率約 1.9%。礦錫小幅增長，二次錫料穩定，2023-2025 年全球精煉錫複合增長率約 2.3%。2023-2025 年全球精煉錫供需缺口分別為 0.2/0.96/2 萬噸，缺口將推動錫價重心上漲。 

 投資建議：資源稀缺 需求增長 金融屬性壓制減弱，錫價有望實現底部回升。