望塵科技上市後首份財報出爐：營收正向增長，新遊戲進入高速增長期

3 月 29 日盤後，望塵科技（$望塵科技控股.HK）發佈了 2022 年全年的業績公告，2022 年，公司營收及毛利實現大幅增長，新老遊戲數據表現也十分亮眼，但因研發費用、營銷費用和上市費用均上漲，淨利潤和經調整淨利潤有下滑，出現了 “增收不增利” 的情況。

望塵科技是國內專注於體育運動題材的手機遊戲開發商，於 2023 年 1 月登錄港交所。本次財報也是公司上市以來發布的首份財務報告。相較於招股書，本次業績主要關注點在與 2022 年下半年的業績，在世界盃光環的加持下，公司又有怎樣的經營亮點？
 

01

收入穩定向上，淨利率有所下行，海外收入佔比高

根據財報數據顯示，2022 年全年，望塵科技實現收入 6.38 億元，同比增長 38.7%。結合招股書數據來看，公司 2022 年上半年營收為 2.95 億元，下半年營收 3.43 億元，明顯高於上半年。從近四年的營收表現來看，公司年均複合增速達到 13.91%。

在公司實現的收入中，來自海外市場的收入提升明顯，2022 年海外市場收入達到 1.54 億元，較去年同期增長達到 42.8%，高於公司整體營收增速。公司在 2022 年加大了在海外市場的宣發力度，新遊戲在海外市場取得了明顯成效。

（數據來源：公司財報，滿投整理）

從毛利率與淨利率來看，公司毛利率今年持續呈現上行趨勢，2022 年達到 52.2%，這主要得益於公司的產品質量過硬，成功開拓海外市場，平台佣金率下降。2022 年全年，公司實現經調整後淨利潤 4,240 萬元，去年同期為 5,670 萬元。從利潤表現來看，公司目前存在 “增收不增利” 的情況，具體理由將隨着財報解析在下文中提及。

02

產品矩陣迎新成員，《最佳球會》營收貢獻可期

公司目前主要的營收來自於手機端的四款遊戲，分別是《足球大師》、《NBA 籃球大師》、《最佳 11 人—冠軍球會》，以及 2022 年下半年推出的競技足球遊戲《最佳球會》。從類型上來看，四款助力遊戲均為體育運動類遊戲。

從收入情況來看，於 2020 年推出的《最佳 11 人 - 冠軍球會》是目前的營收主力，全年為公司營收的貢獻為 3.12 億元，收入增速超過 100%，佔總收入比重達到 49%；2022 年下半年推出的新遊戲《最佳球會》在公測後迅速為公司帶來了新的收益，在下半年就貢獻了 6190 萬元的營收，佔總收入比接近 10%，而《足球大師》、《NBA 籃球大師》作為兩款運營時間較長的老遊戲，目前依舊保持穩定的營收數據，分別佔公司總收入的 17%、24%。

（數據來源：公司財報，滿投整理）

從市場反響來看，《最佳球會》在上線後迅速取得了市場認可，上線首月就取得了國內 IOS 平台體育遊戲下載榜第一，免費榜第六的位置。在 2022 年下半年，《最佳球會》陸續上線東南亞、拉丁美洲、歐洲、北美等地區均登頂 Google Play 體育遊戲下載榜 TOP1。

結合招股書的數據來看，目前《足球大師》、《NBA 籃球大師》兩款老遊戲形成” 付費用户下降，付費質量上升” 的事態，而《最佳 11 人 - 冠軍球會》的付費用户則均處於高速增長期，本次《最佳球會》的落地為公司的月活用户和付費用户均帶來了增量，且預計在未來一段時間將處於高速增長期，對公司營收的貢獻可期。

公司的新遊戲表現良好，老遊戲同樣穩定，並未出現明顯收入下滑，那公司 “增收不增利” 的現狀，如開篇所説，與費用支出端有關。

03

支出費用提升明顯，研發力度加大

從費用端來看，2022 年全年，望塵科技整體的費用支出達到 3.16 億元，佔收入比重從去年的 39.80% 提升至今年的 49.60%，整體佔比規模提升明顯。營銷開支、研發開支、行政開支的金額分別為 1.73 億元、5600 萬元、8700 萬元，佔收入比重較去年均有所提升。

（數據來源：公司財報，滿投整理）

其中，營銷開支的增長是最為明顯的，整體支出金額較 2021 年增長超過一倍，佔收入比重提升 8.5%。結合招股書來看，公司上半年營銷開支達到 7345 萬元，下半年較上半年支出更甚。為了推行現有遊戲以及新遊戲，公司同時在國內和海外渠道加大了宣發力度，結合 2022 年世界盃的浪潮進行了交大幅度的推流買量。
 

其次，由於公司在 2022 年下半年籌備港交所上市事宜，在行政開支中的上市費用上也有所提升，相關費用成為了本次公司成本端的負擔，在剔除非經常性損益後，公司行政開支約為 3,090 萬元。

在研發開支方面，公司 2022 年研發支出達到 8700 萬元，同比大幅提升 38.7%。公司在研發上的投入主要是新遊戲的開發以及升級公司的 AI 技術 Arena4D。在公司招股書提及的新遊戲項目中，《MLB 棒球大師》已上線加拿大測試，今年有望在北美正式公測，《NBA 操作籃球》、《NFL 橄欖球大師》尚處於研發階段，預計將在 2024 年正式登錄。同時，在本次年報中，公司披露了一款名為《釣魚遊戲》的新產品項目，預計將於 2024 年發行。

值得一提的是，AI 在今年突然成為遊戲領域的熱門議題，而公司早在多年前就已開始儲備三維賽場真實還原的 AI 技術。經過幾年的探索與迭代，此技術已處於行業領先地位。望塵科技獨有的 Arena4D 技術，其應用不只是常規公司提到的個性化定製，例如 AI 捏臉及遊戲圖像處理，更可以通過對正在進行賽事的視頻捕捉和實時計算，完成虛擬空間的賽事重建和渲染，實時復刻真實賽場，以無所不能的上帝視角沉浸式觀看比賽；還可以通過此技術捕捉頂級球員動作，並將專業球員的動作融入豐富到遊戲的球員動作數據庫中，進一步提升遊戲真實感。

考慮到公司港股新上市，其現金情況無須擔心，截至 2022 年 12 月 31 日，公司現金及現金等價物為 2.32 億元，較 2022 年初增長約 23.4%，足以覆蓋公司當前的流動負債規模，使公司能夠加大在新項目上的投資。

04

版權 “雙刃劍” 效力明顯，關注新產品表現

此前公司上市時，筆者就曾提到過體育類遊戲的壁壘：版權數據。由於是基於現實中的體育運動進行的創作，因此對現實的 “還原度” 成為了遊戲品質的標準之一。無論是場地賽事、俱樂部經營、或是球員的身體數據，動作捕捉，越接近真實就會使玩家越具有代入感。

招股書顯示，望塵科技取得了 NBA、FIFPro、MLB 等 4 項國際體育聯盟，以及巴塞羅那、拜仁慕尼黑、曼城、皇家馬德里、多特蒙德等 10 家豪門俱樂部的官方授權。通過官方數據以及公司自研的 Arena4D 技術，公司可以在遊戲中還原現實球員的骨骼、肌肉、形象、位置，並驅動虛擬數字球員還原真實賽事。版權既是望塵科技相較於國內其他體育遊戲手遊公司的優勢，同樣也是影響利潤的 “雙刃劍”。

在公司的收入成本中，版權費佔據了較大的份額，2022 年全年，公司因版權費支出的金額達到 5,890 萬元。在可以預計的未來，版權費用將成為公司在遊戲研發、持續運營的過程中所必須承擔的硬性支出，但正版授權也是公司所掌握的競爭優勢和壁壘。

目前公司正在經歷從單品遊戲向多品遊戲轉型的時期，包括正在運營的四款產品，以及研發、測試中的三款產品，公司經營的項目以及所需的版權費都使產品落地產生營收前的利潤承壓。但好在體育類遊戲本身具有較長的運營週期，在完成投入後，公司在未來的數年內也能夠獲得較為持續穩定的營收。

在新遊戲中，《MLB 棒球大師》、《NFL 橄欖球大師》兩款遊戲明顯是針對海外市場而準備的新產品。《MLB 棒球大師》的語言版本除了英文以外，還包括中文、日文和韓文，目標市場包括北美、中國大陸、港澳台地區、東亞等地。《NFL 橄欖球大師》的首要目標客户定位為北美。

從新遊戲《釣魚遊戲》的研發來看，公司也在嘗試開闢體育遊戲市場之外的新賽道，向輕度化遊戲進行發展。隨着公司各項產品的研發和推廣在 2023 年-2024 年中逐漸落地，新業務的推進有望使公司基本面改善。

$望塵科技控股(02458.HK) $望塵科技控股(02458.HK)