【招商通信&有色】沃爾核材：受益 AI 發展，高速線需求潛力提升

【招商通信&有色】沃爾核材：受益 AI 發展，高速線需求潛力提升

AI 大模型時代數據流量激增，高速通信線需求潛力大。AI 產業發展驅動算力需求提升，進而提升 GPU 需求量，DAC 需求量與 GPU 數量強相關；據 LightCounting 測算，到 2027 年 DAC 銅纜連接市場規模將超 12 億美元，2023-2027 年間複合增長達 25%，遠超於 AOC 市場 14% 的複合增速。

銅纜在短距離高速傳輸互聯領域優勢明顯，普遍應用於數據中心同機櫃或相鄰機櫃之間的數據傳輸。與 AOC 光纜方案相比，DAC 銅纜連接方案因為不需要光電轉換器，在成本端具有顯著優勢；且在高速短距互聯傳輸中高可靠性、超低能耗等優勢顯著，具有較強的耐候性、耐彎折性，無故障時間遠高於光纜且時延更低。DAC 在北美雲廠商數據中心市場佔據主導地位。

沃爾核材孫公司樂庭電線（母公司為香港沃爾貿易），創建於 1981 年，是專業從事線材產品研發、製造和銷售的技術型電纜製造商；專注以下核心市場：高速通信設備、乘用車和新能源汽車、工業和醫療、消費電子設備、影音通訊系統、新能源等。 樂庭為高速通信線裸線國內龍頭公司之一，22H1 實現收入 7.6 億元，淨利潤 7,283 萬元。其中高速數據線收入佔比約 10% 左右，因壁壘較高，推測毛利率 35% 左右。高速線直接客户為泰科、安費諾等，終端服務領域為服務器和基站等，目前以出口為主。400G 產品已經實現批量化銷售，800G 產品在開發當中。同行業主要有萊尼、百通、兆龍互連等。 智能駕駛帶來汽車數據線需求爆發，汽車數據線壁壘較高，國產化率不足 20%，樂庭為國內龍頭之一。樂庭電線汽車收入佔比約 15% 左右，毛利率約 30%。

沃爾核材子公司沃爾新能源是國內直流充電槍龍頭，公司國內市佔率約 40%，液冷充電槍（800V 直流快充）已送樣造車新勢力。預計 2025 年國內直流充電槍市場規模約 26 億，年化增速約 86%。沃爾核材22 年實現淨利潤 6.13 億元，預計 23 年 7.8 億元，對應市盈率 12 倍。其中預計樂庭 22-23 年實現淨利潤 1.5、2 億。 

風險提示：需求不及預期，競爭加劇，業績低於預期，二級市場波動風險等。