一、公司簡介

$普樂師集團控股(02486.HK) ，成立於 2004 年，以傳統線下銷售及營銷服務代理公司形式起家，專注於向主要在線下零售店（如超市、百貨公司及户外促銷活動）開展業務的頭部 FMCG（即快速消費品）品牌商及經銷商提供實地銷售及營銷解決方案，將營銷業務流程數字化。

二、基本面分析

2.1 財務數據，有點隱憂

營收方面：公司在 2020 財年、2021 財年以及 2022 財年期間，實現營收分別為 41.36 億元、41.63 億元、61.81 億元，年複合增長率為 22.25％，而過去 5 年我國零售支援服務市場複合年增長率為 7.6%，未來 5 年複合年增長率為 6.8%，公司這增長率還是蠻不錯的。

利潤方面：公司在 2020 財年、2021 財年以及 2022 財年期間，實現毛利潤分別為 1.64 億元、1.70 億元、1.73 億元，年複合增長率為 2.71％，同期淨利潤分別為 5389.7 萬元、5901.0 萬元、5270.2 萬元，這三年公司無論是毛利潤還是淨利潤都不盡人意，屬於典型的增收不增利。而公司不增利的主要原因便是公司的核心業務毛利率連年走低所致，這一點在後面會提及。

研發開支：公司在 2020 財年、2021 財年以及 2022 財年期間，公司研發開支分別為 1174.3 萬元、1216.1 萬元、2501.9 萬元。對於新股來説，二狗哥一般不會去關注三費，不過在看到公司的研發開支之後，發現公司在前兩年基本持平，而到了 2022 財年，研發開支突然比去年同期暴漲 105.7%，但是為何突然有如此高研發開支，招股書並未提及，看來公司這是要有大動作，值得關注一下。

2.2 蛋糕很大，競爭激烈

根據弗若斯特沙利文報告，中國的零售支援服務市場收益由 2017 年人民幣 5.9 萬億元增至 2021 年人民幣 7.9 萬億元，過去五年間的複合年增長率為 7.6%。自 2021 年至 2026 年，預期零售支援服務市場收益於未來五年將按複合合年增長率 6.8% 增長至人民幣 11.0 萬億元。具體而言，銷售及營銷服務是一個重要類別，在零售支援服務市場佔比超過 50%，於 2017 年至 2021 年間實現了 9.0% 的穩定複合年增長率，從行業發展來説，這塊蛋糕真的是很大，當然競爭也是更加激烈。

2.3 行業地位，不值一提

根據招股書顯示，中國零售銷售及營銷服務市場及其分散，按照 2021 年營收計，前五大零售銷售及營銷服務供應商佔國內市場份額為 23.4%，而這五大公司根據提供信息可以判斷分別為字節跳動、阿里巴巴、騰訊、百度、京東，隨着國內數字化轉型進程的加快，消費復甦呈現出爆炸性反彈，零售銷售及營銷服務市場創造新的增長潛力巨大。截至 2021 年 12 月 31 日止，公司總營收 4.16 億元，在零售銷售及營銷服務市場份額佔比約為 0.03%，具體排名已經無從可考，由此可見這個市場蛋糕雖大，但是參與者確實太多了，畢竟五大互聯網在這裏面的累計市場份額才不到 25%。

2.3 四大板塊，毛率在降

根據招股書顯示，，普樂師目前業務主要有(i) 定製營銷解決方案；(ii) 任務與營銷人員匹配服務；(iii) 營銷人員派駐服務；及 (iv) SaaS+ 訂閲。

• 定製營銷解決方案。為客户的商品制定並實施定製銷售及營銷計劃，推廣商品及動銷。定製營銷解決方案為公司經營已久的最成熟業務，也是公司目前營收的最大貢獻者。該業務於業績記錄期各年分別佔總營收的 74.0%、65.5% 及 74.4%。
• 任務與營銷人員匹配服務。為客户的商品制定並實施標準化的銷售及營銷活動，通過分析營銷人員的歷史任務績效，以確定其優勢及特徵，並提供任務與合適的營銷人員的匹配推薦建議。該業務於業績記錄期各年分別佔總營收的 7.7%、14.2% 及 13.3%。
• .營銷人員派駐服務。公司指派營銷人員根據客户的指示在指定線下零售店履行銷售及營銷職責，為客户能夠減少與人力資源相關行政事務有關的運營成本，並提高管理效率。於業績記錄期各年分別佔總營收的 17.8%、16.7% 及 7.8%。
• .SaaS+ 訂閲。公司提供現成數字化工具的定製（按需）及訂閲，通過數字化工具支持客户簡化其銷售及營銷流程以及管理其線下零售網絡，並作出數據導向的決策。於業績記錄期各年分別佔總營收的 0.5%、3.6% 及 4.5%。

三、基石及保薦人分析

公司本次 ipo 沒有引進任何基石投資者，這一點有點意外似乎又在情理之中外，就現在這個行情，有基石的又有何用，還不是照樣關燈吃麪？

四、中籤率分析

香港公開發售 250 萬股，每手 200 股，合計 12500 手，目前孖展不足 1 倍，最近幾個新股表現都不咋地，恒生指數也是雞一天狗一天的，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 6250 手，按照 3000 人申購，預計一手中籤率在 100%，申購 1 手穩中一手。。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司 2022 財年雖然出現了快速增長，但是公司增收不增利也是不爭的事實，面對波雲詭譎的市場，互聯網大廠的市場份額都不一定能保證，更何況只有區區 0.03% 市場份額的普樂師呢？

2、從知名度開看，在定製零售支援服務行業，公司還算是有點知名度，不過由於該行業市場格局極其零散，公司的未來發展前景不容樂觀。

3、從基石投資看，本次 IPO 沒有基石投資者，最近的新股貌似都是商量好了，都沒有基石投資者，這一點還是有點減分，不過話説回來，之前的明星股北森、珍酒都不配有基石，這樣的小眾股，沒有也就無所謂了。

4、從市場環境看，市場環境最近有點慘淡啊，$恆生指數(00HSI.HK) 不上不下，最近上市的幾個新股又雙叒叕都破發了，港股打新環境又陷入了低谷期。。。

5、從估值來看，目前公司估值 13.27-14.77 億港幣之間，市盈率 23.85 倍，之前的$力盟科技(02405.HK) 市盈率才 22.41 倍，這個估值還是挺貴的，不過營銷廣告概念股也是妖股叢生。。。

總的來説，公司的整體情況真的是一般般，妖股的潛質又具備那麼一點，又不是很明顯，但是到了市場上能不能成妖還是有待考察，不過二狗哥屬於風險偏好者，單車變摩托，摸一手玩玩。

@長橋小喬     @長橋活動 @長橋熱點 

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