蔚來低估，小鵬泡沫，電動車的時代才剛剛開始

電動車最近太火了，説説個人看法。

塗河身邊有朋友年初就拿着蔚來，到現在已經接近 20 倍收益。

雖然我買了小鵬，然而沒拿住，年輕剛上市的股票不講武德，我剛賣掉沒幾天，小鵬他啪就站起來了，很快啊！我大意了，所以收益率基本是 0（下圖）。

哎，還是痛苦的梳理下邏輯吧，下次別再愛過又錯過！

先説説三家漲勢逆天的原因

1，底層原因是新能源汽車市場從 15 年左右開始進入大眾視野，比亞迪，特斯拉，蔚來的車企在前期投入了很大精力教育認知，開拓市場。特別是特斯拉和蔚來，多次現金流危機，時刻被死亡，撐住了，活了下來。

到今年，中國市場銷售明顯起量，機構和股民開始正視這個領域。

2，助燃劑是特斯拉，19 年到今年初特斯拉的一波行情徹底掀翻了行業估值的天花板。

3，拜登勝選是點火，點燃了這一波行情。小鵬和理想汽車在 Q3IPO 上市到 10 月，市場已經安耐不住，民主黨勝選徹底點燃，然後就看到三傻一波又一波的再次刷新認知。

説再次，是因為去年特斯拉也幹過這樣的事。

ps：蔚來理想小鵬被股民親切的稱為三傻

電動車的行情其實從 19 年就開始了，彼時是特斯拉憑藉 model3 和上海工廠一枝獨秀，擺脱了多年的低迷。而蔚來深陷經營泥潭，股價一路下跌。

今年上半年特斯拉股價逐漸企穩，也是在這個時候蔚來財報顯示經營逐漸回到正軌，股價走出經營低谷期，接力特斯拉。

從特斯拉暴漲，到三傻接力，中間是有一段時間空檔的，幾家股價斜率還不算陡峭，進入到 11 月才開始非理性狂飆，所以市場並不是沒給我們機會。

新能源賽道

踏空小鵬後，一直在盤算三傻和特斯拉到底值多少錢，股價回調到哪個位置可以接回來，把思考邏輯簡單的説説。

先看大方向，塗河認為，未來十年的優質投資方向，大概率是在以下幾個賽道產生：

1、AI——互聯網時代後新的社會變革方向

2、生科——追求長命百歲是人類終極奧義

3、新能源——清潔能源是未來

下圖展示了人類從原始社會、農業社會以來，不斷進步的關鍵節點。可以預見到的未來內，引領新一輪人類大進步的核心動力是知識，呈現方式大概率是數字化 + 新能源。

電動汽車屬於新能源的子賽道，替換油車是近 10 年的需求增長點，從上游元部件和整車生產、中游銷售、下游汽車後市場，是數以萬億規模的產業，這一切都會因電換油被顛覆，會有守成者消失於時代，也會有多如牛毛的新巨頭產生，比如特斯拉、寧德時代。

簡單估一下三傻在未來有多少空間可以蠶食：2019 年我國新車銷售量為 2500 萬，三傻 Q4 預期 3.9 萬，以 4 萬年化下來是 16 萬。

新車銷售 2500 萬規模應該不對再擴大，假設三傻以每年 50% 的增速去吃 30% 的市場，需要整整 10 年時間。

如果三傻把價格段下探到 8-16 萬，則有 70% 的市場可以去吃（下圖），想想空間巨大。

在三五年之內，如下面視頻（社區傳不上視頻，感興趣可以到 “塗河先生” 公號查看）中人們開着電車自駕西藏的生活會出現在朋友親友間被我們看見，甚至不用多慮太陽能功率小充電慢的問題。

三家的差異

三家產品服務定位上是有核心差異的，蔚來主推服務和換電，理想專注於增程，小鵬則把精力投放到自動駕駛。

三家各有所長，在當前起步階段還沒有太大的市場選擇差異，因為消費者還沒有行成輿論規模，當交流經驗後口口相傳，匹配上各家短板修復速度，市場自然會投票給其中的一家過兩家。

三家裏蔚來是最先出現在市場，那時候市場上除了特斯拉就是比亞迪北汽，在市場還在混沌階段時差異化競爭是個好策略，蔚來的切入點是換電模式。幾分鐘內換一組新的電池組又可以跑幾百公里，與油車無異。

缺點在於需要大量的線下服務點，直營重資產會拖垮公司，加盟還沒有太強的議價和動力，況且全國的充電線本來不多。

在迷茫中是高質量服務（如無限奶媽車）維繫住了口碑，同時也是服務和重資產＋多車型差點把蔚來拖垮。

理想則想出了一個應時策略加入戰局：增程。電池沒電可以油變電，藉助龐大的加油站點，小鵬的汽車可以跑遍全國。

然而，解決了里程焦慮解決不了企業遠期定位模糊的問題，一旦五年後遍地充電站，理想電車再增程變純電，顯然已經在起跑線上落後，況且多車型的挑戰，也是一道坎。

這種關注現在的策略，似乎不那麼性感，股票市場給的價格也會偏低。

小鵬就更有意思了。從出生起就對標特斯拉，主打低價位轎車＋自動駕駛。特斯拉能抓住用户，智能中控和自動駕駛非常加分，小鵬就是這麼幹的。

所以馬一龍會揪着小鵬説偷竊卻至今沒有拿出證據，結果還被小鵬在他之前看不起的激光雷達上奇襲，再想想一龍我這麼多年教育市場，我能心裏平衡嗎。

小鵬的模式最像互聯網顛覆傳統行業，當然也最容易被互聯網公司蠶食業務。比如華為的能力如果嫁接到蔚來上，可能小鵬的優勢就蕩然無存。

塗河是最看好蔚來的，畢竟新能源是我們的未來，在石油不足的中國，新基建必定先建覆蓋全國的充電樁，比加油站要密集，相信狂魔對基建的執着，這事兒裏面內就成。

剩下的就是蔚來打通換電加盟服務，嫁接華為百度的自動駕駛和軟件能力，贏家通吃。

不過，贏得市場不一定在股價上贏，有一定概率會被更有創新性和市值管理好的團隊比下去。

到底值多少錢

這道題太難了，為了股票賺錢硬要分析一波，大家且當看看，可以討論討論。

當前被市場情緒左右，肯定是高估了，泡沫是存在的。

就拿最近的交易來説，100 股的賣單拆成好幾次才成交，很顯然大機構已走，小散户接盤玩接力遊戲，每天 10% 的換手率。

那怎麼給估值合理呢，對於未盈利的公司，看市銷率似乎合理。數據有限且 21 年變化太快，我們只預測今年第四季度。

按三傻 Q4 預期銷量平移 Q3 的營業收入，理想和蔚來的 P/S 在 17 上下，屬於還在理性範圍內，小鵬超高。這還是以 Q4 的營收 x4=全年的營收來計算的，同樣的方法放到特斯拉上，只有 12 左右的 PS。

同時要注意現金儲備情況，畢竟造車太燒錢了，蔚來差點死在第二車型生產線上。理想暫時只有一款，所以理想汽車的財報好看，只虧損 1.1 億元，小鵬和蔚來都是單季 10 億元的虧損規模。

今天看了經緯張穎對於當前經濟形勢下新的估值思考，雖然沒有給出啥方法，有一些思路是可以借鑑的。

在全球放水的背景下，要用新的眼光來看估值，大水漫灌下錢都去搶優質資產，2-8 定律已經偏激到 1-9，新能源汽車行業就是優質資產，被搶注是必然。

火熱後被廣泛關注，文件來了，給行業降降温。也爆出小鵬開 170 多公里 NEDC 下降 400 公里，會有更多的負面釋放，釋放過後又是上車的機會。

接下來可能熱點轉移的過程，轎車 SUV 會傳導到商用車、卡車，熱點也會從汽車銷售市場傳導到上游和後市場，比如，最近充電樁公司幾天翻倍。

小鵬汽車.US特斯拉.US

蔚來汽車.US