易點雲 vs 小熊 U 租，誰才是 2000 億辦公 IT 藍海的絕對龍頭？

易點雲$易點雲(02416.HK) 作為中國唯一一家擁有 4.2 萬企業客户的辦公 IT 綜合解決方案提供商，到底什麼時候上市呢？

而國內客户僅有 1 萬人的凌雄科技$凌雄科技(02436.HK) 於已經在去年 11 月份率先上市了，帶着這個疑問，我們一起來分析下易點雲這家公司

一、公司簡介

易點雲主要以訂閲方式為企業客户（主要包括中小企業）提供一站式辦公 IT 服務。公司主要在快速增長的辦公 IT 綜合解決方案市場競爭，其於企業辦公 IT 服務市場的滲透率由 2017 年的 0.3% 增長至 2021 年的 3.3%，並預期於 2026 年將進一步增長至 16.9%。

根據弗若斯特沙利文的資料，2021 年，就收入、服務設備數量及再製造能力而言，易點雲位居中國辦公 IT 綜合解決方案行業首位，超過第二名至第五名的總和，是妥妥的龍頭企業

二、和次新股凌雄科技全面對比

看了公司的簡介後，大夥是否覺得這行業比較熟悉？

對的，去年 11 月份上市的凌雄科技，正是這個辦公 IT 服務行業，故今天的文章就來將兩者全方面進行一次對比，相信從對比中，哪家公司更優秀，易點雲值不值得認購的問題，都會迎刃而解！

1、商業模式對比

首先，兩者都比直接直接買斷模式好，直接買斷的供應商代表有聯想$聯想集團(00992.HK) 、戴爾$戴爾科技-C(DELL.US) 、蘋果$蘋果(AAPL.US) 等巨頭，而易點雲和凌雄等都採取了用量付費的商業模式，這大大的降低了客户的初始投入，緩解了資金壓力，這招對中小企業特別吃香

但是，雖然同是辦公設備用量付費模式，易點雲和凌雄科技又不太一樣

兩者間的區別是：易點雲的主業是辦公 IT 訂閲，同時是長期訂閲；凌雄科技的主業是回收設備，並附帶訂閲，主要以短期訂閲為主。

從兩者的服務設備數量對比來看（由於凌雄科技延遲發佈 2022 年報，故兩家企業都用 2021 年的數據），根據招股書顯示，易點雲 2021 年的已訂閲的服務設備台數為 107.7 萬台，凌雄科技的已訂閲服務設備數量為 38.8 萬台
 

從規模比較上來看，易點雲是凌雄的 2.78 倍！
 

根據招股書數據，易點雲的商業模式是由客户生命週期及設備生命週期的結合發展而來，突出的特徵是服務於 “全生命週期”！

看圖的話可能更直觀點

易點雲通過全棧自研的軟件系統能力，提前檢測再製造中的設備、不同倉庫中的可用設備、在途運輸的設備，並提前預測企業未來的辦公 IT 需求服務，幫助企業做設備優化管理。

易點雲重點是是服務，對客户的一站式運維服務，對設備再製造及調度的服務，而凌雄的重點是二手設備銷售的收入，通常來講，服務公司的技術含量遠比設備銷售高得多

2、營收結構對比

商業模式的不同， 必然會導致財務報表結構收入的的不同

從營收構成來看，易點雲的最新 2022 年度數據顯示，收入大頭是隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案，重在服務，而設備銷售佔比只有 14.1%

凌雄科技由於還沒有披露 2022 年財報，根據 2022 年半年報數據，凌雄科技的收入大頭是設備回收，重點是銷售收入

從常識來看，一家是以服務為主，一家是以設備銷售為主，由於技術含量不同，盈利能力也會有所不同，我們放下面來分析

3、盈利能力對比

由於商業模式、營收構成不同，必然會導致盈利能力不同，盈利能力指標有毛利率和經調整 EBITDA，指標越高，則代表企業的競爭優勢更大，我們來對比下兩家公司如何

① 毛利率方面：2022 年，易點雲毛利率為 45.7%，而凌雄科技毛利率為 11.67%

為什麼凌雄的毛利率比易點雲低這麼多？我們來拆分凌雄的業務板塊來分析

如圖，凌雄科技之所以毛利率低，主要是被設備回收拉低了，根據凌雄招股書顯示，設備回收毛利率僅為 2%，而設備回收正是凌雄的主業

② 經調整 EBITDA 方面：

如圖，易點雲 2020-2021 年三年經調整 EBITDA 全部為流入的態勢，分別為 2.61 億、5.37 億和 6.6 億，三年年複合增速為 59%，且易點雲經調整 EBITDA 比率為 48.2%

凌雄科技由於延遲披露 2022 年年報，那 2022 年的數據我們直接簡單的用半年報數據 *2 來模擬，則凌雄科技 2020-2022 年經調整 EBITDA 分別為 1.64 億、2.24 億和 2.54 億，三年年複合增速為 24.5%，且凌雄科技經調整 EBITDA 比率為 15%

從以上對比中看出，無論從絕對值還是增速亦或是經調整 EBITDA 比率方面，易點雲都比凌雄要高出不少，易點雲經營現金流方面更優秀

兩者差距這麼大，主要是一家以技術為主，一家以銷售二手設備為主，服務公司的技術含量遠比設備銷售高得多，因此易點雲的壁壘比凌雄更高

4、再製造能力對比分析

縱觀易點雲的招股書，給我的感覺最突出的是再製造能力，這個字眼在招股書中出現次數非常多！

何為再製造能力，大體意思是：對設備進行測試、改造、升級及重置，將設備的使用年期平均延長至原始年期的兩到三倍，同時保持或提升設備的性能。隨著使用年期的延長，設備在流通過程中持續時間更長，因此可以用於支持更多客户的訂閲週期，這不僅具有成本效益，而且環保

説得更直白點，再製造能力就是給設備 “延壽”，給供應商 “降本增效”

無獨有偶，凌雄科技的招股書也多次強調再製造能力，看來在這個行業，再製造能力是研究的重中之重，我們就來分析對比下兩家這方面如何！

由於易點雲的收入大頭是隨借隨還的綜合解決方案，強調的是 “服務” 為主，特別是對設備的 “服務”
 

出發點不同，企業的再製造能力也會有所不同
 

為了構築易點雲在企服行業的技術壁壘，易點雲進行了一系列科研探索且成果卓越，再製造技術便是其中之一。

據招股書透露，易點雲擁有中國唯一年產能超過 600,000 台設備的個人計算機再製造工廠網絡，且 2022 年年度製造設備數量已近 74 萬台，平均再製造時間少於 10 天，而傳統 IT 服務供應商保修服務下的設備維修或更換過程通常是再製造時間的兩倍以上。
 

再製造技術不僅憑藉其自研科技保障了設備的服務質量，同時其高效的服務時效也讓更多的客户及時受益，成為易點雲穩住老客户、吸引新客户的科技基石。

值得一提的是，通過易點雲的再製造技術，其不僅在服務客户的質量與時效上成為行業標杆，其在 ESG 碳中和方面的貢獻也尤為卓著。易點雲的再製造技術能夠每年直接減少碳排放 50000 噸，相當於每年減少 18500 輛小汽車的出行，等效植樹 2700000 棵。易點雲再製造技術在高質量服務客户的同時助力環保，這也就意味着，當易點雲服務的客户數量不斷攀升時，其對環保事業的貢獻也將與日俱增，這也成為社會各界對易點雲業務模式廣泛認可的重要原因。

易點雲的再製造能力的核心是：芯片級修復能力！

何為芯片級修復能力？

舉個例子：比如你電腦某個部件出故障了，擁有芯片級修復能力的話，不再使用像傳統 IT 服務供應商通常更換整個故障元件的做法，而是拆卸元件，只更換必要的故障部件。

例如，許多因素可能會導致主板出現故障，而缺乏再製造能力的服務供應商可能無法識別哪個部件或組件是故障的原因。因此，客户可能必須整體更換主板。有時，即使服務供應商識別出組件內的故障部件，也可能無法獲得具有相同級別的高質量性能的替換件。

相比之下，易點雲能夠對電路進行逆向工程，找出根本原因。因此，下游客户不必處理及更換筆記本電腦、台式機或甚至顯示器等整個設備，而是通過僅更換磨損或故障部件或升級舊部件，就可將這些設備恢復到全新或準全新的狀態。這有助於減少社會中的電子垃圾，實現碳減排，這種商業模式不僅環保，而且具有成本效益！

我們再看下凌雄科技的再製造能力如何

由於凌雄的收入大頭為二手設備的回收，重在銷售，而輕 “服務”，這樣導致的結果是，凌雄科技的再製造能力是：普通級別的修復

用上面同樣的例子，如果你主板出現故障了，那可能直接就要更換整個主板，這樣的後果就是，加大了客户的資金成本，畢竟主板的價格不便宜啊

綜上幾大方面分析，我覺得易點雲是優於凌雄的

三、申購建議

還是對比下凌雄科技，凌雄科技暗盤和首日表現是微漲，重點是累積漲幅，股價最高點在 2 月 22 日的 14.9 元，最高價累積漲幅 88.6%

近段時間隨着港股大盤迴落及延遲發佈 2022 年年報（據説是理財產品出了問題，不是業務問題）兩大利空下，股價有所回落，但依然累積漲幅達到 37.11%

這説明了港股市場對於這個行業的商業模式是普遍認可的，通過分析看出，易點雲比凌雄科技更具優勢，再加上定價合理的話，參與易點雲上市打新是能吃到肉的！建議多多關注後續消息