日股大作戰

三十年海東，三十年海西。日本股市這波牛市上漲，距離其歷史上的宛如哥特教堂的大尖頂——也就是日經 225 指數（從東京證券交易所上市的股票中選出 225 家最具代表性的股票）在 1989 年 12 月創下的 38915.87 點，縮小到了只有兩個滬深 300 的距離。

3891587，三把韭一股拔起，確實也不太吉利。

1989 年日本股市泡沫破滅，日經指數從 38915 點一度跌到 7054 點；然後花了 30 多年的時間，回升至現在的 30000 點出頭一點。雖然指數回來了，但實際上企業大浪淘沙肯定會更為慘烈一些，一將功成萬骨枯，畢竟能活在指數里的都是贏家，有嚴重的倖存者偏差，而更多更多更多公司的命運就是灰飛煙滅；這就好比是説，為什麼説紅顏多薄命？因為沒人在意醜逼活了多久。黑顏未必就命厚，指數也未必就通透。

另外大家也要注意，日經指數，跟道瓊斯一樣，是個編制有點奇葩的指數。與一般指數採用市值加權不同，它採用的是價格加權，也就是説，比如優衣庫的母公司迅銷現在是 34000 日元，但軟銀是 5000 日元，那麼在指數里優衣庫的權重就是軟銀的接近 7 倍，雖然前者市值 11 萬日元，而後者市值 6 萬億日元，顯然還不到兩倍（當然由於半年調整一次，而最近優衣庫和軟銀的走勢相差懸殊，所以滯後的指數上是不到 4 倍差距，見下圖）。價格加權法就只有方便算這一個好處，適用於早期使用人肉計算器的股市（日經已有長達 70 多年的歷史）。

而從行業分佈來看，日本股市的大頭是科技股，佔 46.99%，第二是消費股，24.59%，金融佔比非常小，僅有 2.43%。這與號稱在東亞能硬剛香港金融市場地位的東京，也有點名不副實。不過日本向來以科技與製造為狠活，股市也符合它的競爭優勢。

 （日經權重前十的公司，以及行業分佈。日經官網僅提供日文版或英文版，大家湊活着看，數據來源：日經指數官網）

估值來看見下圖，目前日經指數的市值加權平均市盈率為 14.57 倍（如果只是看指數是 19.05 倍），加權平均市淨率是 1.28 倍（指數 1.79 倍，再次提醒指數是價格加權法編制的），股息率為 2%。比起東亞傳奇 A 股和港股，實在不能算太便宜。但大概率也完全並沒進入泡沫的狀態。歷史極值的 1989 年，當時靜態市盈率 60 倍。當時不怕高的大概後來都是苦命人。

 （數據來源：日經指數官網）

日本股市的這一波上漲與外國投資者踴躍入場有直接聯繫（見下圖，在巴菲特的帶領下，日本境外投資者連續六個禮拜買買買）。股神的邏輯也很硬，這不是短炒，是長線佈局，早在 2020 年股神就大舉押注日本，收購伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產、住友商事，所謂五大日本商社（top five trading houses ）各超 5% 的股份。巴菲特一買，直接導致這這五家的股價就漲漲漲漲漲漲漲漲。其中丸紅商事股價漲超過兩倍，三井物產、三菱商事 直接 X2，伊藤忠商事、住友商事股價漲大概 70% 和 80%。 或許巴菲特這個三個字就值得 PE 直接乘以個 1.5 ？日本的所謂商社，本質上就是多樣化的投資公司，或者説是控股公司，從能源到礦業到工業到不動產，再到食品零售醫藥消費，通通都有涉獵。

巴菲特説伯克希爾已將在日本五大商社的持股提高到了 7.4%，也是伯克希爾·哈撒韋在美國以外的最大投資，算是一場豪..投資了。巴菲特是咋想的呢？第一他認為這幾家的模式與伯克希爾的很像，都是跨國家跨行業的投資型集團，分散化持有非常多優秀資產；第二是這些優秀資產的現金流高 + 股息高，直接收購股票大概能給伯克希爾帶來 14% 收益，每一年還帶來豐沛的股息收入；第三是他沒講但是大家也心知肚明的，就是一直低利率的日本市場，資金成本賊便宜，他可以在日本發日元債來為這些收購行為融資。我還是要提醒一句，巴菲特從不吝嗇於使用槓桿，他只是勸散户不要用槓桿；類似於大人叫小孩不要玩火。

（外國投資者淨買入日本股票情況，數據來源：日本財政部） 

目前在國內用你手裏的人民幣，也不是不能投資日本股市，但是通過兩個主要的 QDII 的 ETF 去投，有個比較大的問題——就是 QD 額度卡得比較死，投資者追高情緒嚴重，所以導致溢價非常嚴重。這兩個 ETF 漲得比日本股市還快，超越了別人的進度，提前漲掉了，前兩天溢價一度都衝到了 10% 以上的溢價，意味着 1.1 元買 1 塊錢的東西，多少有點吃虧。而如果日股回調或橫盤，它們自然會跌得更猛。

而更好的選擇我認為是我之前也介紹過的投資集中於” 玉溪圈 “的亞太低碳 ETF（代碼 159687），這個 ETF 基本上沒有溢價，且股票的品質好，分散性也更佳。亞太低碳 ETF 廣泛覆蓋亞太市場，共收錄了超過 90 隻日本股票，日本市場佔比超過 40%。其中，亞太低碳 ETF 的前 20 大成份股中日本股票佔近半數。剛才提到日經 225 指數因為歷史原因，仍然採用的是價格加權，第一大成分股是市值並不那麼大的迅銷。而亞太低碳 ETF 則是市值加權，排在前面的日本股票是實實在在的日本市值龍頭，如索尼、Keyence 株式會社、東京電子等等。 這些公司今年表現得非常好，也都是在景氣度比較高的行業，比如今年以來，東京電子漲近 29%，索尼、大金工業等漲幅超 27%，日立漲超 18%。

日本市場本來就是低碳經濟的核心區域，你既想把握低碳經濟的內在優勢，又想抓住日本的牛市，又不想強上有溢價的產品，這個 ETF 會是一個不錯的選擇。

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本文僅做知識分享只用，不構成任何投資建議

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