事件：中國船舶公告點評

#事件：中國船舶公告，外高橋造船與擬簽署《有關山東海運股份有限公司之股份認購協議》，外高橋造船的上述出資資金來自於海工平台債權，交易完成後將持有山東海運股份 34.97% 股權，為其第二大股東

 #鑽井平台債權遺留問題解決，此前計提減值 16.895 億有望衝回。本次投資資金來自於山東海洋集團旗下的山東海洋工程裝備有限公司海工平台債權，不會佔用外高橋造船目前的經營現金流； 

 #山東海運運力國內排名第三，按照當前運價水平估算有望貢獻投資收益 0.5-1.2 億，上下游協同可期。參考評估報告， 山東海運股份 2019-2021 年歸母淨利潤 1.7、0.14、3.2 億歸母淨利潤，2022 年 1-5 月 3.2 億歸母淨利潤。山東海運主要運力為幹散和油輪持有幹散貨船 66 艘，油輪 16 艘，在建幹散貨 4 艘卡姆薩爾幹散貨船，中程 MR 油輪 10 艘。 公司船隊採用長租和現貨結合方式，盈利相對穩定。

 #交易對價合理，船價上漲提高安全邊際。以 2022 年 5 月 31 日為評估基準日，採用資產基礎法對海運股份進行評估，類似海外航運股通用的 NAV 重置成本估值法。評估值人民幣 683,861.68 萬元，增值率 48.6%，主要原因為長期股權投資公司賬面價值為投資成本。2022 年以來，幹散貨二手船價格相對穩定，油輪資產價格延續上漲，安全邊際充足。 

#投資分析意見： 考慮本次投資對業績影響仍需年度審計機構確認，暫不調整盈利預測。預計公司 2023E-2025E 歸母淨利潤預測為 33、69、91 億元。當前 PO 估值（市值訂單比）0.75 以內處於歷史低位，距離景氣週期 1.5 倍以上空間充足。維持 “買入” 評級。