【天風建築】能輝科技：智慧能源綜合技術服務商，新能源業務多項佈局

【天風建築】能輝科技首次覆蓋：智慧能源綜合技術服務商，新能源業務多項佈局

智慧能源綜合技術服務商，股權激勵保障長期發展。公司以發電設計業務起家，把握機遇轉向光伏業務、佈局儲能/重卡換電等新興領域。創始團隊曾在浙江省/河南省/山東省電力設計院有多年工作經驗，將有助於公司在電力和新能源領域獲得訂單。

公司設有股權激勵，考核目標為以 2021 年為基數，淨利在 2022/2023/2024 年增速為 25%/50%/80%。2022 年光伏裝機成本上升，公司營收業績承壓，未能完成考核目標。2023 年組件價格已進入下降趨勢，公司或帶來營收淨利率雙升，當年考核目標對應淨利至少為 1.56 億元，yoy 500%。

組件價格下降或帶來地面電站裝機量上升，系統集成商核心受益。第一批風光大基地項目 2023 年或大規模併網，第二批大基地項目規劃超 120GW，第三批持續跟進有序推進，集中式電站項目總量充足。

2021-2022 年組件價格上漲，集中式電站裝機景氣度較低，地面電站新增裝機佔比在 2021 年僅為 45%，較 2020 年下降 23 pct，2022 年佔比進一步下降至 42%。2023 年以來，組件價格持續下行，同年 1-4 月全國新增光伏裝機 48.31GW，同比 186%，未來地面電站經濟性增強，帶動裝機規模呈上升趨勢，受初始投資更敏感的集中式光伏訂單或將更快釋放。單瓦投資額的下降主要系組件及逆變器價格下降貢獻，對於 EPC 的整體利潤影響不大，系統集成商或將核心受益。

智慧能源綜合技術服務商，新能源業務多項佈局。公司電站訂單以集中式為主，單個體量約 100MW，2022 年末光伏業務在手訂單為 8.9 億（營收的 2.3 倍）。考慮到 2023 年集中式光伏訂單或迎來大幅增長，公司後續有望迎來營收（20-22 年營收年均約 4-6 億 vs 100MW 大 EPC 訂單 4 億）及利潤率雙升（2020 年淨利率 21% vs 2022 年淨利率 7%）。

自持光伏電站以工商業分佈式為主，發電量與收益穩定，截至 2022 年底，自有電站共裝機 40.96MW，收入 3037 萬元。2023 年公司發行可轉債，總投資 2.57 億元建設 7 座分佈式電站，裝機容量 58.6MW，預計 2023 年底建成達產後將年均增加收入 2939 萬元，淨利潤總額 1517 萬元。此外公司進行產業鏈延伸，佈局儲能微電網與電動重卡換電業務。 

公司業務有序推進，首次覆蓋，給予 “買入” 評級。我們認為 2023 年集中式光伏或迎來大幅增長，公司電站系統集成業務核心受益，電站運營、儲能微電網及電動重卡換電業務持續推進。預計公司 23-25 年歸母淨利潤 1.6/2.0/2.4 億元，對應 EPS 1.07/1.34 /1.63 元，23-25 年 CAGR 24%。首次覆蓋，給予 “買入” 評級。