【浙商策略】新繁榮牛市的機會和挑戰

年初以來，大勢層面，以上證為代表的寬基指數一波三折，如何理解這種波動；結構層面，TMT 和其他板塊分化顯著，接下來是均值迴歸還是分化加劇？對此，我們分析如下。

22Q4 我們寫了四篇關於 23 年的思考：

之一《如何看 2023 年的行業配置》從滲透率尋找新成長；

之二《風格之辯》提出產業趨勢是風格主導因素，23 年新興成長佔優；

之三《迎接主題投資大年》提示市場特徵新變化；

之四《反轉後的大勢演繹》提出預計 23 年上證窄幅震盪。

23 年已近年中，四大預測中，除了 OpenAI 從主題成為主線超預期外，風格、主題、大勢基本符合當時預測。

1、市場如何看 22 年 12 月我們《反轉後的大勢演繹》提出預計 23 年上證窄幅震盪。核心依據在於，一則，趨勢維度，A 股在庫存週期主導下存在規律的 3-4 年牛熊週期，結合底部研判框架，本輪牛市轉折在 12 月，結構牛市處在早期；二則，上證空間與經濟復甦呈較強相關，温和復甦背景下，預計上證窄幅震盪為主。

2、真正的挑戰進一步細化，A 股牛市可分為全面牛市和結構牛市，本輪牛市是結構牛市，市場無系統風險但結構分化是客觀挑戰。對結構牛市而言，初期普漲修復，而中後期分化將加劇。歷史上典型的結構牛市樣本有兩段，09 年至 10 年，16 年至 17 年。就分化時點看，兩輪結構牛市的分化都是於第一年 7 月開始顯現。

22 年 12 月 25 日《底部右側，堅定看多》，我們重點強調的是初期普漲修復。但站在當前，結構牛市已運行近半年，我們認為雖然 5 月至 7 月仍有一定普漲空間，但下半年預計分化將進一步顯現。換言之，TMT 的相對優勢下半年或更明顯。以上，是當前時點我們想重點提示的。

3、AI 主升初期無論全面牛市還是結構牛市，都存在清晰的主線，如 05-07 重工業、09-10 智能手機、13-15 互聯網應用、16-17 大消費、19-20 大消費&半導體&新能源。本輪結構牛市主線是 AI，TMT 迎來大級別切換。每輪牛市的主線都是在 Q2 開啓主升段，基本面線索是核心催化劑，如 06 年大宗商品上漲、09 年智能手機滲透提升、13 年影院和手遊數據、16 年白酒中觀、19 年半導體國產替代進展等。

當前 AI 迎來主升段初期，指數慢漲，明星股開始顯現，重視基本面發酵，目前集中於算力鏈、數據鏈、大模型。耐心觀察近期市場，光模塊訂單增加、部分芯片漲價等基本面線索下，明星股超額開始擴大，這恰恰是主升段初期的核心特徵。

風險提示：AI 進展低於預期。