【天風建築】央國企再進配置區間

【天風建築】大漲點評：繼續強 call“中特估” “帶路” 行情，央國企再進配置區間

今日大基建板塊持續走強，我們前期重點推薦的交建（ 4.43%）、鐵建（ 4.19%）、中鐵（ 3.80%）紛紛領漲，低估值地方國企也逐漸觸底反彈，考慮到下半年國改有望從戰術性政策向戰略性政策切換，針對混改、薪酬、央企重組等領域出台相關政策，同時產業鏈整合也有望逐步落地，國改的催化有望持續發力，我們認為央國企再度進入配置區間。

此外，我們認為今年帶路行情或比以往更順的點在於人民幣國際化和資源國、承接產業轉移的國家本土基建需求旺盛，今年作為帶路十週年，部分央企單獨考核海外訂單，外交頻繁出手增加了大訂單落地可能性，年內仍需重點關注帶路峯會對本輪行情的催化作用。繼續重點推薦中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國中冶、中國建築、中油工程、四川路橋。 

此前央行公佈 4 月居民户中長期貸款當月減少 1156 億元，為歷史上少有的居民中長期貸款淨減少的月份，與此同時 4 月 CPI 同比僅增長 0.1%，今年以來持續回落，我們認為 CPI 走弱後續或逐步引起決策層重視，而此前地方城投財政承壓的消息亦造成信心不足。經濟下行壓力加大背景下，基建託底經濟預期升温，低估值央企藍籌居多的基建板塊值得重點關注。

考慮到近期中特估板塊整體回調，我們認為距離 1pb 越近的公司（電建 0.97pb、化學 0.96pb、中冶 0.85pb）確定性越強，距離 1pb 越遠的公司彈性越大（中鐵 0.72pb、交建 0.66pb、中建 0.62pb、鐵建 0.57pb），此前回調給當前時點提供充分上車機會。 建築央企一季度整體體現了較好的利潤釋放能力和釋放意願，基本面改善是大趨勢，而 Q2-4 由於低基數預計建築央企業績彈性更高。

當前市場對中特估對基本面的影響仍存在預期差，中特估或帶來央企基本面的中長期變化：中特估的核心是提升央國企競爭力，增強央國企利潤上繳能力，中長期提升其對經濟和財政的貢獻能力，而 ROE 是核心。

ROE 提升內生的關鍵在於改善傳統業務的週轉和利潤率，外延是對上游有競爭力且具備較好市場空間的優質資產進行整合，國有資本投資公司和 “鏈長” 身份尤為關鍵，我們認為當 “三新” 業務佔業務比重顯著提升時，建築央企的 ROE 空間和估值均有望重塑。