華住集團 23 年 Q1 財報解析：業績恢復顯著，營收與淨利潤均超疫情前水平

一、公司簡介：知名多品牌酒店集團

$華住集團-S(01179.HK) 公司創立於 2015 年，是一家業務覆蓋全球的領先且發展迅速的中國多品牌酒店集團，其中大街小巷的 “漢庭” 就屬於華住旗下的經濟型酒店品牌。根據弗若斯特沙利文的資料，截至 2019 年底，以經營的酒店客房數量計，公司為中國第二大及全球第九大的酒店集團。公司的酒店於三種不同的經營模式：租賃及自有模式、特許經營模式以及管理加盟模式。

根據官網介紹，截至 2023 年 3 月 31 日，華住在 18 個國家經營 8,592 家酒店，擁有 820,099 間在營客房，創造 14 萬 + 職業發展機會。華住集團旗下經營 31 個酒店及公寓品牌，覆蓋從豪華到經濟型市場。在國內運營的品牌包括禧玥、花間堂、美崙國際、桔子水晶、漫心、美崙、美居、CitiGO 歡閣、全季、桔子、漢庭、星程、宜必思、海友、你好、城家公寓、瑞貝庭公寓酒店，另有合作品牌諾富特、美爵和馨樂庭公寓酒店等。

華住已經成為全球發展最快的酒店集團之一。2010 年，華住在美國納斯達克成功上市；2020 年 9 月，華住在香港聯交所主板實現二次上市。根據美國《HOTELS》雜誌公佈的 “2021 全球酒店集團 225 強”（HOTELS 225）的最新排名，華住集團蟬聯第七位。

華住集團當前（5 月 30 日）港股市值 980 億港幣，美股市值 124 億美元，自 2010 年上市以來，股價累計上漲 1091.69%，年化收益率 20.53%，可見公司也是一個實打實的大牛股。

從基本面來説，主要得益於國內經濟從 2010 年到 2020 年這 20 年的高速發展，導致品質酒店需求暴增，華住集團快速擴張導致公司營收與淨利潤快速增長，從而帶動了市值的快速增長。

經過 20 多年的增長，華住集團的增長動力是否還在？我們可以分析 23 年 Q1 季度發佈的財報一探究竟！

二、財報解析：酒店業務復甦到疫情前水平，營收暴增 67%，淨利潤虧轉盈，經調利潤增 22%。

5 月 29 日，華住集團（1179.HK）公佈 2023 年第一季度財報。2023Q1 公司酒店營業額同比增加 71.3% 至人民幣 162 億元，並實現收入 45 億元人民幣，同比增長 67%；歸母淨利潤為 9.9 億元，對比上年同期虧損 6.30 億元，實現了大幅度虧轉盈；經調整歸母淨利潤 10.04 億元，同比上升 22%；經調整 EBITDA 盈利 16.51 億，上年同期虧損 3.33 億元，實現大幅度虧轉盈。

從 2023 年 Q1 的財務概要來看，華住集團的業務可以説實現了快速復甦，從毛利率（如下圖）看，基本恢復到了疫情前的水平，在 Q1 季度實現了 27.46% 的毛利率。如果和財報進行驗證，可知：我們於 2023 年 1 月、2 月及 3 月的平均可出租客房收入已分別恢復至 2019 年相應月份水平的 96%、140% 及 120%。強勁的復甦主要由第一季度的日均房價增長所帶動，而這主要歸因於積壓需求的釋放、產品組合變化加上產品持續升級，以及區域分公司設立後的進一步市場滲透和協同作用。

為了對華住集團後續的增長潛力進行進一步分析，下面我們對營收和淨利潤進行拆解。

（一）營收分析：同比環比均大幅提升，但環比有放緩跡象，國內酒店業務是復甦主力。

根據財報披露，華住集團於 2023 年第一季度，收入為人民幣 45 億元（相當於 652 百萬美元），同比增長 67.1%，環比增長 20.9%，相比於 2019 年的 Q1 季度 23.87 億的收入，是顯著高於 2019 年 Q1 的，所以營收超過了疫情前。

其中來 Legacy-Huazhu（主要國內酒店業務）分部的收入為人民幣 36 億元，同比增長 58.0%，環比增長 30.4%。同比增長 58.0% 優於先前公佈的增長 53% 至 57% 的收入指引，這主要由於產品持續升級、區域分公司的經營優化，以及疫情後的重新開放政策令積壓需求獲釋放。其中在租賃及自有酒店中的收入為 20 億元，同比增速為 60.6%，在管理加盟及特許經營酒店的收入為 15 億元，同比增長 57.7%

來自核心業務 Legacy-DH（主要海外酒店業務）分部的收入為人民幣 8.86 億元，同比增長 118.2%，環比下降 6.6%。收入同比增長，主要由於歐洲於 2022 年 2 月中旬開放旅遊後，我們的歐洲業務復甦，而收入環比下降，主要由於關閉酒店及季節性因素所致。其中在租賃及自有酒店中的收入為 8.54 億元，同比增速為 122.4%，在管理加盟及特許經營酒店的收入為 0.18 億元，同比增長 20%

另外，其它收入是指酒店業務外的收入，主要是信息技術服務和華住商城的服務收入，因佔比太小，不做特別分析。

綜合營收拆解來看，增長的大頭還是在國內部分，且環比有增長放緩趨勢，但是仍然屬於高速復甦階段。

（二）成本與利潤分析：經營效率編好，主要得益於房費和入住率提升

從成本看，雖然同比增長了 13.28%，但是環比下滑了 4.54%，説明總體上，公司的成本是在逐步降低的。其中在成本端，環比下降明顯，其中酒店經營成本環比下滑 5.25%，其它經營成本環比下滑 50%；但是在費用端，銷售及營銷費用增加不少，環比增加 15.38%；一般及行政費用有略微下滑 3.41%，開業前費用更是下滑 35.71%。

總體來説，在成本端是下下降的，通過查看淨利潤表可以進行進一步的拆解。在成本端，最大的增速來自於 “水電費” 和 “人員成本”，這個是可以理解的，也就是隨着住店人數增加，水電和服務人員的成本肯定要上升。水電費的變化比例來看，同比增加 31.61%，環比增加 25.93%，低於營收的增速，説明公司的房費上漲較多。

根據財報披露，在國內部分，於 2023 年第一季度，日均房價為人民幣 277 元，相比之下 2022 年第一季度為人民幣 224 元、上一季度為人民幣 240 元及 2019 年第一季度為人民 9 幣 221 元，同比提升 23.66%，環比提升 15.41%，相比於 2019 年提升 25.34%。國外部分是同比增長，環比下滑。

但是對於淨利潤的貢獻方面，特別要注意“其它淨利潤”，2023 年 Q1 實現了 5.14 億元的利潤，相較於 22 年 Q1 和 22 年 Q4 均大幅度提升，經查閲財報，主要是因為“主要由於本公司出售所持有全部雅高股份所致”。

歸母淨利潤為 9.9 億元，對比上年同期虧損 6.30 億元，實現了大幅度虧轉盈；如果扣除掉 “其它淨利潤” 的影響，歸母淨利潤其實只有不到 5 億，但是也高於 2019 年 Q1 的 1.06 億的淨利潤。

所以，從營收和淨利潤來説，華住集團不僅僅是恢復到了疫情前，更是超越了疫情前。

（三）歷史財務表現分析：疫情對營收影響有限，對淨利潤影響較大，但恢復勢頭迅猛。

為了更好的驗證華住集團 23 年 Q1 財報的含金量，作者從 Wind 拉取了歷年的營收數據，發現疫情基本值影響疫情的第一年，之後迅速恢復了增長，但是 2023 年是高速增長，説明華住集團其實在疫情期間是進行了逆週期的擴張，從而為 2023 年的增長打下了基礎。

疫情三年對淨利潤影響非常大，疫情三年都是虧的，但是 23 年實現了高速的增長，並且 Q1 季度的淨利潤甚至超過了 18 年 1 年的淨利潤。

（四）23 年 Q1 業績恢復顯著的原因：經濟型酒店數量下降、中高端酒店數量增加。

通過從 wind 獲取華住集團各個類型運營的酒店數量情況，可以發現一個非常有意思的特徵，經濟型酒店數量下降、中高端酒店數量增加。

但是對於中高端的酒店，則數量在不斷上升。

這樣的底層數據的變化，反應在平均房價上就是同比和環比的提高，且超過了 2019 年的房價水平，從而進一步驗證了作者的邏輯推理。

綜上，從基本面看，華住集團整體上是在往利潤更高的中高端酒店類型走，經濟型酒店在不斷優化，所以，基於這種戰略趨勢，以及消費升級的情況，未來華住集團的業績還可以持續增長，看好華住集團的基本面。

三、走勢分析：技術面偏空、估值面中性，基本面偏多。

從技術面走勢分析看，當前華住集團正趨勢線下跌中，且遠沒有到支撐位，建議觀望為主。

基本面的分析以及在上文中描述，偏多為主。但是從宏觀因素看，尤其是當前中概股普遍大跌，宏觀上要注意風險。

從估值面分析看，當前並不算低估，只能是歷史正常估值狀態，所以估值面還是觀望為主。

四、關鍵結論

（1）華住集團 23 年 Q1 的財報表現良好，其中營收與淨利潤均超過了 2019 年 Q1 的水平，業績恢復效果很好。

（2）考慮到華住集團正在逐步減少經濟型酒店的數量，未來客單價有望進一步提高，淨利潤有望進一步提高，目前華住也積蓄了足夠的增長空間，看好 1-3 年的發展。

（3）目前走勢上偏空為主，建議等待買點出現。

本文是交流感悟，不做投資建議，請謹慎決策。