超預期業績難抵放緩的復甦預期——美團 2023 年一季度財報解析

在 2023 年的一季度中，美團（03690.HK）的業績表現相當搶眼。

根據財報數據，美團一季度營收實現了 26.7% 的同比增長，淨利潤同比環比雙雙扭虧為盈。586 億的營收和接近 34 億元的淨利使美團備受關注，成為本地生活服務行業中的焦點。

作為中國本地生活服務平台的領軍企業，美團以在線訂餐為起點，逐步發展出旅遊、交通等多種生活服務業務。在後新冠疫情時代，政策的放開帶來了旅遊業和線下餐飲業轉機，也促使以美團為首的本地生活企業實現了營收和淨利潤的雙重突破。

然而機遇和危機往往並存，疫後復甦時代除了消費的回暖，同樣也存在市場競爭的加劇問題。對於美團這樣主打本地生活服務線上化的企業而言，面臨的挑戰也更為多樣化。美團 Q1 季度淨利潤的扭虧為盈從何而來？備受市場投資者關注的新業務板塊進展又如何？面對後疫情時代來臨，美團又會面臨怎樣的挑戰？

核心業務體系走向成熟

美團的核心業務是由外賣餐飲以及酒店旅遊業務構成的核心本地商業業務。2023 年一季度，美團核心本地商業分部收入由 2022 年第四季度的人民幣 435 億元減少 1.4% 至的人民幣 429 億元。公司披露收入減少的主要原因在於餐飲外賣及美團閃購業務雖然受到季節性影響，但部分被本地消費恢復的積極影響，特別是到店、酒店及旅遊業務的交易金額強勁增長所抵銷。

數據來源：公司財報

同比 2022 年一季度數據，美團在今年一季度的增長反應了國內疫後消費復甦的整體環境。得益於本地消費的恢復，外賣業務和酒店旅遊業務帶來的收入均同比提升。

分業務來看，核心本地商業分佈的收入在一季度實現了 25.5% 的同比增長，主要由配送服務、佣金以其他服務及銷售等業務帶來。其中佣金業務較去年同期增長 32%，達到 158 億元，而其他服務及銷售是公司增速最快的部分，較去年同期增長達到 143%。

數據來源：公司財報

數據來源：公司財報

據公司管理層所述，面對後疫情的機遇，美團迅速調整了營運策略及用户激勵計劃，把握不斷增長的消費需求，驅動餐飲外賣業務的活躍商家及交易用户數量在第一季度穩健增長。美團通過拓展平台的優質商家，新入駐的 KA 和 CKA 商家數量的增加實現環比增長。

除此之外，美團在核心業務領域試點了新的營銷及推廣形式。美團於今年三月份在深圳面向商家推出了全新的「神搶手」營銷活動，商家可以通過直播、短視頻等形式售賣低價但高質量的菜品。美團一季度餐飲外賣及閃購業務構成的即時配送訂單同比增長 14.9% 達到 42.7 億單，整體閃購訂單則實現了 35% 的增長。

從利潤端來看，公司核心本地商業分部的經營利潤由 2022 年第四季度的人民幣 72 億元增長至 2023 年第一季度的人民幣 94 億元，該分部的經營利潤率由 16.6% 環比增長 5.4 個百分點至 22.0%，較過往提升明顯。

新業務減虧趨勢明顯

新業務方面，一季度美團新業務分部收入持續增長，且減虧趨勢明顯。公司一季度新業務收入同比增長 30.1% 至 157 億元，該分部經營虧損同比收窄 40.5% 至人民幣 50 億元，而經營虧損率則繼續改善至 32.0%。美團優選、美團買菜、美團單車、美團充電寶等新商業模式業務的收入在一季度均有所增長。

數據來源：公司財報

分應用來看，美團優選方面，累計交易用户數量達 4.5 億，主要得益於推動農產品流通的各項舉措，本季度農產品銷售貢獻超 45%，低線市場自提門店數量超 130 萬個；美團買菜方面，成本控制及效率提升舉措持續 推進，AOV 和交易頻次同比增長，GTV 同比增長超 50%。

成本控制持續優化

通過對比美團公佈的季度報表中的財務數據，可以發現美團此季度淨利潤扭虧為盈的關鍵在於成本控制的優化。具體到數據上，公司銷售開支由 2022 年第四季度的人民幣 432 億元減少 10.2% 至 2023 年第一季度的人民幣 388 億元，佔收入百分比由 71.8% 減少 5.6 個百分點至 66.2%。一般及行政開支由 2022 年第四季度的人民幣 25 億元減少至 2023 年第一季度的人民幣 20 億元，佔收入百分比由 4.1% 環比下降 0.7 個百分點至 3.4%。金額及佔收入百分比均減少。

據公司管理層所述，銷售成本佔收入百分比減少了是得益於餐飲外賣、美團閃購業務的運力供應充足及商品零售業務的毛利率改善，而季度行政開支的減少主要是經營槓桿作用改善所致。前者體現了美團在自身核心業務領域體系的成熟，而後者則顯示出美團對成本控制的力度加強。

積極備戰應對抖音外賣

在美團一季度的財報中，如何應對抖音外賣的挑戰是市場最關心的部分之一。此前有消息透露，抖音計劃於 3 月 1 日上線抖音外賣服務，並已經在北京、上海、成都三個城市進行試點，消息一放出，美團股價也因此承壓。

作為國內最大的短視頻平台，抖音在流量上的優勢使其在互聯網行業競爭中充滿優勢。就用户角度而言，短視頻用户與本地生活用户的重合度本身就比較高，而根據 QuestMobile 數據透露，抖音和美團活躍用户重合比例佔美團 app 用户規模的比例高達 81%，因此無論是在外賣業務還是在酒店業務方面，抖音在本地生活服務領域均有望對美團產生威脅。

但從另一方面而言，美團在前期積累的外賣配送體系，也是抖音在短期無法模仿促及的。目前抖音的外賣配送依賴於外部服務商，如達達、順豐同城等，但即使如此，可調度的騎手人數也遠遠達不到美團的規模。所以，儘管有着流量加成，抖音在短期內恐怕很難在本地生活領域對美團形成真正的威脅。

面對抖音的挑戰，美團在戰略層面上也相當重視。在一季度的財報中，公司透露將在用户側深化營銷，推出特價團購、直播等新營銷形式，並在商户側降低低線城市某些子品類商户通門檻以提高商家滲透率。根據管理層預計，這些策略會導致公司 2 季度的收入放緩，營銷費用也將對經營利潤率產生負面影響。

估值回暖尚需環境支持

儘管從業績上來看，美團一季度的成績單稱得上優秀，然而從股價表現來看，市場卻並不是特別買賬。5 月 29 日收盤，美團港股報收 115.80 港元較上一交易日下跌 8.10%，隨後的兩天公司股價持續下跌，截至 5 月 31 日收盤，公司股價已累計下跌 12.54。

圖片來源：富途證券

無獨有偶，在日前公佈業績的企業中，也有境遇頗為相似的難兄難弟。5 月 18 日，貝殼-W（02423.HK）披露了 2023 年一季度的財報，業績表現超出預期，同樣實現了首次正向盈利。然而在股價表現上，截至 5 月 31 日收盤，公司自業績公佈後股價累計下跌 12.81%，其股價走勢令機構投資者都直呼 “看不懂”。

結合兩者的境遇來看，公司股價的下行可能並非是企業本身不被看好，而是他們所處的環境令人擔憂。除了開年兩個月的經濟復甦亮眼表現，3 月以來，國內經濟的復甦實際上並不是非常令人滿意。

從社零數據來看，儘管 3、4 月份的服務業和消費品數據高於 2022 年平均水平，但放緩的趨勢出現也令市場對後續的復甦並不是那麼充滿信心。除了家用電器和家電的平均同比有所好轉外，其他分項均走弱，尤其是汽車由大幅正增長轉為負增長，拖累較大。

儘管在出行方面，5 月旅遊業數據的復甦使市場充滿信心，但回到日常飲食消費領域，或者是汽車、房地產這類大消費領域，市場對長端消費修復的信心並不充足。對比 2023 年 Q1 4.5% 的 GDP 增速，居民無論是消費意願還是消費能力，目前仍均處於逐步修復過程中，這也側面印證當前國內消費復甦態勢仍顯温和的狀況。

作為國內最大的本地生活服務企業，美團可以説是與中國消費聯繫最為緊密的企業之一，其股價也在一定程度上反應了投資者對市場整體環境的預期。在五一旅遊數據大火的背景下，美團的股價並未跟上這一節奏，在某種程度上也反應了資金的預期可能沒有那麼美好。至於貝殼，想必在房地產政策出現大幅度轉向前，其估值預期將不斷承受壓力。

寫在最後

對於權益市場的投資，可以被粗略的概括為 “市場不會犯錯”“市場總是在犯錯” 的兩端。股票估值的錯配可以被視為是市場的錯誤，同樣也可以被視為是投資者掌握的情報存在問題，市場反應了真實的情況。面對業績上行，股價下行的美團，投資者該如何自處，還需依據自身的投資方法論自行定奪。

$美團-W(03690.HK)