【天風機械】冠石科技：從面板到掩模版，潛在的第三方供應龍頭！

【天風機械】冠石科技：從面板到掩模版，潛在的第三方供應龍頭！

投資要點，公司近期佈局半導體掩模版新項目：

1⃣行業情況： 全球：23 年 IC 領域掩膜版全球市場規模預計 51 億美元，主要玩家包括美國 Phtronics（32%）、日本 DNP（27%）、日本 Toppan（23%）。從製程上看，130nm 以上、28-90nm、28nm 以下的掩膜版分別佔比 54%，33% 和 13%。 國內：半導體光掩膜版國產化率僅 5%，預計到 25 年可達 94 億元。 模式：存在晶圓廠自產自用和第三方掩膜版廠兩種模式，佔比分別為 65% 和 35%。28nm 以下的先進製程由於工藝問題一般採用自供模式，28nm 以上的成熟製程中，fab 廠會使用第三方掩膜版廠進行產能調配來平滑生產，第三方掩膜版重要性不言而喻。國內具備大批量自供能力的只有中芯國際，第三方供應商有路維、清溢等，但製成停留在 130nm。

2⃣項目預計明年底開始投產，主攻 90-65nm（45nm 需要較長驗證時間），預計明年底達到產能達到 1000 片/月（含 45nm），項目毛利率約 40-45%，淨利率約 25%。 3⃣項目負責人陳新晉系原張汝京團隊成員，台積電首批參與掩模版生產人員，有豐富的掩膜版行業經驗，設備到位後可開始順利生產，進展超預期。

主營：基本盤穩定，行業企穩 公司主要產品為面板偏光片（偏光片尚未完全實現國產化），22 年營收八個多億，面板行業價格企穩，主營今年持平、明年由於拓展客户會有所增長。基本盤穩定。

籌碼：目前十大流通股無機構。

盈利預測：日本 40nm 掩膜版單價保守估計 4 萬元/片，預計對應年產值 4 億人民幣，1 億利潤，分佈估值給予 50 倍 PE，可支持【50 億市值】。總體上，預計 23-25 年歸母淨利潤 0.8、1.2、2.5 億元，對應 PE 為 38、26、12 倍。給予 “買入” 評級。