#【開源宏觀】消費 K 型修復，經濟動能暫弱，政策窗口將近——兼評 5 月 PMI 數據

#【開源宏觀】消費 K 型修復，經濟動能暫弱，政策窗口將近

——兼評 5 月 PMI 數據

(1) 製造業：經濟內生動能仍弱，5 月 PMI 分項全面下滑，供給和需求均下行，內外需雙弱但內需下滑幅度更大。製造業延續去庫，價格水平大幅下行，預計 5 月 PPI 同比降至-4.4%。中小型企業經營生產承壓。

(2) 服務業：連續 5 個月改善但業務預期下滑，疫情期間的居民資產 K 型增長映射至疫後消費的 K 型修復。五一出境遊和國內遊的人均消費支出分別為 2019 年的 139%、85%，疊加春節期間三亞酒店漲價曲線兩端高、中間低，均指向消費 K 型修復。招商銀行財報顯示，疫情期間私行客户、零售客户資產擴張，而中產的金葵花客户資產受損，2023 年全年來看可能呈現為高端和低端消費改善較快，並伴隨一定程度的消費降級。

 (3) 建築業：景氣度大幅下滑拖累非製造業 PMI，4 月、5 月地方新增專項債發行規模回落，預計新一批額度最快於 6 月中下旬發出。此外，需關注後續國常會加碼政策性金融工具的可能性。綜合高頻開工來看，5 月基建增速或落在 9.0%。

風險提示：政策變化超預期，疫情演變超預期