【申萬公用查浩團隊】 銀星能源（000862）深度：背靠中鋁源網荷儲空間巨大

【申萬公用查浩團隊】 銀星能源（000862）深度：背靠中鋁源網荷儲空間巨大，“十四五” 期間 “以大代小” 剛性需求有望再造一個銀星，現價看翻倍市值空間

中鋁集團旗下唯一新能源上市平台，國企改關鍵之年，大股東新能源資產注入預期強。公司為寧夏首家風電運營商，機組分佈寧夏、內蒙古、陝西三地，截至 2022 年底，控股裝機 147 萬千瓦，其中風電、光伏分別為 141 萬千瓦、6 萬千瓦。2015 年寧夏能源承諾銀星能源為其旗下唯一新能源業務發展平台，並逐步將新能源資產注入銀星能源  .

置換應收賬款完成，財務負擔解決，基本面持續改善。公司過去業績不佳主要受棄風限電、老舊風機以及財務負擔影響。2018 年以後寧夏區域棄風限電問題解決，2021 年公司通過保理業務置換應收賬款減輕財務負擔。當前公司經營業績逐步改善向好，資產負債率處於行業優秀地位，為新週期起點

寧夏新能源資源豐富，十四五期間，“以大代小” 老舊風場改造剛需有望再造一個銀星。根據寧夏政府規劃，未來三年寧夏新增新能源裝機或達 20GW。公司藉助於寧夏能源多能互補與低融資成本護航，有望充分受益於寧夏能源轉型。另一方面，寧夏地區老舊風電場改造需求迫切，十四五 “等容更新 增容” 超 4GW。公司以大代小項目佔存量比重超 80%，我們測算，典型 1 1（等容 增容）以大代小項目全投資回報率超 10%，預計後續老舊風電場等容增容將再造一個銀星能源

源網荷儲激發廣闊空間，國企改革推動公司高質量發展。2021 年至今，國家多次發文鼓勵源網荷儲一體化協同發展。銀星能源作為中鋁集團旗下唯一新能源上市平台，將充分受益於中鋁集團源網荷儲一體化協同發展。僅考慮電解鋁部分（年耗電 900 億千瓦時），全部替換為光伏則需求達 50GW 量級（按照利用小時 1800 測算）。同時，我們認為，2023 年為國企改革關鍵之年，國企改革、機制理順將保障銀星能源核心新能源運營地位

投資建議：公司是寧夏地區首家、最大的風電運營商，雙碳下迎來寧夏地區新能源發展、風電 “以大代小” 行業紅利，疊加中鋁集團源網荷儲廣闊需求，公司新能源發展有望加速。我們預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤分別為 3、5、8 億元，當前股價對應 PE 分別為 18、11、7。我們認為當前為公司新發展週期起點，為業績底部，首次覆蓋，給予 “買入” 評級。