買理財不如持有 5% 股息的股票，這個策略也有雷！

本文聚焦：

1. 警惕高股息率排行榜的陷阱

2. 做股市的包租婆靠譜嗎？

3. 高股息公司的四種類型

一、高股息率排行榜的陷阱

經過一段時間的調整，把之前多次高調宣佈自己奉行成長價值投資的朋友打蒙了，開始轉變了自己的觀點，認為目前能保持高增長且估值不高的標的已經很難找了，開始轉向高股息的投資策略。

於是我在某個交流羣裏看到了這樣一個截圖，有同學問能否按照集思錄上，股息率的排名來做持倉。理論依據也是很充分的，按照曾經風靡美股的狗股理論，每年買入股息率最高的幾隻股票，然後如此往復。以後每年穩穩地吃股息，你看着每年百分之七八的股息，又大又肥。

數據來源：集思錄

可是，如果我們選擇標的，只通過某單一因子來篩選的話，那基本和開盲盒沒有什麼區別。

我們就來開一個盲盒：股息率排在第二的華夏幸福。

華夏幸福 2 月 27 號公告，公司累計未能如期償還債務達 110 億，這個大雷驚不驚喜！

圖片來源：華夏幸福公告

去年 4 月，華夏幸福每股 1.5 元的股息對應 15 元左右的股價，股息率就是 10%。去年分了 45 億的現金，今年 110 的債就還不上了，這事我們不去評價和解讀，我只是想説僅以股息率作為選股要素的方式要不得。

華夏幸福 2019 年度股利分配方案

圖片來源：華夏幸福公告

很長一段時間，中國投資者對現金分紅是有爭議的，認為分的都是自己的錢，還要承擔個税，不如股價上漲來得暢快，但是好的公司總是有自動修復功能，除息後的價格很快能回補。

按照股利貼現模型（DDM），企業的價值等於未來所有股利的折現值。模型的基礎是永續經營 + 股利增長率，可見股息是企業估值的重要因素，從這個角度出發去思考投資就更接近了價值投資的內核。

但是股息率是波動的，比如去年股息是 5%，今年同樣的分紅額，但是股價掉了 30%，股息率就漲到 7%。同理，股價漲了 50%，此時股息率就只有 3.8%，按照高股息策略的做法，此時就會去賣強買弱，而你可能因此會失去一個高成長標的。

高股息不能僅追求收益率，還要考慮投資的整體回報。股息率等於股利支付率與市盈率的倒數，除了公司大手筆多分錢以外，還要去理解這家公司的估值為何低，為企業持續產生正向現金流的資產是什麼，可預見的未來盈利是否會倒退，長期來看資產是否有過時的風險等等。

投資策略本身無好壞之分，每種策略都有它需要承擔的風險。無論是利潤、市盈率還是股息率，使用單一投資指標進行投資會導致視野狹窄，市場的每一次寬幅波動，都是對投資的策略能否堅持的考驗。

第一類：高成長 + 高分紅型

這一類是難得的好公司，基本上處於各行業的翹楚，不僅公司盈利在不斷提升，股價在過去的很多年不斷地創出新高，而且管理層還能回饋股東，每年拿出幾十億現金分紅。

比如格力近 5 年平均股息率近 5%、招商銀行是 3.5%、貴州茅台也有 1.38%，如果你覺得茅台股息率低，那也是被不斷攀升的股價拉下來的，論分紅絕對額累計下來也能排在 A 股前十。

持有這樣的公司每年拿着類似銀行理財的固定收益，還享受着市值的增長，如果自己不瞎折騰，賺的就是大 A 中最穩定的錢，所謂的躺贏。

第二類：低成長 + 高分紅型

這類企業每年都有穩定的利潤和現金流，保持着穩定的分紅能力，持有這類公司類似買了債權，比如四大行每年都有 4%-6% 的股息率，一般是比他們自家賣的銀行理財收益要高。

這類企業每年盈利還在增長，雖然成長緩慢，但是價值還在提升，所以長期持有並吃分紅的同學，還能賺到市值增長的資本利得。雖然也受到經濟週期的影響，但是相比其他公司，盈利情況與現金流都還算穩定，股價波動也就沒有那麼大，心態好的同學是可以堅持並貫徹高股息策略的。

這一類企業除了大型銀行以外，還包括一部分公用事業型公司，比如長江電力。

第三類：0 成長 + 高分紅型

這類企業很賺錢，但是成長性也就差不多到頭了。如果第一類屬於企業生命週期中的成長期，第二類屬於成熟期，那這一類基本就是衰退期。作為最後階段的現金牛，現在還能分紅就儘量多分。

比如説中國神華，還有每年分紅兩次的中石化，近 5 年的股息率能到 7%，聽起來有沒有很爽，快趕上 P2P 了。我還特意去查了下股價，這兩位大佬 10 年前的股價，和今天的股價基本相同，0 漲幅，你説巧不巧。也就是説持有這一類公司，只能賺到股息的錢。

有同學可能覺得只賺 7% 也靠譜了，但是這類公司受經濟週期影響大，業績扛不住，估值就得重來。比如 2012 年的中國神華大概 10 部 PE，一年後股價跌了一半，PE 反到 15 了。面對這種情況，很多同學心態就早就崩了，一切投資策略都沒有走為上策略好使。

有人會説，可以再加入新的策略，比如在股息率最高點時候殺入，在股息率最低點時賣出，避免股價波動對收益的影響。

但是，這不就和選股初衷背離了嘛，真有這手藝，去搞高彈性的標的不好嘛，那種一會 5 厘米、一會 18 厘米的，搞起來才叫爽歪歪。

最近又有人開始推中國神華了，礦電路港煤化工一體化 + 現金牛，這個邏輯跟七八年前沒變化，話術可能都不用變，拿來就能用。可是你要知道，今天中國神華的淨利潤也沒有超過 10 年前，如果保持穩定也還好，但是中間出現過嚴重下滑。中石化近 10 年的淨利潤也是逐年下降的。

前兩年社保的樓理事長公開教育過我們：“保證 6% 以上回報率的就別買，那是騙子。”這句話放在股息率裏可能也適用。

第四類：排行榜 + 高分紅型

這一類因為各種不可描述的原因，或者自身業績不可持續，或者管理經營出了問題，只能是走馬觀花般，在高股息排行榜單短暫停留，江湖上曾經流傳他們的傳説。比如就是華夏幸福、哈藥股份之類的。

對投資者來説，投資這些標的不僅消耗了時間，而且所獲得的股息完全覆蓋不了虧損，如此還不如去買行業 ETF，不僅有分紅，而且穩定性更好。

綜上，分紅只是投資回報的一種形式，即便我們只想靠吃股息賺點錢，一樣要面對最本初的問題，回到選股的基本邏輯上，這家公司的質地如何，處在企業生命週期的哪個階段，未來盈利增長還能否持續。

分析師：光頭君 schelling