中國動力調研交流更新

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 1、#量價修復 結構優化 雙燃料滲透率提升共同驅動盈利修復。船用低速發動機業務 23 年起確定進入上行修復期。主要驅動因素：（1）訂單量掛鈎交船量，平穩增長；

（2）訂單價格去年開始上漲，彈性整體與船價一致，貢獻主要的利潤率修復；

（3）船型結構影響發動機價值量和毛利率，LNG 船>集運=油輪>散貨。隨着高端 LNG 船 化學品船佔比提升，發動機也相應受益；

（4）雙燃料發動機滲透率從 10% 提升至 40% 左右，由於雙燃料發動機的價值量高，毛利率略高於傳統發動機，因此雙燃料滲透率提升有望帶動利潤率的修復。總體來看公司營收有望從 110 億邁向 150 億左右體量，利潤率從低個位數向 10% 及以上區間修復。

 2、#展望未來，#自主品牌份額 雙燃料滲透率貢獻α，#交船量和船價貢獻β，#船用發動機板塊彈性充足。公司明確自主品牌份額提升目標，通過加大研發、售後網絡建設等方式，年度市佔率提升目標約為 3-5%。雙燃料比例新接單已經突破 80%，未來有望改善發動機環節的盈利中樞。總體來看，發動機業務的產能彈性遠大於單一船廠，價格彈性略小於船價。

因此後續船價上漲公司受益，現存中小船企如果也開始恢復接單，公司的整體彈性將會更明顯。結合α β因素考慮，發動機板塊向上彈性充足，26 年以前訂單排產飽滿。 

3、#防務產業接單超預期，應用產業盈利能力仍承壓。公司防務產業一季度接單情況超預期，軍品景氣度較高。應用產業由於儲能電池 EPC 業務拖累，在營收穩定基礎上，利潤率仍將承壓，但是整體收入佔比不足 20%，影響有限。