【天風海外 | 新消費】持續推薦泡泡瑪特！

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估值性價比高，月度逐步修復，供給加速 我們多次強調泡泡瑪特為預期差大的彈性標的，請務必重視。

【我們目前的觀點 - 維持推薦】基本面邊際優化趨勢向好確認。五月新品節奏明顯提質加速，年初供應鏈問題緩解。3 月/4 月數據環比優化，預計隨着供給加速及 618 銷售節點，盲盒、大娃、衍生品多樣化上新，拉動銷售提升。同時，抖音渠道的加速佈局有望進一步帶動線上收入增長。

 推薦邏輯：國內門店修復 抖音新渠道放量 海外門店拓展加速 中期核心 IP 運營能力和 IP 變現方式拓寬（遊戲、樂園） 估值高彈性：我們給予 23 年 10 億淨利潤，目前對應 23 年 PE 僅 22X，且隨着季度數據改善 創新業務落地逐步可預期，估值仍有向上空間。

 抖音月度 gmv 已穩定接近天貓（月度環比提升明顯），我們領先市場，最早提出關注抖音新渠道的放量邏輯：

1、區別於其他電商渠道，泡泡瑪特 X 抖音逐漸探索出更為合適的直播電商運營模式

2、建議首要關注抖音渠道對會員轉化和 IP 曝光的價值，其次才是 GMV 轉化價值

3、抖音通過算法分發，精準推薦受眾人羣，客單價空間遠高於預期值（多次 mega 專場銷售火爆）

4、目前通過四個矩陣賬號同步直播，五月月度 GMV 已超 3000w 柔性供應鏈改革已見成效，渠道 新品毛利同比改善明顯。由於拆件數的減少以及上游供應商議價能力加強，渠道方面，門店和抽盒機渠道的毛利率同比去年改善 3-4pct。同時，隨着庫存結構的不斷優化，我們認為 23 年整體毛利率同比改善趨勢將延續。 今年後續催化劑：樂園（預計年中試運營）：線下沉浸式的場景，增強 IP 互動屬性並延展銷售場景；手遊（已有版號）；積木產品線 5 月部分數據庫已更新