【中金家電與智慧家居】暖通高景氣下市場為何有擔憂

【中金家電與智慧家居】暖通高景氣下市場為何有擔憂 我們持續跟蹤暖通產業數據及暖通公司業績表現，家空、央空、熱泵等暖通細分品類景氣依舊延續，並針對市場關注的核心問題進行討論。

市場出現種種擔憂。2023 年開始空調品類率先復甦，我們認為源於消費復甦、補庫需求以及因此前疫情影響所滯後的空調安裝需求。此外我們認為過去三年居家時間明顯延長，空調對居住舒適度的改善重要性被感知帶動家庭保有量加速提升。

目前高景氣下市場對於家空市場有擔憂：1）2022 年 6 月底到 8 月的熱夏天氣帶動空調終端零售，根據 AVC 數據，22W26-27（06.20-07.03）線上/線下零售額同比 81%/ 42%，2022 年 7 月/8 月全渠道零售量同比 20%/ 60%。今年 6-8 月零售面臨高基數壓力。2）企業完成旺季前的補庫後開始觀望，7、8 月的內銷排產表現保守。3）二線品牌增長更快擾動競爭格局。4）空調降價競爭的擔憂。 

家空：1）零售及出貨：4 月空調內銷出貨同比 30%，相比 21 年同期 34%；全渠道零售額同比 31%，相比 21 年同期 26%。5 月四周累計空調線上、線下零售額同比 91%、 45%，相比於 2021 年同期-2%、-29%。三季度開始零售有高基數壓力，我們認為中性天氣下內銷出貨全年保持 10% 以上的增長。

2）價格：4 月空調線上、線下零售均價同比 3%、 4%。空調線上線下並未單獨降價，但線上增長更快，凸出性價比優勢，消費者通過渠道選擇了性價比產品。

3）庫存：一輪補庫後渠道庫存相對良性，屬於旺季前的合理水平。

4）競爭格局：二線在短期出貨有更大彈性，2023 年 1-4 月 CR3 內銷出貨/線上零售/線下零售分別同比-4.7/-0.6/-1.3ppt，但龍頭地位依然穩固，不從根本上改變競爭格局。

5）排產：產業在線數據，5 月/6 月空調內銷排產同比 24%/ 24%。行業對於下半年看法較為謹慎，7 月、8 月排產計劃相對保守，開始下滑。

央空：央空內銷復甦強勢，產業在線數據，4 月央空內銷額同比 28%（1-4 月累計同比 19%），1-4 月海信、美的、格力、大金內銷額同比 19%/ 29%/ 11%/ 14%。4 月央空出口額同比 36%（1-4 月累計同比 39%）；1-4 月海信/美的/格力出口額同比 27%/ 17%/ 32%。

我們觀察到消費升級不可忽視，多聯機內銷額 1Q23 同比 12%，家用中央空調市場需求較好。具有性價比的美的中央空調產品 2023 年 1-4 月內銷額同比 29%，高於其他品牌的增速，體現出分層消費的特徵。 

我們預計暖通產業鏈景氣有望延續。推薦暖通空調產業鏈標的：美的集團、海信家電A H、海爾智家A H、盾安環境。