長江金屬丨本輪銅鋁行情思考（八）——超跌修復（20230602）

站在當前時點，集中反饋市場對銅鋁關注的幾個問題：

1、銅鋁最近為什麼反彈？

1）物極必反，前期對國內為主的經濟預期悲觀，金銅比達 30 年來 92% 分位值，近期部分在政策預期之下，市場悲觀情緒有所緩和，順週期普漲，金屬領域供需格局優化的銅鋁更強；

2）或源於加息預期緩和，美元階段性走弱。

2、銅鋁基本面有何亮點？

1）銅：今年以來，銅礦供給投放繼續低預期，多口徑統計均在下調全年供給展望。

2）鋁：因煤與陽極跌幅更大，鋁盈利反而在鋁價前期下跌時擴大，足見鋁格局優化。

3）經濟雖差但品種間存分化，銅鋁需求受益於新能源、地產竣工、電力、家電等而維持良好，強勢基本面之下，銅鋁商品即便受悲觀預期打壓，預計很難突破現金成本線，則當前銅價等具備支撐。

3、如何看待雲南鋁復產？

1）目前無明確復產通知；

2）預計復產難一蹴而就，一是 6 月來水偏枯，當前庫容量偏低，需適當蓄水而後再發電，二是鋁企預期 9/10 月仍存停產風險，考慮到復產成本噸鋁 800 塊且反覆啓停影響設備壽命，預計即便通知復產，鋁企也難滿計劃復產；

3）復產非當前市場交易核心，即便完全復產，也難逆去庫趨勢。

4、股票安全邊際何在？

1）銅，當前權益並未透支商品漲幅，以紫金礦業為例，若以 23 年 15 倍 PE 倒算，其當前市值中暗含 23 年銅價均值預期僅 5.5 萬元/噸，多維度測算低估空間達 30%（詳見進門財經會議《20230601 如何看待紫金礦業投資價值》）；

2）鋁，因近期成本下行較快，當前鋁價（18450）年化測算 PE 估值，神火/宏橋 5-6 倍，其餘也僅約 10 倍，且鋁價上行帶動盈利改善彈性突出。

5、後續行情可能催化？當前核心矛盾在於宏觀預期，未來流暢行情催化有賴於：

1）海外衰退靴子落地，跟蹤海外第一次降息；

2）國內復甦預期強化，跟蹤國內地產鏈或政策預期。建議關注：銅（紫金礦業、金誠信、洛陽鉬業、銅陵有色、西部礦業），鋁（低成本-神火股份、天山鋁業，高彈性-雲鋁股份、中國鋁業、港股中國宏橋；底部索通發展）。