【國君國際宏觀研究】美國：被忽視的非農數據

【國君國際宏觀研究】美國：被忽視的非農數據

①年初以來，加息預期反覆，美債收益率寬幅震盪。5 月初，市場無視勞動力市場的結構性壓力，押注下半年降息。但 4 月 PCE 度數超預期印證勞動力市場強韌性，市場對美聯儲政策立場的預期再度扭轉，加息預期重燃。

②不容忽視，美國勞動力市場韌性仍強。美國 4 月非農就業數據超預期，但 4 月 CPI 回落趨勢的延續，沖淡了市場對勞動力市場的關注度。非農超預期主要體現在兩方面：一是，職位空缺超預期回升，疊加勞動參與率修復放緩，失業率重回近 50 年曆史低點；二是，薪資增速明顯反彈，“工資 - 通脹” 螺旋壓力不減。

③向後看，勞動力市場雖邊際放緩，但韌性仍強。

主要是因為：

一、“臨時支持服務” 就業人數持續下滑，勞動力需求邊際疲軟；

二、勞動力市場條件指數（LMCI）維持歷史高位，勞動力市場仍處於緊張狀態；

三、製造業、教育醫療等行業離職率仍高於疫情之前，勞動者仍有一定議價能力。

四、結構性供需錯配是勞動力市場強韌性的根源。4 月勞動力市場整體供需狀況有所惡化，需求端仍具韌性，供給端缺乏彈性，結構性壓力仍存。

五、打破 “工資 - 物價” 螺旋需要通脹預期的再度 “錨定”。當前，週期性因素（與失業缺口顯著負相關的通脹成分）支撐核心 PCE 通脹維持高企。究其原因，疫後美國貝弗裏奇曲線上移，且菲利普斯曲線斜率明顯抬升，指向職位空缺與失業之間的匹配效率惡化，勞動力市場維持緊張狀態，通脹預期再度抬頭，通脹具高粘性。由此，粘性預期下，勞動力市場是影響美國核心 CPI 走勢的最大不確定性因素。