港股打新：科笛-B IPO 分析及申購計劃

公司是一家專注於皮膚學的研發型生物製藥公司，致力於開發全面的解決方案，以滿足患者及消費者在廣泛皮膚病治療及護理市場中不斷變化的多樣化需求。截至最後實際可行日期，我們已建立廣泛的產品組合，涵蓋九種產品及候選產品，針對廣泛皮膚病治療及護理市場的四個主要領域，即局部脂肪堆積管理藥物、毛髮疾病及護理、皮膚疾病及護理以及表皮麻醉。我們正在開發五種臨牀階段及四種臨牀前階段的候選藥物。在五種臨牀階段候選藥物中，其中兩種產品已在海南樂城開始商業化試點。我們亦分銷海外合作伙伴開發的兩款商業化產品。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國廣泛皮膚病治療及護理市場規模近年來經歷快速擴張，預計於可見未來會進一步增長，主要受中國皮膚病患病率上升、中國居民人均可支配收入增長、皮膚疾病及護理管理意識提高及皮膚病療法的改進的推動。根據弗若斯特沙利文的資料，2021 年中國廣泛皮膚病治療及護理市場規模達人民幣 4718 億元，預計於 2030 年將增長至人民幣 10375 億元，複合年增長率為 9.2%。儘管增長趨勢喜人，但中國目前已商業化的產品與客户需求不匹配，中國大多數皮膚學公司缺乏綜合能力及系統運營管理，無法及時為客户提供涵蓋整個治療及護理週期的一站式解決方案。在上述因素的綜合作用下，市場上大量客户需求未得到滿足，也形成了很大的進入壁壘。

公司是中國廣泛皮膚病治療及護理市場中為數不多的具有全面綜合能力的參與者之一。我們以客户為中心來改進候選產品，並將我們的綜合能力擴展至整個廣泛皮膚病治療及護理行業價值鏈。我們的平台涵蓋從識別需求、開發核心技術、管理臨牀試驗及產品註冊的早期階段，到產品的生產及市場推廣。我們相信憑藉綜合能力，我們能夠靈活地制定創新、註冊、商業化及產品優化策略，該等策略可引導我們應對快速變化的市場需求，使我們能夠以較低成本提高管線可行性並加快產品開發週期。

以下為公司研發管線：

招股信息：

IPO 前投資：

公司自 2019 年至 2021 年，總共完成 4 輪融資，最後 C 輪結清日期 2021 年 10 月 5 日，每股成本 13.20 美元，較發售價折讓 9.05%；IPO 前投資者禁售期 6 個月。

公司本次引入三位基石投資者，投資金額 2320 萬美元，按下限定價基石佔比 41.29%，按中位數定價基石佔比 37.56%，按上限定價基石佔比 34.45%，基石禁售期 6 個月。
 

保薦人：

公司本次由中金獨家保薦，穩價人亦由中金擔任，數據如下圖，新股行情不好，最近中金已經雙連破。
 

財務情況：

營收：2021 年營收 203.8 萬人民幣，2022 年營收 1136.6 萬人民幣；

毛利：2021 年毛利 161 萬人民幣，2022 年毛利 793.8 萬人民幣；

年內虧損：2021 年淨虧損 3.19 億人民幣，2022 年淨虧損 5.56 億人民幣。

一手中籤率：

公司全球發售股數2128.18萬股，每手股數 200 股，截至發稿，超購 0.32 倍，不會回撥，甲乙組各 5320.45 手，預計 2-4K 人蔘與，一手中籤率 100%。

綜合點評：

主要研發皮膚病方面的管線，從招股書上可以看到目前就兩款產品即將進入商業化，即 CU-40102 外用非那雄胺噴霧劑和 CU10201 外用 4% 米諾環素泡沫劑！這兩款藥不是公司自由研發，而是獲授權合作。這兩款藥主要用於治療雄脱，市場上成熟的產品有非那雄安口服片和米諾地爾搽劑，米諾地爾國內主要有兩大品牌蔓迪和達霏欣，分別是上市公司三生製藥和振東製藥旗下產品，而非那雄安片參與的上市公司則有仙琚製藥、康恩貝、振東製藥等等，咱們來看看這些公司目前的市值三生製藥 190.97 億港元，振東製藥 58.26 億人民幣，仙琚製藥 142.3 億人民幣，康恩貝 172.2 億人民幣。

這些老牌製藥公司都有非常成熟的產品，每年的營收都是幾十億，而科笛-B 目前還是一家剛商業化的公司，管線中用於脱髮的產品，市場上已經有非常成熟的競品，像振東製藥旗下的達霏欣，三生製藥的蔓迪，不管是在線上，還是治療脱髮的機構，都已經佔居絕對的優勢，這個時候想從這些老牌製藥手裏搶奪份額並不容易，雖然打着首創非那雄安噴霧的噱頭，但是功效還要打一個問號。就算最終能達到三足鼎立的格局，目前振東製藥總市值也才 58.26 億。而科笛-B 發行市值 62.78-75.25 億港元，這個市值誰有錢誰上，這是把未來 5 年甚至 10 年發展良好的狀況下的預期都給算上了。

這時有人會説公司還有核心產品溶脂針產品，也就是減肥類產品，這塊可以劃分在醫美賽道，你們可以自己去看看現在醫美行業的個股，都快跌沒了，奧園美谷就有涉及溶脂針，目前市值 17.24 億人民幣，而且這款產品公司預計要到 2028 年才能商業化，現在打新可不是 2020 年那會兒了，這種畫餅的方式行不通了。現在看到的就是一家還沒盈利製藥公司，而且涉及的管線，市場上都有成熟的競品，並且競品公司的總市值還沒科笛高，也就是説，你科笛就算未來一切順利，達到人家公司現有的營收，也不值這個市值。那這個市值你去打新不就是冤大頭嗎？

牛榜評級：鍋牛

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