堅定關注傳音控股：拐點明確，需求復甦，持續看好公司的未來發展

堅定關注傳音控股：拐點明確，需求復甦，持續看好公司的未來發展 公司是新興市場領先的智能手機品牌，憑藉產品及渠道的深度本地化能力主攻非洲、南亞等新興市場。

2022 年受匯率波動、糧食價格擾動等多因素影響，公司下游需求承壓。站在當下時點，我們認為公司業績低谷已過，新興市場需求率先復甦，且 AIGC 加持下功能機有望加速向智能機升級，公司後續短中長期成長邏輯明確，新一輪成長階段有望開啓。

短期：積壓需求復甦 毛利率觸底反彈 庫存低位。

（1）營收角度：隨 2023 年美聯儲加息預期減弱以及糧食價格擾動因素改善，對價格更為敏感的新興市場需求有望率先復甦，我們預計 2023 全年公司功能機、智能機銷量分別為 1 億/7800 萬部，分別同比 11%/ 19%。

（2）毛利率角度：原材料價格下降帶動毛利率改善，預計 2023 年公司毛利率有望回升至 22.3%。

（3）庫存角度：截至 2023Q1 末存貨為 55.7 億元，已處於近幾年低位且低於歷史平均水平。

中期：公司積極擁抱 AIGC 浪潮，自 2018 年起着手佈局，目前在多語種 AI 語音助手、AI 場景識別、數字人技術、垂直領域多模態感知與交互技術等均有佈局，今年 5 月發佈全球首款接入 OpenAI 帶 AI 助手的手機 TECNO Camon 20。此外，公司正式推出自研百億級參數的大語言模型 Sahara，基於長期積累的針對非洲的語音、圖像、視頻等資料庫，我們預計公司未來有望打造超越通用大模型使用效果的垂直領域 AI 模型，在部分問題場景替代 ChatGPT 以實現降本增效並帶來更佳用户體驗，幫助公司在全球化戰略下打開手機出貨量空間的天花板，智能機出貨量中期可看至 1.5~2 億部，具體測算邏輯可參考外發報告。

長期：公司基於新興市場的渠道、供應鏈、本地化等優勢，持續推進擴品類及移動互聯業務打開成長空間，此外 aigc 長期看可帶來多種溢價模式的變現，鞏固硬件端用户粘性，打開長期增長空間。