賽富時 2023Q1 季報解讀

5 月 31 日週三美股盤後，CRM 軟件巨頭賽富時發佈了 2023 年第一季度業績報告，第一季度實現營收 82.47 億美元，同比增長 11%，增速還在下行。$賽富時(CRM.US)

一、公司簡介

賽富時（賽富時）是創建於 1999 年 3 月的一家客户關係管理 (CRM) 軟件服務提供商，總部設於美國舊金山，可提供隨需應用的客户關係管理平台。

二、財務分析：業績表現不錯，關鍵數據均超過市場預期

在營收方面，第一季度實現營收 82.47 億美元，同比增長 11%，略超過預期，但是增速還在下行，過去增速普遍在 20% 以上。這主要和上年年底賽富時財報中提到的戰略轉型有關係，過去賽富時經常收購其他企業，在保障自己的營收增速方面有一手，但是在這次轉型後，賽富時把經營戰略轉向盈利能力，這也是為什麼盈利上有更好的突破，而增速明顯下降了。

按照具體業務劃分，賽富時的營收主要是分為訂閲和支持業務和專業服務和其他業務這兩大方面。其中，訂閲和支持業務的第一季度營收為 76.42 億美元，同比增長 11.5%，佔到了總營收的九成以上。專業服務和其他業務第一季度營收為 6.05 億美元，同比增長 9%。

按照地區劃分，美洲是賽富時的大本營，佔比較高，第一季度營收為 54.82 億美元，同比增長 10.3%；歐洲業務第一季度營收為 19.51 億美元，同比增長 12.3%；亞太業務第一季度營收為 8.14 億美元，同比增長 16%。

從營收細節來看，本季度賽富時增長主要還是來自於 CRM 軟件的訂閲、支付收入貢獻，而亞太地區的業務拓展有明顯進步，這也是第一季度中國地區疫情放開後生產活動需求上升帶來的。

由於賽富時經營策略的調整，在利潤方面收穫不錯的表現。第一季度的淨利潤為 1.99 億美元，同比大幅增長 611%；每股攤薄收益為 0.20 美元，上年同期為 0.03 美元。

從 NO-GAAP 調整後的數據來看，第一財季調整後淨利潤為 16.74 億美元，上年同期為 9.82 億美元，同比增長 70.5%；調整後每股攤薄收益為 1.69 美元，上年同期為 0.98 美元，市場預期為 1.61 美元。整體的利潤表現同比大幅增長，這得歸功於營收成本和運營費用的顯著降低帶來的毛利、運營利潤的改善。

三、運營剖析：成功控制助力利潤改善，業績指引超預期，增速下滑困局難破

1.成本控制帶來的利潤改善

第一季度賽富時在成本控制方面有很大進步，第一財季總營收成本為 21.25 億美元，同比增長 4%，小於營收增幅；在總營收中佔比從 28% 下降到 26%。

更具體的是，訂閲和支持業務的營收成本為 15.10 億美元，在總營收中佔比為 18%，同比增長 5%；專業服務和其他業務的營收成本為 6.15 億美元，在總營收中佔比為 8%，同比增長 2%。作為主力業務的訂閲和支持在控費方面還需要點時間去優化。

營收成本的降低對於賽富時的毛利表現有較大改善，第一季度的毛利率為 74.23%，上年同期為 72.41%。

再説到具體的運營支出，第一季度運營支出為 57.10 億美元，同比增長 6.8%。這部分包括了去年沒有的重組支出 7.11 美元的費用，不考慮這類一次性因素的話，賽富時控費表現更加優秀。

第一季度的研發支出為 12.07 億美元，上年同期為 13.18 億美元。

第一季度的營銷和銷售支出為 31.56 億美元，上年同期為 33.72 億美元。

第一季度的總務和行政支出為 6.38 美元，上年同期為 6.56 億美元，

第一季度的重組支出為 7.11 億美元，上年同期無這項支出。

最終，賽富時第一財季運營利潤為 4.12 億美元，上年同期為 0.2 億美元；運營利潤率為 5%，上年同期僅有 0.3%。

而在不計入某些一次性項目的情況下，NO-GAAP 調整後運營利潤為 22.74 億美元，上年同期為 13.08 億美元；調整後運營利潤率為 27.6%，上年同期為 17.6%。毛利和運營利潤的改善進一步輻射到了利潤的改善，幫助賽富時跑贏了市場預期。

2. 營收增速的持續下滑背後的信息

由於賽富時在發佈 2022 年年度業績時便提到了接下來的戰略轉型相關事宜，賽富時將發起對利潤的改善，所以市場對於賽富時營收增長的預期本身就是比較低的，不過當賽富時的業績真正被公佈出來以後，又要慎重考慮增速下滑隱藏的信息了。

從 2022 年第一季度開始，賽富時的增速一路從 24% 下滑至 2023 年第一季度的 11.28%，這個趨勢還會進一步下降，以貼近公司指引的 10% 年度業績增速。就個人觀點而言，如果從內在因素出發，這是賽富時公司自身控費帶來的營收增長乏力的影響；從外界環境來講，也有數字化轉型給賽富時帶來的紅利期已經邁過了初期的高速增長的原因，以及微軟、亞馬遜、甲骨文等公司在 ChatGPT 爆火後的雲計算業務給賽富時帶來的壓力。市場蛋糕發育變慢了，而瓜分蛋糕的人更厲害了，這促使賽富時在公司發展關鍵節點上做出選擇。

3.超過預期的業績指引

關於第二季度，賽富時預計營收為 85.1 億-85.3 億美元之間，同比增長約 10%；每股收益為 0.79-0.80 美元之間；NO-GAAP 下的每股收益為 1.89-1.90 美元之間。

關於 2024 年全年，賽富時預計營收為 345 億-347 億美元之間，增速同樣為 10%，這一業績展望的平均值為 346 億美元；每股收益為 2.67-2.69 美元之間；NO-GAAP 下的每股收益為 7.41-到 7.43 美元之間。

整體來看，無論是第二季度還是全年的業績指引，賽富時都給出了不錯的數據預期，基本都是超過此前分析師的預期的，但是面對營收增速的下滑，原本向好的業績和指引都沒能提振股價。

四、技術面 

從賽富時的股價歷史來看，毫無疑問是一個歷史罕見的大牛科技股。不過在這次美科技股受到加息回調下，賽富時的表現可圈可點，到現在也未能收復失地，與微軟和甲骨文的表現相比較，實在差了很多。在財報發佈後，市場分歧較大，股價遭遇回調，不過短期的上行趨勢還有有一定支撐的，不過還是以觀察為主。

五、個人總結

1.賽富時第一季度的業績表現尚可，關鍵數據均超出市場預期，但是營收增速下滑和過去高增速的預期產生較大的割裂感，市場出現了較大分歧。

2. 賽富時選在在這個關鍵時期調整戰略，必然是公司經營已經來到了一個分岔路口，面臨艱難抉擇，是繼續過去的模式，還是往甲骨文模式去發展。這一次賽富時選擇了後者，而在賽富時控費改善利潤的情況下，營收增速下滑趨勢還在繼續，一定程度壓制了市場預期。

3.個人認為賽富時是一個科技大牛股，雖然這次在經營策略的調整上使得股價陷入了低迷期，整體股價表現不如同行。就目前走勢而言，還是選擇暫時觀望，等到賽富時這波發展戰略調整期過去後再行買入也不算晚。

此文為個人季報解讀分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。