為什麼紅利產品值得高度重視？

非常時期，機構更青睞低估值且高股息的公司。

從 2022 年伊始，中特估行情便如同涅槃重生的鳳凰，翱翔於資本市場的天際。在經歷了漫長的寒冬之後，市場中諸多因素齊發力，為這一波行情提供了強大的推動力。尤為引人矚目的，是機構投資者對紅利指數的熱衷追捧，將它推向歷史的舞台中央。

曾幾何時，在經歷了過去幾年的沉寂之後，一直憧憬着春天的投資者們不禁感嘆：鳳凰涅槃，春暖花開。王者歸來的中特估行情帶來無盡的希望和機遇。但很快，他們就意識到，並非人人都能搭上這趟疾駛而過的旋風火車。這是一場需要眼光獨到的賽跑，而那些機構投資者似乎已經找到了通往寶藏的鑰匙——紅利指數。

這個曾被大眾忽視的詞彙，一夜之間變得耀眼奪目。在華爾街的熙熙攘攘中，資深的基金經理忙碌地梳理數據，精確地計算着市值、權重和紅利率，他們的目標只有一個，那就是搶佔先機，贏得 “紅利指數之戰”。

而在東方巨龍的中國，同樣有諸多投資者對紅利指數趨之若鶩，看到了其中隱藏的無限可能。於是在無數的人潮湧動中，紅利指數的故事開始如瘋狂病毒般傳播。

許多故事隨之產生：那些機構投資者究竟憑藉什麼獨門秘訣，讓紅利指數屢屢創下新高？這個充滿神秘氣息的指數，正在如何重塑我們的財富版圖？或許只有透過歷史的長河，瞥見其中的奧秘。

然而，在中特估行情高歌猛進的同時，也未能避免短暫的調整期。那些無所畏懼的投資者卻從中發現了上進的力量，緊握手中的幸運鑰匙。他們堅信，在這場旋渦中，紅利指數必將是他們贏得勝利的光輝法寶。

01 紅利邏輯

作為此次率先獲批的央企主題指數基金產品——央企紅利 50ETF（證券代碼：560700）$廣發中證國新央企股東回報ETF(560700.SH) 所跟蹤的指數正是將分紅與回購納入統籌考慮的央企股東回報指數。

該指數選取國務院國資委下屬分紅回購水平較高的 50 只上市公司作為成份股，綜合反映了高分紅央企上市公司的表現。在指數編制方面，創造性地將回購納入現金分紅來計算，將股票回購視為一種分紅方式，改進傳統的紅利指數編制方法。該指數不僅在選股上考慮紅利因子，同時也在加權方式上採用現金分紅和回購佔總市值比例加權，進一步提高紅利因子強度。

從國際經驗來看，紅利因子是長期有效的策略，能夠帶來穩定的超額收益。紅利類 ETF 在海外 Smart Beta ETF 中佔比最高，發展趨勢和發展前景良好。截至 2022 年底，全球紅利策略指數產品規模超過 4000 億美元，是除風格指數外跟蹤規模最大的策略指數類型。

對於國內市場而言，紅利因子所起到的正向作用也是顯而易見的。

數據來源：Wind，中證指數

以前大家對於紅利因子的關注度不高，是因為經濟高速發展，賺快錢的機會遍地都是，但是隨着 GDP 總量的提高、增速的下滑，大家也開始慢慢降低收益預期，養成賺慢錢的思維。

尤其在經濟下行的悲觀時期，資金會格外關注公司的股息率，因為通過股息率選取的高分紅上市企業更具有中長期投資價值。股息率是股息貼現估值模型的核心要素，也是價值投資策略的重要衡量指標，企業通過穩定現金流、較強盈利能力、持續股東回報進行高分紅，獲得的分紅也可以帶來長期複利效應。

數據來源：Wind

2022 年，央企股東回報指數的股息率為 5.30%，高於國新央企綜指、上證 50、滬深 300 等主流大盤寬基指數。

數據來源：Wind

同時，伴隨着國內上市公司分紅相關政策陸續出台，上市公司現金分紅的數量、穩定性均得到較大改善，為紅利投資創造條件。

在強化投資者關係管理方面，近年來央企愈發注重投資者回報，不斷提高現金分紅水平。2015 至 2021 年間，央企上市公司分紅數量、分紅金額均呈現穩步提升的趨勢。

數據來源：Wind，興業證券

2022 年，央企分紅總額更是接近 6800 億元。同時，央企在分紅連續性與增長性方面表現優秀，超過一半上市公司連續 5 年分紅，五分之一上市公司連續 3 年紅利增長，體現其較高的分紅質量，為紅利投資創造條件。

數據來源：Wind，中證指數

此外，被視為現金分紅 “替代品” 的股票回購，近年來也頗受市場歡迎。目前，美國市場回購總額已超過分紅總額。國內市場方面，隨着回購政策不斷完善，回購環境逐步改善，2021 年回購金額已超過 1000 億元。

數據來源：Wind，中證指數，規模單位為億元

展望未來，央企分紅水平仍有增長空間，市場上已有部分央企開始增加分紅頻率，提高派息比例。

02 低估也是王道

除了上面提到的紅利邏輯外，央企股東回報指數的另一大亮點在於 “央企” 這一特色羣體。

在我們的刻板印象中，國資央企通常集中於傳統行業，從事基礎性業務，業績增長不突出，甚至有些公司存在公司治理不科學，企業文化缺乏活力等等問題，導致他們在二級市場上的估值不高。

但從戰略地位來看，央企承擔服務社會發展、保障產業安全、解決社會就業等重要責任，是 A 股市場上的核心企業。

截至 2022 年 12 月 31 日，A 股 5061 家上市公司中，國資委央企上市公司 372 家，實際控制權或第一大股東歸屬於國資委上市公司 12 家，合計佔比約 7.6%。

2022 年，國資委下轄央企營收合計 24.59 萬億，年度淨利潤合計 1.30 萬億，累計現金分紅 4803 億，分別佔到 A 股整體的 34%、23%、25%，無愧為資本市場的基本盤和壓艙石。

數據來源：Wind，截至 2022 年 12 月 31 日，分紅指 2022 年度實施的現金分紅（來自於 2021 年年報）

從估值角度看，截至 2023 年 4 月 28 日，中證央企指數市盈率 TTM 為 10.59，低於全市場中證全指的 17.07，且明顯低於中證民企指數的 40.88。自 2014 年底至今，中證央企指數估值水平（市盈率 TTM）處於其 38% 分位水平。

數據來源：Wind，截至 2023 年 4 月 28 日

無論是橫向還是縱向比較，央企整體估值水平均與其經濟地位並不匹配。同樣不匹配的，還有央企價值實現與價值創造。

2022 年 5 月 27 日，國資委印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》，重點關注部分中央企業內部上市平台定位不清、分佈散亂、實力較弱等問題，將實現價值創造與價值實現兼顧列為央企改革工作的重點考核內容。

2022 年 11 月 21 日，證監會易主席在 2022 金融街論壇年會上發表重要講話，指出 “探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”。

2023 年中央企業負責人會議上，國資委將中央企業經營指標體系從 “兩利四率” 進一步優化為 “一利五率”。將此前的淨利潤替換為淨資產收益率，將營業收入利潤率替換為營業現金比率，更關注央企盈利質量和現金流安全。

多維度、多路徑並舉之下，共同推動了央企價值重塑，央企股東回報指數應運而生。

與中證央企指數相比，央企股東回報指數更加與時俱進。

從指數成分股來看，央企股東回報指數呈現出 “市值分佈均衡，偏向大中盤” 的特徵。其中，14 只股票的權重在 1000 億以上，22 只股票的權重在 500 億以上，總市值超過 7 萬億。

數據來源：Wind，中證指數，截至 2023 年 4 月 28 日

行業分佈方面，央企股東回報指數重倉央企實力領先、低估值高分紅的行業板塊，包括建築裝飾、鋼鐵、公用事業、石油石化、煤炭、建築材料、房地產等多個行業。

數據來源：Wind，權重、估值截至 2023 年 4 月 28 日，股息率（近 12 個月）截至 2022 年 12 月 31 日

同時，該指數權重分散，集中度合理，最大權重為 5.44%，前五大權重為 19.50%，前十大權重為 33.16%。

數據來源：Wind，數據截至 2023 年 4 月 28 日

從估值角度看，央企股東回報指數更具吸引力。截至 2023 年 4 月 28 日，央企股東回報指數的市盈率（TTM）僅有 10.27，低於央企現代能源的 13.85、央企科技引領的 44.35。

數據來源：Wind，截至 2023 年 4 月 28 日

如此相對較低的估值水平，也成為央企股東回報指數有別於其他央企指數的優勢之一。

6 月 6 日，央企紅利 50ETF（證券代碼：560700）將在上交所正式上市交易，這也意味着市場上首批跟蹤央企股東回報指數的 ETF 產品已進入日常運作階段，投資者可以在場內實現便捷交易。