【國金醫藥·普瑞眼科】聚焦重點城市佈局，盈利能力有望提升

眼科診療需求龐大，眼科醫療服務市場持續擴容：我國屈光不正患者、白內障患者基數龐大，青少年近視率與近視人口高居世界第一，未滿足的眼科診療需求龐大，有望推動眼科醫療服務市場持續擴容。

全國連鎖化同城一體化，收入增長、盈利改善動力十足：公司已運營 25 家連鎖眼科專科醫院和 3 家眼科門診部，覆蓋全國所有直轄市及十餘個省會城市。2022 年，公司實現收入 17.3 億元，同比增長 0.9%，收入增速放緩主要系新冠疫情影響。2023Q1 公司實現收入 6.5 億元，同比增長 38.7%。

①公司此前營收西南、華東、西北等地貢獻較大，2022 年進軍華南市場，進一步完善全國網絡。2022 年設立大灣區分部，並先後完成廣州番禺普瑞的開業和東莞光明眼科的收購，正式向華南進發。東莞光明眼科於 2023Q1 並表，2022 年實現營業收入 1.8 億元，淨利潤 0.34 億元，有望成為公司開拓華南的重要助力。

②2018 年後公司加快擴張步伐，現有 28 家醫院和門診部中，有 13 家是在 2018 年及以後開業，新開醫院有望逐步減損，度過盈虧平衡點。

業務結構轉型升級，以屈光、視光業務為增長引擎： ①2018 年以來公司大力發展屈光、視光等非醫保結算項目，醫保收入佔比持續下降，2022 年為 13.19%，屈光視光收入佔比為 71.3%，領先同行。

②持續引入先進設備，降低屈光項目成本，為更多患者提供中高端術式，規模效應下提升盈利能力。

③將視光視為重點發展方向，人才和技術加持下，收入佔比有望提升，利於改善公司盈利水平。

④對醫保覆蓋的白內障項目轉型升級，推廣高端術式和晶體，2021 年，公司高端白內障項目收入佔白內障項目總收入的比例提升至 34.1%，普通白內障項目收入佔比則降至 2.7%，醫保控費影響減小，未來有望實現穩健增長。

我們預測，2023/2024/2025 年公司實現營業收入 25.00 億/32.56 億/42.32 億元，同比增長 44.9%/30.2%/30.0%，歸母淨利潤 2.46 億/2.76 億/3.96 億元，同比增長 1096%/12%/44%，對應 EPS 為 1.65/1.84/2.65 元。我們選用相對估值法（市銷率法）對公司進行估值，給予 2023 年 8.6 倍 PS，目標價 140.08 元，首次覆蓋給予公司 “增持” 評級。

風險提示：醫院擴張不及預期風險；醫療安全性事故糾紛風險；市場競爭加劇風險；限售股解禁風險；股東減持風險。