【中金家電與智慧家居】歐聖電氣：勤耕不輟，北美清潔電器細分領域優質供應商

【中金家電與智慧家居】歐聖電氣：勤耕不輟，北美清潔電器細分領域優質供應商 投資亮點 乾濕兩用吸塵器和小型空壓機細分領域出口龍頭：

1）全球清潔電器、動力工具潛在市場空間大，北美作為公司主要出口地區，由於其家庭住宅以獨棟別墅為主、DIY 文化流行等，是乾濕兩用吸塵器和小型空壓機最大消費市場。

2）公司在乾濕兩用吸塵器和小型空壓機細分領域出口市場佔據一定份額。2018-2022 年，中國對美國和加拿大的出口量中，公司乾濕兩用吸塵器份額逐年提升，小型空壓機份額穩定在 20% 以上。 

 ODM、品牌授權、自主品牌多重方式綜合運營：

1）公司主要客户包括家得寶、勞氏、沃爾瑪等北美知名零售商，公司通過為其自有品牌以 ODM 模式代工，成功進入當地連鎖超市，形成一定渠道壁壘。同時公司以品牌授權和自有品牌模式向客户銷售，有效提高了公司產品的市場份額。

2）生產端，公司已形成電機等核心部件自制的向後一體化生產；研發端，已實現多項技術突破，帶動產品結構完成高端化升級。 

 歐美家電市場去庫存週期即將結束：

1）歐美家電市場 2020、2021 年高度景氣，並積累大量渠道庫存（包括海上庫存）；2022 年歐美家電市場開始下滑，併疊加去庫存週期。海關總署統計 2022 年、2023 年 1-4 月中國家電出口額（美元）同比-13.3%、-2.5%。

2）我們判斷，中國家電出口壓力最大時期已經結束，2023 年下半年或將出現明顯改善。

3）2022 年歐美需求不佳，疊加客户去庫存，公司收入同比僅小幅下滑。 

 佈局護理機器人：

1）公司勇於創新，研發老年人清理的護理機器人。目前公司護理機器人已實現小規模量產並投入部分醫院、社區養老機構、健康管理企業和家庭等使用場景。

2）中國人口老齡化背景下，護理機器人產品體驗不斷改善，我們認為其未來有望成為公司潛在收入增量。 我們與市場的最大不同？市場認為公司是傳統代工企業，成長性有限。但我們認為公司品牌授權模式已經成熟，並有望利用已有渠道發展自有品牌。 潛在催化劑：歐美需求修復，歐美家電市場結束去庫存週期。 

盈利預測與估值 我們預計公司 2023-24 年 EPS 分別為 0.88、1.06 元，CAGR 為 9.8%。當前股價對應 19.6x/16.3x 2023/24e P/E。首次覆蓋給予 “跑贏行業” 評級，目標價 20.60 元，對應 23.3x/19.4x 2023/24e P/E，漲幅空間 19%。 風險 匯率變動風險；原材料價格變動風險；客户集中風險；貿易摩擦風險。