隆基綠能走勢分析：業績持續高速增長，為何股價跌跌不休？

一、公司簡介：光伏組件龍頭企業，高瓴資本看好，先大漲 1 倍，後又大跌 55%。

$隆基綠能(601012.SH) （601012.SH）公司是全球最大的單晶硅生產製造商。公司始終專注於單晶硅棒、硅片的研發、生產和銷售，經過十多年的發展，目前已成為全球最大的太陽能單晶硅光伏產品製造商。產業覆蓋隆基單晶硅、隆基樂葉光伏、隆基新能源、隆基清潔能源光伏全產業鏈。

早在 2020 年的 12 月 21 日，隆基股份（現改名為隆基綠能）發佈公告稱，高瓴資本受讓公司二股東李春安 226,306,134 股股份，占上市公司已發行總股本的 6％（據報道：高瓴資本大約斥資 158 億，對應當前成本價為 36 元左右），受讓完成後，高瓴資本成為隆基股份第二大股東，當時該消息將隆基綠能推向輿論的中心，市場普遍認為隆基綠能市值破萬億指日可待。

可是從股價表現看，雖然後續持續漲幅超過一倍，最高價出現 2021 年的 11 月份的 73.54 元，可是之後震盪後一路下跌，現在股價只有 28 塊左右，相較於最高點，下跌幅度超過 55%。

但是總體上來説，公司整體上是大牛股。公司成立於 2000 年，在奮鬥了 12 年後，於 2012 年在 A 股上市，當前市值 2154 億人民幣，相較於上市首日，累計上漲 27 倍，摺合年化收益率 35.96%。

本文將通過基本面分析、消息面分析和技術分析分析近期隆基綠能的趨勢性下跌的原因，以及未來的走勢和機會。

二、基本面分析：業績持續高速增長，但隱憂顯現。

根據報道，2022 年公司全年實現營收 1289.98 億元，同比增長 60.03%；歸母淨利潤 148.12 億元，同比增長 63.02%。2023Q1 實現營收 283.19 億元，同比增長 52.35%；歸母淨利潤 36.37 億元，同比增長 36.55%。公司預計 2023 年全年實現營業收入超過 1600 億元。根據財報披露，公司業績高速增長主要系公司組件、硅片銷量提升所致。

總體來説，公司的業績無論是在 2022 年，還是在 2023 年的 Q1 都是取得了非常高速的增長。但是高速增速的背後，也可以隱約看到一些隱憂也有一些亮點，具體包括：

（1）淨利潤增速低於營收增速。在 2022 年，公司的淨利潤增速是超過營收增速的，説明公司具備一定的規模效益。但是到了 23 年 Q1，公司的淨利潤增速低於營收增速，説明公司的毛利率降幅較大，規模效益不再。但是公司的銷售量是在提升的，所以，極有可能是售價降幅高於成本降幅所致，也就是行業內卷導致淨利潤增速低於營收增速。

（2）經營性現金流淨額流出擴大。另外，2023 年 Q1 次財報中顯示的經營活動產生的現金流為負，且有擴大趨勢，説明公司行業中的強勢地位有所減弱，也或許是因為行業競爭關係，導致不得不通過擴大賬期來留住客户。另外通過查看歷年每個季度的現金流表現，發現 23 年的 Q1 的現金流是顯著擴大的趨勢，且從 22 年 Q2 開始，經營性現金流的淨額就不斷變少，並在 23 年的 Q1 轉負，這是一個並不太好的跡象。

（3）營收與利潤增速開始進入平台期。從歷年的營收與淨利潤增速看，公司從 2020 年開始，營收的增速基本穩定在 50% 左右。

淨利潤的增速開始穩定在 60% 一下，雖然有所波動，但是並沒有 2012 年前後的大。

（4）從估值面來説，也處於歷史較低估值水平。通過 wind 查看隆基股份的估值情況，發現當前隆基股份處於歷史估值的低估區域，這是價值陷阱，還是黃金坑？

總體來説，2022 年到 2023 年的業績還是非常不錯的，估值也低，理論上這個時間段隆基綠能的行業應該表現不錯才對，為什麼會從 22 年開始趨勢性下跌呢？雖然淨利潤增速與現金流方面稍微差點，但是行情為何和基本面如此背離？

當在單個公司的財報中無法找到答案的時候，就需要從行業中找，從消息面中找。

三、消息面分析：產能過剩，光伏組件價格趨勢性下跌

（1）光伏組件從 21 年 10 月開始下跌。公司最重要的產品是光伏組件，根據市場報道的信息，從 21 年 10 月份開始，光伏組件的價格基本上是趨勢性下跌，所以，如果把這個圖與隆基股份的 K 線圖進行對比，就可以非常清楚的看到，隆基股份的股價與光伏組件的價格趨勢高度相關。

（2）硅料價格與組件價格連續下跌。根據報道，光伏上游硅料、硅片價格下行趨勢延續。根據硅業分會公佈的太陽能級多晶硅最新價格，繼上週（5 月 24 日）暴跌 10% 左右之後，硅料價格本週連續第 12 周降價。與此同時，隆基 5 月單晶硅片價格公示，平均價格下調 30%。當前 182 硅片價格已在 4 元/片上下波動，210 硅片價格也已低於 5.5 元/片。

（3）產能過剩，價格下跌，技術迭代加速。6 月 1 日 TCL 中環又宣佈下調硅片價格，這已經是該公司在不到一個月的時間第三次下調硅片價格。此前的 5 月 29 日，另一硅片龍頭隆基綠能已宣佈下調硅片價格。根據報道，InfoLink 有一項統計數據，僅 2022 年，跨界光伏的企業數量就達到 75 家。“大量玩家的進入，必然帶來產能規模的 ‘狂飆’。” 以硅料為例，屈放預計 2023 年硅料全年產能將達到 210 萬噸，“而實際硅料需求僅為 110 萬噸，雖然從目前市場價格來看生產企業仍有一定的利潤空間，但因為供需關係的不平衡，預計硅料價格仍有進一步下降空間，甚至未來會出現接近或低於成本價的現象。”

消息面往往領先於基本面，而對於製造業來説，各大廠商的今年的產品是由前幾年的擴產計劃決定的。所以，關於隆基股價下跌的原因，更多是行業供需失衡，導致價格下跌，導致市場普遍對於光伏廠商未來即將面臨價格戰的擔憂所引發。

尤其對於製造業來説，寧可虧本賣，也不能不賣，所以根據前期的擴產週期，未來幾年強烈的價格戰或許在光伏組件廠家之間會愈演愈烈，上沿淘汰賽。

四、技術面分析：趨勢性下跌中，切勿盲目抄底。

如果將行情與光伏組件價格對應起來，可以非常明顯的分為三個階段。第一個階段是上漲期，此時組件價格在 21 年 10 月份達到最高點，後續開始下滑，但是後續企穩，並緩慢回升，對應股價也是先下降，下上漲，但是漲幅價格沒超過前期高點；第三個階段是從 22 年 7 月份開始，由於組件價格開始不漲，並且價格在 10 月份開始趨勢性下跌，行情價格也是趨勢性下跌。

目前組件價格和行情價格均在趨勢性下跌中，從技術面看，目前毫無止跌的跡象，切勿盲目抄底。

五、關鍵結論

（1）在基本面方面。隆基股份雖然 22 年全年和 23 年 Q1 的財報實現了高速增長，但是在 2023 年 Q1 規模效應消失，且經營性現金流變負，且同比經營性現金流為負的規模擴大，表明 23 年 Q1 的業績也出現了變差的苗頭。所以，基本面方面，由於隆基的技術和紮實的管理能力，基本面總體上還很好，且估值也低，但是已經出現了不好的苗頭。

（2）在消息面上。由於產能過剩、組價價格趨勢性下跌，後續整個行業或將進入激烈的價格戰，導致後面幾年的市場預期並不好，消息面預示着後期基本面的變差預期。

（3）在技術面上，當前處於趨勢性下跌中，沒有企穩跡象，偏空為主，切勿盲目抄底。

（4）綜上所述，隆基股份短期以看空為主，靜候基本面和技術面拐點出現，但是長期來看，作為光伏產業的龍頭，在價格內內卷的當下還能保持穩定盈利，長期看好公司發展，尤其是光伏行業發展。

本文是交流感悟，不做投資建議，請謹慎決策。