精測電子：對比市值超預期的中科飛測，公司配置性價比已經出現

①現在為何堅定看好半導體設備行情？半導體復甦存在不確定性，外部不斷制裁背景下，國產替代是今年重要投資主線，關鍵設備持續突破、國產化率提升在今年大概率會超預期。展望下半年，大廠招標預計好於上半年，存在基本面催化，此外日本出口管制利空落地、AI 行情持續擴散，前期回調的半導體設備下半年有望迎來第二波行情。

②量/檢測設備為何是邏輯最好的細分賽道？在半導體設備中價值量佔比較高，佔比達到 11%，我們預計 2023 年中國市場規模將達到 213 億元，且量/檢測設備仍是前道國產化率最低的環節之一，top3 合計佔比不足 4%，KLA 在半導體量/檢測設備領域一家獨大，全球市場份額高達 51%。此外，量/檢測設備是盈利水平最好的細分賽道，KLA 毛利率中樞 60%，2022 年淨利率 36%，顯著高於 asml 等龍頭，精測電子半導體 2022 年體量不足 2 億，毛利率達到 51.14%，可做驗證。

③飛測上市一定意味着行業內卷，利空精測？目前量/檢測設備並未到擔心競爭格局的地步，假定國內遠期市場規模將達到 250 億元，遠期龍一龍二在國內拿到 70% 市場份額，合計 175 億收入，假定 30% 淨利率，利潤體量 52.5 億元，給 30 倍 PE，合計 1500 億市場空間，精測飛測合計市值天花板依然足夠大，兩家公司都具有較好的成長彈性。

④為什麼説精測目前的產品覆蓋度和進度領先飛測？精測前道膜厚、OCD、電子束已經獲先進製程訂單（14nm），最大細分賽道圖形缺陷檢測裏明場設備 2022 年獲 smic 訂單，同步研發更先進製程設備，我們判斷後續有望看到訂單落地，硅片量測設備也完成訂單交付。飛測前道以無圖形晶圓缺陷、圖形缺陷、三維形貌、膜厚為主，22 年檢測設備單價 469 萬/台、檢測設備單價 210 萬/台，反映封測、硅片佔比較高；OCD、電子束（研發或樣機中）、明場（28nm 送樣）、套刻（驗證）等。當然飛測無股權問題、核心技術創始人的光鮮履歷、無面板等業務看起來更純也是獲得資金認可的加分項。

投資關注：因傳 h 訂單延後、擔心競爭格局等影響，公司近期股價疲軟，尤其短期蹲訂單落地博弈資金流出，當前位置我們堅定看好公司的配置價值。公司 1-4 月新籤半導體設備訂單 4 億（核心前道），我們預計全年半導體訂單 15 億（核心前道），半導體設備 300 億市值，主業打包 100 億市值，整體目標市值 400 億，建議各位領導重點關注。