水滴公司 Q1 利潤回落實為 “屯糧”，醫療相關業務將成第二曲線

水滴公司 Q1 財報公佈了，昨天走勢先跌後漲，實在刺激。教主看了幾遍財報的業績數據，水滴 Q1 淨利潤 4970 萬，連續 5 個季度盈利為正，只不過與一些機構的預期有些差距。

$水滴(WDH.US)  Q1 淨利潤同比/環比 “稍作休整”，是一次性影響還是長期影響？公司後續增長點在哪些方面？長期關注保險行業的教主還是一如既往地給大家 “抽絲剝繭”，一起看看水滴 Q1 財報背後的細節。

一、水滴 Q1 保險收入下降系保險經紀業務拉長確認週期所致。

水滴的主要盈利模式為銷售保險產品收佣金的保險經紀模式，首年保費收入基本與營收基本保持同頻變動。但今年 Q1 水滴一反常態，出現了首年保費增加，營收收入卻減少的情況，很多投資者都對此表示疑惑。財報顯示，水滴 Q1 首年保費收入 16.92 億元，同比增長了 6.2%，但營業收入卻同比下降 10.8% 至 6.062 億元（其中水滴保險收入 5.362 億元，同比下降 14.6%，是營收下滑的主要原因）。教主認為，這主要與銀保監會去年發佈的《人身保險銷售管理辦法（徵求意見稿）》落地，眾多保險公司提前適應新規則有關。

《人身保險銷售管理辦法（徵求意見稿）》提到 “保代要選擇適合的產品/保額分級銷售”，“降低保代首年佣金比例。後續視保代服務水平，拉長給付週期”。儘管目前尚處於徵求意見階段，但$中國平安(02318.HK) 等頭部人身險企業已預先依據保險從業年限、服務人數等，將保代銷售的保單上限確定在 30 萬/50 萬/70 萬/100 萬等不同等級。保代佣金改革方面，頭部人身險企業借壽險改革的契機，也統一進行了調整。與保代首年佣金收入降低相同，水滴等保險經紀機構也受到政策影響。

再對比已經發過 Q1 財報的同業公司—$慧擇(HUIZ.US) 。慧擇在首年保費同比增長 153.9% 的情況下，取得了 2.989 億的營業收入，較 2022 年 Q1 的 2.995 億還略有下滑。互聯網保險行業營收增速均低於首年保費增速，説明乃《人身保險銷售管理辦法（徵求意見稿）》政策影響所致，非水滴銷售不利之過也！

但換個角度來看，拉長佣金收入的確認時間也有助於熨平水滴等公司保險收入的波動性。

2019 至 2021 年，價值率較高的重疾險保費佔公司首年保費的比例由 5.4% 提升至 8.5%。2022 年四季度，水滴重疾險首年保費同比增長 25.7%，創歷史新高。

2023 年 Q1，水滴重疾險銷售金額佔首年保費的比例來到 26.9%。隨着水滴重疾險等中長期保險銷售佔比提升，水滴後續各年營收增長也有了堅實的保障。

（互聯網保險行業公開信息整理）

在互聯網金融行業治理後期的 2018 年，互聯網保險滲透率重啓升勢，於 2021 年末來到 8.42%。

每一次互聯網金融改革，都是有前瞻性的互聯網保險公司擴大份額的好機會。上輪互金整頓是這樣，本輪互聯網保險銷售行為改革或還將有助於水滴發揮馬太效應。

二、水滴幫幫賠再次升級，線上 + 線下閉環服務讓客户安心。

據統計顯示，市場上規模較大的 17 家互聯網保險中介渠道及其服務模式，僅有 4 家中介在銷售產品後可以通過中介平台直接發起理賠（水滴就是其中之一），另一家中介需致電平台發起理賠，其餘 12 家平台都需要消費者致電保險公司發起理賠。

大多互聯網保險平台 “只管銷售、不管售後” 讓保險客户心有餘悸，部分客户擔心保費便宜的互聯網保險在賠付的時候 “不託底”，不能承擔保險責任。

無獨有偶，2022 下半年《保險銷售行為管理辦法 (徵求意見稿)》面世。意見稿強調了保險銷售過程與售後信息披露監督管理的重要性，增加了 “保險銷售後行為管理” 中保險合同訂立後保險公司在保單送達、回訪、信息通知、檔案管理等規範性工作要求。

儘管水滴線上有 “幫幫賠”，能夠提升審核材料一次性通過率，加快結案全流程的時間。

（2022 年水滴幫幫賠協賠數據）

但為了打消客户關於互聯網保險 “看不見、摸不着” 的疑慮，迎合行業愈加重視服務的發展趨勢，水滴幫幫賠將協賠服務 “沉入線下”，依託技術能力為用户提供 “線上 + 線下” 聯動協賠。去年 11 月份，水滴幫幫賠線下協賠服務首個試點城市落子北京，今年預計將拓展至廣州、深圳、武漢、南京等一線/強二線城市。

因為水滴線下協陪隊伍增加，公司 Q1 人力成本增加了 2490 萬。

短期水滴另外一個成本增加點在於第三方流量。2022 年，疫情期間，傳統保險公司人力活動率受到限制，水滴等互聯網保險渠道間接受益，水滴第三方流量成本大為減少。2022 年，水滴首年保費中只有 5% 來自於第三方流量。但在今年新冠迴歸 “乙類乙管” 後，傳統保代開始發力，競爭程度略有增加。為增加新產品的曝光度，水滴 Q1 同比增加了 1980 萬元的第三方流量費用。

Q1，水滴研發費用同比增長 700 萬至 7870 萬元。這為水滴的 “保險貨架” 帶來了更多、更豐富的保險產品。

今年 3 月份，水滴聯合君龍人壽共同推出 “君龍孝心保”。“君龍孝心保” 不但打破了互聯網保險保額較低的宿命（最大保額可達 30 萬元），且 50-75 歲之間有慢性病羣體亦可以投保。同月，水滴與幸目健康聯合推出了具有近視矯正和預防等服務的 “幸目保”，成為了互聯網保險中少有的涉及眼科預防的醫療險。

（水滴公司財報數據整理）

Q1 期末，水滴在售保險產品多達 876 種，環比去年 Q4 增加 101 種，繼續保持了高速增長的趨勢。

三、臨牀試驗解決方案收入再超預期，醫療或成為水滴第二增長曲線。

（水滴公司 2022 年財報）

其他業務方面，2022 年報期，水滴披露的數字臨牀試驗解決方案收入從 2021 年的 56.6 萬元，提升至 5945.6 萬元，增長超百倍。

今年 Q1，水滴臨牀試驗解決方案收入同比增長 165%，來到 2280 萬元。水滴擁有過億的用户數量，重疾險銷售佔比也逐年增加，這將是水滴數字臨牀試驗解決方案收入增長的保障。

綜上，水滴公司 Q1 人力成本增加系迎合政策要求，建立閉環服務體系。此舉或使得水滴在互聯網保險公司競爭中進一步鞏固優勢。水滴銷售及營銷費用增加系去年 Q4、今年 Q1 保險產品增加，產品推廣需要導致短期第三方流量費用增加。

而水滴短期保險收入下降系佣金確認規則改變所致，前期確認金額減少會為水滴後續各年留下優質 “存糧”，水滴中長期業績會更加紮實。

（水滴公司 2023Q1 財報）

另外，水滴今年 Q1 股權激勵費用支出為 4692.6 萬元，是去年同期 2300.7 萬的 2 倍。而股權激勵費用支出會隨着水滴上市時間增加而邊際減少，後續不會成為影響水滴淨利潤的關鍵因素。

去年 9 月份，水滴發佈 Q2 財報的同時，宣佈最高回購不超過價值 8000 萬美元的 ADS。截止 5 月 31 日，水滴以 6120 萬美元的對價回購了 2490 萬份 ADS。與美股市場中 “曲高和寡” 式增持不同，水滴投入了真金白銀回購，也凸顯了管理層對公司發展的信心。