我們處於經濟週期的什麼階段？

很多人問：普通老百姓瞭解經濟週期有什麼用？別説，還真有用。你該買房，還是買股票，是屯金條子還是存在銀行，這個決定不懂點經濟週期還真不行。

美林時鐘

為什麼呢？因為上面我説的這些選擇都是資產配置的選項，而資產配置的最佳結構通常是根據經濟週期來調整的。這裏有一張圖，估計很多人都比較熟悉了，它叫做 “美林時鐘”，是美林證券通過對美國 1973-2004 約 30 年的經濟數據進行統計研究後，提出的投資時鐘理論，表述了資產輪動與經濟週期之間的關係。

做資產配置的人，尤其是在西方國家，首先要思考的就是：現在美林時鐘幾點鐘了？

以本輪經濟週期為例，去年 1 季度疫情暴發之後，投資時鐘步入經濟衰退期，債市大漲，股市暴跌。去年 2 季度開始，由於降息和貨幣超發，股市恢復上漲，對應的是投資時鐘步入經濟復甦期，股市表現最好。具體到板塊，成長性股票，尤其是對利率敏感的科技板塊，是最值得配置的資產類別。而隨着經濟復甦達到一定水平，貨幣超發引起的通脹持續上升，會進入美林時鐘的過熱期，而過熱期最好的資產配置是大宗商品，比如銅和其他有色金屬以及石油，對應的股票是礦業股。再往後，由於通脹高燒不退，但是經濟已經增長乏力，則會進入到滯漲期。而滯漲期就是我們平時説的 “現金為王” 階段。

自去年疫情開始，不管你是在美國還是中國，如果你按上面的經濟週期配置了對應資產，債券 - 股票 - 大宗商品輪番梭哈，那你可真就是人生贏家了。那要走上人生巔峯，只差最後一步：把握住週期拐點，在進入滯漲期之前再次調整你的資產配置，拋售資產，持有現金，等着各類資產大跌再抄底。

想想都覺得爽得要死！是不是？那我先問你幾個問題：

我們現在處於本輪經濟週期的哪個階段？美林時鐘幾點了？

如果對應這個階段配置相應的資產，會有什麼陷阱？

美林時鐘在中國是否有水土不服的問題？

我們處於經濟週期的什麼階段？

首先，要識別現在所處哪個經濟階段。疫情後，中國比美國和歐洲進入衰退的時間早大概一個季度，復甦也早 1-2 個季度。進入到 2020 年末和 2021 年初，有一些經濟學家已經把目前國內的經濟週期劃分到過熱期，甚至是滯漲的開始。另一部分經濟學家認為當前還是復甦為主，還沒到過熱階段。

我個人更同意後一種觀點。目前，雖然通脹預期走高，大宗商品上漲，但是經濟的復甦並不穩定，尤其是外需部分的復甦和增長有很大的不確定性。隨着其他國家疫情得到控制，本國復甦加快，21 年下半年的外需部分有可能受到衝擊。而且國內經濟的復甦也並非全面復甦，還是結構性復甦。像航空、旅遊、餐飲、消費等距離疫情前還有很大差距。我更傾向認為目前國內的週期大概處於美林時鐘的 11 點到 1 點方位。

但是，這個是指的實際的經濟週期階段，而這輪經濟週期有個特點就是，市場會把預期、甚至是超前預期打得很滿，而如果你按實際的週期，而不是預期的週期階段去配置資產，你就滯後了。

其次，這一輪經濟週期和以往有什麼區別？這個是我過去幾個月一直在思考的問題。如果我們覆盤 08 年金融危機，海外經歷了 2008 年衰退、2009 年復甦、2010-2011 年過熱的一個週期。而美林時鐘在這一輪經濟週期中運用的適配性還是挺高的。按照債券 - 股票 - 大宗商品輪番配置，別説單車變摩托，單車變寶馬也是可能的。

這一次美林時鐘是否適用？

和以往的危機不同的是，這一次疫情帶來的衰退和復甦的過程是一個經濟被外力打斷的過程，而不是經濟週期自然發展進入衰退的過程。這種全球大範圍、對經濟有深度影響的外力因素是歷史上第一次。因此，我認為不能簡單地套用以往經濟週期的認知。因為是受外力影響經濟突然中斷，所以經濟衰退的速度是前所未有的，但是這個衰退不是需求端的自然衰退，更多是供給端受限。所以，衰退快，復甦也快是這一輪週期的特點。所以，我們會看到在短短一年時間內，全球經濟就從衰退走向復甦並開始邁入過熱前期。如果我們簡單套用以前的週期去判斷，認知就會滯後。我猜這也是國家高層現在就開始防過熱的邏輯。

2020 年 2 月開始，海外疫情開始蔓延，雖然美國的經濟在 2 月還沒有受到實際性的影響，但是資本市場已經開始預期疫情的惡化以及全球經濟衰退，恐慌開始蔓延，風險資產開始全面崩潰。唯有美元才是人們的定心石。3 月底開始，美國開啓量化寬鬆，利率水平維持低位，風險偏好已大幅修復。這時候雖然經濟處於實際衰退期，但是由於量化寬鬆帶來的效應，股票市場開始回升。因此，我認為美林時鐘是否適用，已經不能靜態地看實際的經濟情況處於什麼階段，然後去配置該階段的資產，而是應該對應對經濟以及貨幣政策、財政政策的預期去配置資產。

美林時鐘在中國是否有水土不服的問題？

很多經濟學家發現，中國的經濟很難按美林時鐘去清楚地劃分週期，有時候會有跳躍。我想這一方面是中國近二三十年來的高速發展是西方國家不曾遇到的，另外，中國的逆週期調節手段全面而深入。對中國政府來説，社會穩定，就業穩定，物價穩定具有無比重要的作用。所以，各種調節手段下，我們很難去感知和判斷什麼階段失業率特別高，物價特別高，因此各個週期的特點不太顯著。另外，貨幣政策的調節手段運用越來越熟練，加上國有企業佔比大，供給側改革帶來了很大的平滑經濟週期的作用。

因此我們用美林時鐘在中國配置資產，有效率就沒有美國那麼高。但是，我發現過熱期對大宗商品的配置，基本還是能適用的。為什麼呢？這應該是全球主要大宗商品的交易所主要在海外，中國雖然是大宗商品的主要需求國，但是不具有大宗商品的定價權。而英美掌握大宗商品定價權的國家基本適用美林時鐘，所以這個資產類別基本可以做到全球同步。

以上是我的一些思考，怎麼去識別週期，看待各個週期資產配置的適用性，大家可能有不同觀點。歡迎探討。

分析師：大晏