TCL 中環調研更新：國際化依舊是打開未來天花板的必由之路-0606

TCL 中環調研更新：國際化依舊是打開未來天花板的必由之路-0606

 預計成本優勢有望 Q2 體現 市場對公司的擔心一直在於製造成本優勢未體現在報表端，即單 w 盈利未與行業拉開差距。此前硅片端盈利受到低價硅料庫存、減值、高純石英坩堝緊缺等因素的影響，從 Q2 來看，坩堝、硅料等因素逐漸消除，我們預計 Q2 公司盈利優勢有望明顯體現。 

 確定製造優勢後，長期來看，一般材料端龍頭市佔率在 25%-30%，在海外，尤其是歐美等光伏大市場本土化要求的情況下，公司要打開市場空間必須進行國際化。

 公司國際化優勢的底層邏輯依舊是製造優勢 工業 4.0 中東建廠的目的：光照資源豐富，電站收益比國內更好，後續有望成為新興增量市場；同時可以輻射非洲、歐洲等地區。 海外建廠優勢的底層邏輯依舊是公司的製造優勢疊加工業 4.0。

製造優勢 5 分/w 分別體現在： 1）拉晶環節：單爐單月產能到 6 噸，行業 5 噸左右（領先 1 噸），摺合 1 分/w； 投料及切方環節節省原材料，對應領先 1 分/w；

 2）切片環節：多切 3 片，非硅節約 1 分/w 左右，硅成本 2 分/w 左右。 其中長晶環節除硅料成本變動外，其餘如電費、人工、熱場、折舊等都是與時間相關的成本，工業 4.0 保證 24 小時運轉提高稼動率以攤薄成本。

 工業 4.0 在海外建廠中優勢更為明顯：以中東為例，除卻人工成本的考慮，由於宗教信仰等問題，對於工作時間的要求更高，而工業 4.0 可以有效減少該影響。 

 公司可以通過沙特建廠將工業 4.0 變現：與 Vision Industries 討論擬共同成立合資公司在沙特阿拉伯投資建設光伏晶體晶片工廠項目，預計不少於 20GW。 投資關注 我們持續看好硅片業務憑藉差異化的製造優勢實現全球化佈局，疊加技術&市場差異化戰略做到適度組件一體化，長期發展空間打開。

預計公司 23 年歸母淨利潤 114 億元，當前市值對應 PE 12X（考慮可轉債），繼續關注。