【首創商社】杭州解百：被低估的高端百貨商，目標市值 100 億

【首創商社】新增重大推薦：杭州解百，被低估的高端百貨商，分化消費環境中有高能見度，亞運催化估值修復，目標市值 100 億

核心觀點：

（1）公司是 A 股經營質量高、景氣能見度遠的百貨企業，資產負債表乾淨且紮實，表觀利潤低估了企業價值。

（2）亞運會特許經營：公司控股子公司悦勝體育作為第十九屆亞運會首批特許零售商，有望受益於亞運會舉辦 

估值拆分：公司核心資產三部分，杭州大廈 60% 權益、自有物業和充裕的賬上資金。估值具備顯著吸引力。受損於虧損部分拖累及資產減值等因素影響，當期盈利未能體現公司高景氣業務方向 紮實資產負債表的價值，分部估值較當期盈利更為合適。從分部估值上看，公司相較於同業折讓顯著：

①杭州大廈 60% 權益部分。預計 2023 年杭州大廈利潤可達 8.33 億元，奢侈品零售景氣持續多年高企且後續展望樂觀，按 14% 的三年複合增速、1 倍 PEG 算，這部分參考市值 117 億元，對應 60% 權益為 70 億元。 

②解百大廈自有物業。公司自有物業 20 萬平，位居杭州核心商業地段，按 6.5 萬元/平，市價 130 億元，參照同業自有物業價值折算市值比例基本在 0.2 估算，這部分對應市值 26 億元； 

③賬上現金。公司賬上現有貨幣資金 48.21 億元，經營負債中，應付票據 應付賬款 預收（主要是外售購物卡）其他應付款等合計 21 億元。這部分價值相當於 27 億元。 三者加總，保守的給與加總市值 20% 的估值折讓，公司合理市值 99 億元，公司所處行業、管理等則整體上優於可比標的。 

景氣追蹤：2023 年全年至今，公司銷售增幅在兩位數，同比增速 Q2 略高於 Q1 的水平因基數，環比銷售金額弱於 Q1 因季節性因素的影響，關鍵節假銷售表現良好。

事件展望：杭州亞運會百日誓師動員大會在 10 日後前後舉辦，此外，長期中公司在新業務拓展、投資項目、股權運作等可能後續有事件催化。