突然閃崩、跌停，又一白酒股被市場資金 “拋棄”。

6 月 5 日，A 股 400 億白酒股—捨得酒業（600702）罕見跌停，全天成交額超 21 億元，6 日，捨得酒業再度大跌超 2%，最新股價相較於今年 2 月高點，累計跌幅超 36%，總市值累計蒸發超 260 億元。

這一罕見跌停背後的砸盤主力軍或許是機構。據當天盤後披露的龍虎榜數據顯示，捨得酒業遭 4 家機構專用席位合計賣出金額達 6.37 億元，另外北向資金席位淨賣出 9426 萬元。

值得一提的是，跌停當天，有機構發佈消息稱，今年 5 月，捨得酒業的銷售回款不及預期。對此，捨得酒業方面緊急回應稱，公司沒有應披露未披露的信息，生產經營一切正常，銷售回款工作也正常開展。二級市場股價波動因素比較多，公司正在瞭解核查當中。

另外，有業內分析人士指出，資金突然拋售捨得的另一個原因或許是，對公司庫存持續走高產生了擔憂情緒，捨得酒業似乎賣不動了。

這一隱憂，體現在其 2022 年年報中便是，營收增速明顯放緩，存貨逐季走高。

2022 年第一季度至第四季度，捨得酒業的存貨貨值分別為 29.01 億元、31.36 億元、32.13 億元、35.83 億元，2022 年存貨貨值同比增長 28.25%。

值得注意的是，存貨貨值的走高，還是在生產量同比下滑 4.36% 的情況下發生的。

與此同時，下游經銷商的預付款也在大幅度減少。據年報顯示，截至 2022 年底，捨得酒業的合同負債僅為 2.98 億元，相較上年底的 6.58 億元減少了 54.8%。

也就是説，產能減產、存貨走高的同時，經銷商的打款積極性也在降低，捨得酒業已經出現了 “賣不動” 的苗頭。

在銷售端，中低端白酒賣不動的跡象更為明顯。據證券時報報道，從多個平台獲悉，除了高端酒外，千元左右的白酒產品普遍出現價格倒掛，即實際售價遠遠低於建議零售價。

多位分析人士表示，白酒價格倒掛的根本原因是，市場投放量遠遠超過了市場消費能力。接下來白酒去庫存將是主要任務，酒企或採取控價停貨，給予經銷商補貼等方式讓社會庫存回到正常水平。

更危險的信號

捨得酒業的庫存走高、下游經銷商拿貨積極性走低的背後，更多或許是銷售渠道的困境。

侃見財經翻看捨得酒業歷年財報發現，其銷售高度依賴經銷售批發代理模式。

以 2022 年為例，捨得酒業的酒類銷售收入為 56.56 億元，營收貢獻比例達 93.4%，其中，通過經銷售批發代理銷售收入達 52.6 億元，佔比高達 93%。

換句話説，捨得酒業的銷售命脈幾乎都由下游經銷商掌控。

但捨得酒業的隱患也正是來自於經銷商，據財報顯示，2022 年底捨得酒業經銷商為 2158 家，其中年內經銷商新增 796 家，減少 890 家，淨減少 94 家。

眾所周知，當前白酒行業的頭部玩家正在持續發力自營渠道建設，以茅台為例，自建新電商平台 “i 茅台”，持續增加自營銷售佔比，茅台 2022 年的直銷渠道營收達 493.7 億元，同比增長 105.4%。不僅 “減少中間商賺差價”、獲取更高的利潤率，更重要的是，將銷售命脈掌握在自己手中。

反觀捨得酒業，其 2022 年電商銷售收入僅 3.95 億元，佔酒類營收比例僅 7%，同比下滑 1.78%，自營銷售渠道建設不及預期。

可以預見的是，隨着中國白酒行業未來面向更年輕化的消費者，捨得酒業在渠道方面的短板將會顯得愈發捉襟見肘。

新一輪大洗牌

更嚴峻的現實是，當前白酒行業的大環境留給捨得酒業的時間不多了。

回顧過去，白酒市場 “價格倒掛” 的信號，往往預示着，新一輪大洗牌。多位分析人士指出，白酒行業將進入調整週期。

2012 年，頭部名酒價格普遍倒掛，白酒整個行業一度陷入發展的冰點，無數中小白酒企業被洗出局；2021 年開始，白酒行業供需矛盾凸顯，眾多醬酒品牌開始遭遇庫存積壓、價格倒掛的現象。

分析人士指出，當白酒 “價格倒掛” 現象出現時，意味着，近期相對應的白酒產品動銷出現不暢的情況，從供需關係上理解為供應過剩或需求下降。

據中信證券研報顯示，2023 年年初，有近一半的經銷商庫存超過半年以上，僅有 16.7% 經銷商庫存在 1 個月內。

近日，中國酒業協會理事長宋書玉公開表示，消費下行、高端消費增長趨緩，在企業全方位深度競爭的態勢下，產業將步入調整轉型期。種種跡象表明，白酒產業已經開啓了新的調整和變革。如何破局應對挑戰，主要還是看白酒產業的戰略調整能否及時到位。

在今年春季糖酒會上，盛初集團董事長王朝成公開表示，高端、次高端白酒恢復遠不及預期，中低端和中檔恢復比較好。整體上看，酒業長期將進入一個銷量負增長、收入低增長或零增長、利潤低增長的 “內卷時代”，並且很可能剛剛開始。

當前，去庫存是眾多白酒品牌面臨的最大痛點，這個週期可能會持續 2-3 年，對白酒廠家的考驗將是巨大的，在去庫存的同時，如何保證公司規模及利潤，是最大的難題，目前眾多商家消化庫存的也就只剩下降價讓利這唯一的辦法。