中國移動實力展示驚豔全球，從價值角度看具備長期投資價值

1、消息面分析：中國移動近期熱點多多，以實力展示驚豔全球

近期多個媒體報道中國移動的熱點，如每股分紅 1.98 元，在國際信息通信展覽會的驚豔表現等。

最重要的還是憑藉多年的技術積累與卓越經營，在國際展覽會上跑出了中國速度，作為通信領域的佼佼者，中國移動深耕數字化、智慧化、信息化、網聯化多年，系統打造了以 5G、算力網絡、能力中台為重點的新型信息基礎設施，創新構建 “連接＋算力＋能力” 新型信息服務體系，助力眾多企事業單位併入數字賽道。

透過展覽的數據可以看出中國移動引領中國 5G 發展做出的貢獻與作用，如：

①中國移動已建成全球最大的 5G 精品網絡，開通 5G 基站超 160 萬個，約佔全球 5G 基站規模的三分之一，實現全國城區、縣城、鄉鎮連續覆蓋。

②中國移動 5G 套餐用户數已達 6.89 億，5G 網絡客户數達到 3.63 億，再創新高。

③中國移動持續保持 5G 網絡技術領先和感知領先，牽頭制定 5G 國際標準近 200 項，申請專利超 4100 件，穩居全球運營商第一陣營。

④中國移動深耕 20﹢N 個 5G 細分行業，已落地超 2 萬個 5G 商用案例。截至 2022 年年底，政企客户數達 2320 萬。

⑤“5G 綻放計劃” 提出，在全國打造百個 5G 龍頭標杆，每領域落地超千個5G 精品項目，服務超萬家5G 用户，帶動萬億級經濟價值增長。

……

這些令人震驚的數據無不説明中國移動圍繞 5G 等新技術新產業不斷加快建設 “信息高速”、創新運營 “信息高鐵”，讓社會信息 “大動脈” 日益暢通，資源要素高效匯聚、流動、共享的重要根基日漸穩固。

2、財報分析：中國移動資產端現金充裕表現優秀，利潤端近十年原地踏步不太理想

從消息面看中國移動的確牛掰，我們再來挖一挖財報的表現，一季報營收 2507.46 億元，歸母淨利潤 280.67 億元，雙雙約兩位數的增長看起來也不錯，還是一起看看最新、信息完整的 2022 年報的數據，財報簡表如下：

看完中國移動的財報及近十年曆史數據，説實話有點小失望，不是想象中的那樣好，甚至良好都算不上，自己用財報數據去量化評價得分也比較低。

1）資產負債方面表現相對較為優秀

①首先中國移動非常有錢，除了現金 2694 億外，還有短期投資 1023 億可以隨時變現，合計準貨幣 3716 億，佔總資產的 19%，同時近六年都沒有短期和長期負債，其資產負債率常年低於 40%，所有資本性支出完全靠主業賺錢支撐，至於 2022 年 A 股上市募集資金那點毛毛雨基本影響不大，主要是為了退出美國股市給予股東或投資者一個多的選擇而已，從這一方面講中國移動確實非常難得。

②應付預收的金額近十年都是應收預付的三倍以上，説明中國移動在整個產業鏈佔據很大的競爭優勢與主動權，從騰訊傳裏都能看出中國移動的強勢，無償佔用上下游近 2500 億的資金，國字號企業確實牛掰。

③近十年固定資產佔總資產的平均比例在 41%，並有逐漸下降的趨勢，2022 年已下降到 38%，目前中國移動已創建全球 1/3 的 5G 基站，説明這些資產建設得差不多了，也算是輕資產企業，維持競爭的成本相對較低。

④中國移動有超過 1000 億的所有權資產，在全國佈局密密麻麻的服務門店，基本各個城市和縣城，甚至農村都能夠隨處可見，這裏面大部分是採用租賃進行運營，也能理解有這樣大的所有權資產。

⑤錢多了不能都存銀行，這個利息回報率太低了，會拉低整個公司的資產回報率，如貴州茅台就是錢太多，大部分拿來存銀行一直受投資者詬病的，中國移動也存在錢多的煩惱，因此拿出來一半現金（3628 億，佔總資產不到 6% 還是相對合理的）來投資也在情理之中，可能短期有波動影響，但長期來説獲得市場平均資產回報率是沒有問題的。

⑥商譽 353 億對於 19355 億總資產來説，佔比不到 2% 可以忽略，同時中國移動近十年商譽基本沒有減值，説明併購的企業經營穩定、良好，不值得我們擔憂。

⑦資產負債表唯一有點缺陷的就是總資產近十年化增速不到 6%（從 2013 年的 11674 億到 2022 年的 19355 億），擴張速度低於 10%，説明擴張的不快，跟中國市場也強相關，通訊應用市場基本被中國移動、電信等瓜分得差不多，再想很大的突破就比較難了，畢竟用户總數就那樣多，同時中國移動總資產基數也太大了，即使微增長、能夠穩定增長也算是非常優秀了。

2）經營質量方面表現就相對差一些

①近十年營業收入年化增速比總資產的年化增速還低，約 4.5%，算是僅僅跑贏通貨膨脹，沒有跑贏 GDP，源於競爭激烈價格戰和 2015 年三大運營商響應國家改革政策 “提速降費” 等多個因素，中國移動過去十年手機上網平均資費下降 95%，月户均流量增長 360 多倍，為國家 “村村通寬帶” 做出央企的責任與擔當貢獻，據中國移動統計累計讓利超過 4800 億，相當於支出端在持續增加，但收入也在同步下降，導致營收增速不高，讓利於民我們都得到實惠，這個也在能夠接受範圍內。

②中國移動的毛利率比較高，近十年平均超過 85%，在整個中國都算是優秀的存在了，即使通過近幾年提速降費，還有這樣高的毛利率實屬不易，同時毛利率同比波動幅度也比較小，相對一直比較穩定。

③但是期間費用相對來説就比較高了，平均淨利潤率為 15%，説明有 70% 被耗在期間費用了，成本控制不太理想，這也跟中國移動經營模式相關，拆分看第一大期間費用為網絡運營成本，2022 年超過 2500 億，同比增長 12.96%，畢竟網絡是中國移動的根本，網絡質量重於一切，畢竟競爭大且可選項也多，後續隨着 5G 運用的擴大還會持續增長；第二大期間費用為折舊攤銷超過 2000 億，這是往年網絡投資建設轉資後的逐年折舊攤銷，隨着中國移動在網絡建設上資本開支的收縮，這塊成本已經開始趨於穩定；還有一塊就是員工薪酬，相對 2022 年底擁有 450698 人的超級公司來説，人均薪酬不到 29 萬（含税及保險等），實際年薪估計要打七折約 20 萬，説明中國移動福利還是不錯的，能夠留住人才為公司發展繼續貢獻，一分析下來發現這些都是沒法省的，由商業模式確定的。

④歸母淨利潤就不太好看了，近十年近似一條水平線，2013 年 1217 億，十年後的 2022 年也才 1255 億，相當於長期在 1200 億左右的位置蕩悠，還沒有跑贏通貨膨脹，看不到增長的跡象。

帶來結果就是中國移動的淨資產收益率 ROE 持續在下降，從 2013 年 15.4% 已下降到 2022 年的 9.7%，資本支出與經營現金淨額相比常年超過 60%，整體的經營質量不太理想。

3、基本面分析：從 5G 建設邁向 5G 應用，發展空間具備無限可能

1）從 5G 建設逐步轉向 5G 應用，中國移動套餐用户數領先

根據網信辦發佈的《數字中國發展報告 (2022 年)》顯示，2022 年我國數字經濟規模達 50.2 萬億元，總量穩居世界第二，同比名義增長 10.3%，佔國內生產總值比重提升至 41.5%。

通訊應用方面，截至 2022 年底，我國累計建成開通 5G 基站 231.2 萬個，全球佔比超過 60%，其中中國移動建設的 5G 基站超過 128.5 萬個，而電信和聯通共建共享的 5G 基站約 109.9 萬個，2023 年中國移動計劃 5G 網絡資本開支 830 億新增 36 萬個 5G 基站，電信和聯通聯合計劃新增 20 萬個 5G 基站，5G 建設這一塊中國移動始終走在前列。

如果説建設只是 5G 的上半場，那麼讓更多的人能應用則就是 5G 的下半場了，從今年 4 月份三大運營商公佈的數據看，我國 5G 套餐用户突破 12 億，達到 12.14 億，中國移動 5G 套餐用户數已達 6.89 億，佔比近 57%，但面向個人用户的 5G 應用還沒有走到普及期，尤其是無人駕駛、虛擬現實和萬物互聯等方面都缺乏現象級應用，期待 5G 應用下半場，中國移動能夠繼續保持領先。

2）中國移動積極助力企業數字化應用

5G 應用方面不僅僅是個人，未來大頭還是企業即面向 TO B 領域，5G 正在工業、醫療、教育、交通、港口等多個行業領域發揮賦能效應，形成多個具備商業價值的典型應用場景。

目前中國移動深耕 20﹢N 個 5G 細分行業，已落地超 2 萬個 5G 商用案例，截至 2022 年底，政企客户數達 2320 萬，均處於行業領先地位。

3）移動雲在快速搶佔市場

中國移動的資本開支重心由 5G 轉向數字化轉型等新興業務，算力網絡佈局也在持續優化，也是為了積極落實國家 “東數西算” 工程部署，積極搭建算網絡基礎設施，截止 2022 年底對外可使用 IDC 機架達到 46.7 萬架，同比增加 6 萬架，累計投產雲服務器 71 萬台，同比增加 23 萬台，算力規模奧 8.0EFLOPS，帶來的結果是自 2019 年實施雲改戰略以來，移動雲市場規模已實現 10 倍增長，僅用三年便實現了公有云（laaS+PaaS）服務市場份額排名從第 11 位躍升至第 6 位，其中移動雲在中國政務雲服務與運營市場份額排名中穩居第三位。

4、價值分析：無論是基於歷史 PE 區間還是內在價值分析，目前中國移動都算處於相對便宜的位置

1）基於歷史 PE 區間進行價值分析

通過查看中國移動近十年 PE 數據（最少 10 年相當於兩個完整投資週期相對合理，年數越多越好），可以看出 PE 合理區間在 8.55-13.41 之間，近十年曆史 PE 均值為 10.98，目前中國移動 PE 為 9.25，處於均值和低點中間區域，可以算得上便宜。

2）基於預測公司內在價值的分析

近十年中國移動歸母淨利潤基本在 1200 億上下波動，未來三年也不太可能進行高速增長，大概率也能保持住 1200 億，考慮到未來還有大額資本開支估值打七折。

內在價值=1200 億/4%×70%=2.1 萬億。

由於中國移動同時在香港聯交所和上交所上市，因此按昨日收盤價綜合計算其市值約 1.22 萬億，約為內在價值的六折位置，也算是相對較為便宜。

5、總結

作為通訊運營商龍頭的中國移動，在中國數字化高速發展的大背景下，藉助本身的競爭優勢積極投入重金佈局 5G 基礎設施取得全球領先地位；同時大量研發投入引領 5G 技術的發展，核心用户數佔據半壁江山，消息面展示的成果也驚豔全球；對於下半場 5G 應用也做好了相關準備，從基本面來説中國移動還有較大的發展空間；雖然財報方面看起來有所瑕疵，但讓利於民也體現企業的高度社會責任感，讓我們更放心；最主要目前公司市值相對本身價值來説相對較低，具備長期投資的價值。

以上僅為個人投資股票的思考與價值投資的依據，均有判斷錯誤的可能和思考不全的風險，不構成任何投資建議，不對任何人盈虧負責，切記！!!

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