摩根斯坦利看空寧德時代的報告（中英文）

6 月 7 日，市場突傳國外大投行摩根斯坦利發佈看空寧德時代的報告，將其目標價下調約 16% 至 180 元，並將公司評級下調至 “低配”。

受此消息影響，寧德時代今日早盤低開下跌 1.32%，並一路下滑，盤中跌幅擴大至近 7%，最終大跌 5.46%。

受寧德時代大跌拖累，A 股電池板塊整體跌幅 3.56%，以下是摩根斯坦利報告全文，前面是中文版本，後面有英文版。

中文版：
 

摩根士丹利研究所  2023 年 6 月 7 日

中國電池及組件 | 亞太研究組

反轉時刻

我們認為市場已經反映了電池行業利潤方面的逆風，但寧德時代在市場份額和利潤率方面可能遭遇雙重逆風，且風險可能增加。因此，我們將寧德時代的評級從中性降為低配，但將德方納米、容百科技、恩捷股份和新宙邦升級為中性。我們維持對天賜材料的中性評級，並將天奈科技評級降為低配。

將寧德時代移出電池材料行業首選標的

今年年初，儘管對電池行業大多數公司持悲觀態度，但我們仍將寧德時代股票評級升為中性，因為我們相信寧德時代可以更好地應對需求放緩，同時利用其成本優勢和對上下游供應鏈的議價能力。年初以來，寧德時代股價上漲了 2%，這一表現優於恩捷股份（-28%）、德方納米（-20%）、天賜材料（-4%）和璞泰來（-4%）。因此，我們認為之前對電池材料利潤率收縮的擔憂已經在股票價格中反映。大多數電池材料製造商目前的估值為 2023 年盈利的 15-20 倍，而寧德時代的估值仍大於 20 倍市盈率。

將寧德時代降級為低配

我們將寧德時代降級為低配，因為我們認為二線電池製造商可能會採取更激進的定價策略來贏得 2023 年下半年市場份額。整車廠的雙源電池戰略可能會幫助二級電池製造商實現其目標，而我們認為寧德時代在國內市場的市場份額和利潤率方面可能面臨越來越大的風險。儘管短期內上下游供應鏈訂單有所復甦（根據我們最近的調研），我們預計短期內電池供應仍將過剩，我們認為價格戰不可避免。

我們還認為，在全球擴張計劃中，地緣政治因素可能會影響中國 VS 韓國電池製造商。

由於 2022 年通脹削減法案（IRA）出台，新的電動汽車税收優惠政策的限制，電動電池出口到北美現在也不太可能。

多家公司評級升為中性

我們認為，對於那些發佈了糟糕的第一季度財務業績的鋰電池供應商，其庫存摺舊對利潤的侵蝕已經很大程度上在股價裏得到反映。就像大多數投資者期待的那樣，我們認為這些公司的利潤和競爭局面將恢復到常態。

因此，我們升級了德方納米和容百科技的評級到中性，也將恩捷股份升級為中性，因為我們認為進一步降價已經是市場共識。此外，我們將新宙邦從低配升級到中性，因為我們相信其氟化業務可能會表現良好。

維持對天賜材料中性評級，將天奈科技降級為低配。對於天賜材料，我們認為其電解液單位淨利潤仍有下行空間，產能過剩問題將持續，且可能比比上一個下行週期更加嚴重，並認為目前的股價相對有壓力。我們將天奈科技降級為低配，因為我們認為電池製造商之間的價格競爭加劇，以及進軍海外市場的進展慢於預期可能導致產品升級延遲。

英文版：
 

$寧德時代(300750.SZ) $天賜材料(002709.SZ) $恩捷股份(002812.SZ)