ETF 期權上新，搭配科創 50ETF 可以擦出怎樣的火花？

工欲善其事，必先利其器。

近年來，隨着投資者多元化的交易和風險管理需求的出現，ETF 期權已成為不少專業機構構建策略的重要工具之一。

自 2015 年國務院批准開展股票期權試點以來，已有 7 只 ETF 期權品種成功上市，總體運行平穩有序，發揮了引入增量資金、穩定 ETF 現貨的積極作用。

6 月 5 日，隨着兩個科創 50ETF 期權合約品種上市交易，國內 ETF 期權產品隨之增至 9 只。

科創 50ETF 期權賦予了買入者在指定日期，按雙方約定價格買入或賣出標的 ETF 的權利，投資者可以藉助期權更好地管理投資風險、有效地進行風險轉移。當 ETF 搭配期權，可以形成什麼投資交易策略、碰撞出哪些 “玩法” 呢？

01 保護性看跌策略，為資產 “買保險”

簡單來説，保護性看跌策略就是持有 ETF 現貨 + 買入看跌期權。

當投資者判斷市場未來仍有上漲空間、但擔心存在下跌風險，希望控制最大虧損程度且保留潛在上行收益時，可以藉助保護性看跌策略，為現貨提供保護。

為了便於大家理解，我們通過簡化的例子，來看看保護性看跌策略保留上行潛力、同時鎖定下行風險的效果。

假設以 2 元的價格買入科創 50ETF，買入的看跌期權行權價為 1.8 元、期權費為 0.1 元，到期時投資損益如何呢？

如下表所示，當 ETF 價格上行，例如到期時 ETF 價格上漲到 2.4 元、高於看跌期權行權價格，期權不行權，此時依然可以享受 ETF 現貨價格上漲帶來的收益，但會損失買入看跌期權所支付的期權費，最後投資收益為 0.3 元（即 2.4-2-0.1=0.3）。

當 ETF 價格下行，例如到期時 ETF 價格跌至 1.4 元，此時 ETF 價格低於看跌期權行權價格、期權行權，投資者可以按 1.8 元的行權價賣出 ETF 現貨，最後投資僅虧損 0.3 元（1.8-2-0.1=-0.3），會比沒有期權保護的情況下少虧損 0.3 元。通過買入看跌期權，投資者可以鎖定最大虧損。

注：表格僅為舉例示意，不代表實際價格，不預示未來，亦不作為任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。

總的來説，藉助保護性看跌策略，ETF 價格上行時，投資者仍可獲取上漲帶來的收益、僅付出買入期權的費用；當 ETF 價格低於看跌期權行權價格時，投資者可按行權價賣出 ETF 現貨，從而鎖定最大虧損為 ETF 成本價與期權行權價差、以及支付的期權費用，有效控制住了下行風險。

02 備兑開倉策略，震盪期增厚收益

備兑開倉策略，是持有 ETF+ 賣出看漲期權。

當 ETF 價格持續震盪、投資者預期市場不會大幅上漲時，可以藉助備兑開倉策略，通過賣出看漲期權賺取期權費、增厚收益。

假設以 2 元的價格買入科創 50ETF，賣出的看漲期權行權價為 2.2 元、獲得的期權費為 0.1 元。

如下表所示，到期時，若 ETF 價格仍為 2 元、低於看漲期權行權價，期權不會被行權，此時投資者持有的 ETF 現貨不賺不虧，但因為獲得了 0.1 元的期權費，最終投資收益為 0.1 元，相比僅持有 ETF 多頭增強了收益。

若 ETF 價格到期時跌至 1.6 元、看漲期權不被行權，此時雖然 ETF 現貨虧損了 0.4 元，但因為獲得了 0.1 元的期權費，投資最終虧損 0.3 元，相比僅持有 ETF 多頭降低了現貨損失。

需要注意的是，如果判斷錯誤，市場從震盪轉為一路上行，例如到期時 ETF 價格上行至 2.6 元、高於看漲期權行權價，此時買入看漲期權的投資者會選擇行權，而作為期權賣出方，雖然賺取了期權費，但會錯失 ETF 大幅上漲帶來的收益，最終只能獲得 0.3 元的收益，此時相比僅持有 ETF 多頭少賺了 0.3 元。

注：表格僅為舉例示意，不代表實際價格，不預示未來，亦不作為任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。

投資者藉助備兑開倉策略，賣出看漲期權收取期權費，可在 ETF 價格震盪下跌時增強收益；當 ETF 價格高於看漲期權行權價時，期權被行權，最大收益被鎖定為看漲期權行權價與 ETF 現貨成本價差、以及賣出期權獲取的收益，此時投資者可能會錯過後續大幅上漲的上行收益。

03 領口策略，為資產買保險同時降低 “保費”

領口策略是持有 ETF 現貨 + 買入看跌期權 + 賣出看漲期權。

當市場波動較大、變動方向不明朗時，投資者可藉助領口策略，以較低成本鎖定持倉風險和收益。領口策略結合了保護性看跌策略和備兑開倉策略，在保護性看跌策略的基礎上、通過賣出看漲期權降低了成本，在備兑策略的基礎上、通過買入看跌期權鎖定了下行的風險。

我們仍假設以 2 元買入科創 50ETF，買入的看跌期權行權價為 1.8 元、支付的期權費為 0.1 元，賣出的看漲期權行權價為 2.4 元、獲得的期權費為 0.05 元。

如下表所示，到期時，如果 ETF 價格在 1.8-2.4 元之間、即處於兩個期權行權價間，看漲與看跌期權都不會行權。此時，投資收益會比僅持有 ETF 多頭少 0.05 元、即買入看跌期權與賣出看漲期權的費用差，但相比持有 ETF+ 買入看跌期權會多賺 0.05 元。

當 ETF 價格下跌至 1.4 元，低於看跌期權 1.8 元行權價，此時看跌期權行權、看漲期權不會被行權，投資者可以按 1.8 元的行權價賣出 ETF 現貨，最後投資僅虧損 0.25 元（1.8-2-0.1+0.05=-0.25），相比僅持有 ETF 多頭可少虧 0.35 元、鎖定了最大虧損。

當 ETF 價格上漲至 2.8 元、高於看漲期權行權價格 2.4 元，此時看漲期權被行權，投資者的最大收益被鎖定為 0.35 元（2.4-2-0.1+0.05=0.35），相比僅持有 ETF 多頭會少賺 0.45 元、錯失 ETF 大幅上漲帶來的收益。

注：表格僅為舉例示意，不代表實際價格，不預示未來，亦不作為任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。

簡單而言，領口策略將風險和收益控制在了一定的區間內。當 ETF 價格下行，投資最大虧損被鎖定為看跌期權行權價與 ETF 成本價差、以及買入看跌期權與賣出看漲期權的費用差；當 ETF 價格上漲，投資最大收益被鎖定為看漲期權行權價與 ETF 現貨成本價差、以及買入看跌期權與賣出看漲期權的費用差。

當然，上面這些例子只是幾個期權策略應用的簡化展現，具體執行時還需要結合期權成本、到期期限、交易成本等多個因素考慮，在適合的場景使用相應的期權策略，才能更好地滿足不同的風險管理需求。

科創 50ETF 期權合約標的

$易方達上證科創板50ETF(588080.SH)