【天風電新】阿特斯：組件加速一體化行穩致遠，儲能增長強勁未來可期-0607

【天風電新】阿特斯：組件加速一體化行穩致遠，儲能增長強勁未來可期-0607 ———————————

組件老兵：短期盈利修復，長期品牌渠道技術助力穩健前行 20-21 年受海運和硅料價格上漲以及一體化佈局滯後影響，毛利率有所下滑。短期來看，海運和硅料價格有所回落，一體化水平提升（22 年自給率將達 62%），22 年盈利已經逐步修復。 公司海外佈局早，在泰國的產能也在擴產，後續有望在美國擴產。我們預計憑藉公司海外業務佔比高（22 年接近七成），能夠持續獲得溢價。23 年組件出貨 30-35GW，預計 TOPCon 佔比約 1/3，對應利潤 32 億元。

 儲能新星：項目儲備豐富，未來增長可期 短期看，公司具備：

1）優秀的集成能力：儲能系統安全、高效、經濟、安裝便捷；

2）豐富的項目經驗：截至 22 年底已累計交付 3GWh，先發優勢明顯。

 長期看，公司：

1）在供應鏈上有所佈局：引入比亞迪作為股東，並與寧德時代展開合作；

2）通過自研 合作掌握核心技術：持續推進儲能技術研發工作，2021 年投資人工智能儲能優化公司 Habitat Energy。 公司 22 年初儲能供應鏈切換（外部採購轉為內部自己開發），故 23 年出貨增速會受到影響。但從簽單量方面看，截至 3 月末儲能項目儲備總量 47GWh，持續突破海外歐洲，美國，日本等，有望厚積薄發。 投資建議 公司本次發行價格為 11.10 元/股，上市時市值為 400.38 億元（超額配售選擇權行使前）。預計公司 2023 年歸母淨利潤 35 億元，對應 PE11X。

考慮到公司組件銷售區域方面海外佔比較高，同時立足全球最大儲能市場，增長勢頭強勁，預計被低估。