蔚來汽車 2023Q1 財報解讀 - 淨現金流失 105 億

1、銷量

分車型銷量：

Q1 銷量 31041 台，去年同期 25768 台，同比增長 20.5；上季度 40052 台，環比降低 22.5%。

Q2 銷量預期：23000-25000，也就是 6 月份銷量 10000-12000 台。同比降低 0.2-8.2%

Q2 收入預期：87.4-93.7 億，同比降低-9-15%。

2、財務數據 - 收入

收入算是保住了同比增長，截至到目前還沒有出現同比負增長。

3、財務數據 - 毛利、毛利率

22Q4 毛利率已暴跌到最近幾年新低，本季度進一步下跌到 1.5%，車毛利率進一步下跌到 5.1%。由於 4 月和 5 月份的銷量比 Q1 還低，且清庫存老車型佔比仍不小，所以 Q2 毛利率預計還是會保持低位。毛利率的回升至少要到 Q3 看到效果。

4、財務數據 - 費用、費用率

費用絕對值相對 22Q4 降低了 20 億，主要由於收入環比大幅降低有關，費用率實際高於 22Q4，接近 50% 的費用率。

研發費用 31 億，費用率 28.8%，市場行政費用 24.5 億，費用率 22.9%。沒有任何的降本動作，依然保持高額投入，費用率進一步上升。

5、財務數據 - 利潤、利潤率

營業利潤（最能體現主營業務的利潤）-51 億，低於 22Q4 的 67 億，但虧損率達到 47.9%，比 Q4 高 6 個百分點，虧損率進一步上升。

預計 Q2 的經營虧損絕對者和虧損率依然會保持高位。

6、財務數據 - 淨資產、現金

淨資產跌破 200 億，現金 378 億，但扣除可轉債和有息借款，實際擁有的淨現金只有 188 億，單季降低 105 億。。。主要由於本季度應付賬款大幅降低七八十億，畢竟之前供應商壓款金額太大，為了接下來二代車型的交付，必須保證供應商的正常付款。

單車均價下降到 29.7 萬，很明顯一方面是降價清庫存有關，另一方面跟 ET5 售價相對較低有關。

8、總結：

蔚來的資金狀況非常緊張，這個在羣裏已多次跟大家探討過，Q1 的經營虧損，這次在羣裏預測的比較準，我預測的是虧損 50 億，實際虧損 51 億。

實際這還還不是頭，由於 4 月和 5 月的銷量比 Q1 還低 7000 台左右，庫存車也還沒有清完，所以 Q2 大概率還是會保持 Q1 的虧損力度，現金會進一步流失。而且明年初還有幾十億可轉債需要贖回，所以個人預測今年蔚來大概率會有融資動作，否則資金狀況難以為繼。

資金問題就不多説了，説下蔚來的車總賣不好的最大原因-價格高、性價比低、破圈難

性價比太低：

A、相比增程和插混，純電電池貴，ES6 75 度電池，L7 接近 45 度，多了 30 度電池，即使按碳酸鋰目前的低位計算，粗摸估計光電池成本就要高 2-3 萬。

B、銷量太小，沒有規模效應，廠房、設備等固定資產又得提前投入，固定資產折舊導致毛利低，產品定價沒有太大下降空間。

C、硬件過度裝配，4*ORIN 芯片，雙電機，進一步把成本拉昇了一萬以上。

在這種情況下，即使虧錢賣車，毛利保持個位數定價，車價也很難有性價比。然而從目前的情況來看，價格是國內消費者最重要的決策因素之一，大部消費者還是會對比，在意性價比，同樣的車，你要貴五六萬，普通人沒有理由選擇你，去當大冤種。

破圈難：

當然中國目前的財富水平，不在意這五六萬車價的階層並不小，BBA 等傳統豪車，在國內一年大概 300 萬台的銷量，30 萬以上銷量預計 200 萬台左右，這個量不小，但是這個階層願意付出溢價，一定是對品牌有很高要求的。蔚來當然懂這個道理，所以拼命打造高端豪車品牌形象、提高服務水平、以及打造富裕階層社區氛圍。

目前來看，蔚來還是打動了一批用户，這批用户的好評度和忠誠度很高，但是目前高端品牌的認知，還沒有破圈，認可的人還不夠多，所以蔚來的銷量一直上不去。銷量上不去，成本也沒法降低，價格就下不去，供應鏈的配合度也低，資本、頂尖人才也會逐步往頭部車企集中，整個就是一個負向循環。

所以蔚來這個品牌的銷量天花板不會太高，年銷量達到 20 萬就屬於非常成功。當然蔚來肯定清楚這一點，所以阿爾卑斯的推出勢在必行，這個決策沒有錯，但是個人覺得決策還是偏晚，如果阿爾卑斯新車型今年能發佈並交付，蔚來的處境會好很多很多，很多問題會迎刃而解。但是阿爾卑斯很可能明年下半年才能發佈交付，這對蔚來的挑戰非常大，未來這一年蔚來的處境不會有太大變化，依舊會很艱難。

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