美國 3 月新增非農數據大超預期，新增非農就業人數為 91.6 萬人，高於市場預期的 64 萬人，同時失業率降至 6.0%，較上月下降 0.2 個百分點。新增非農就業人數與近期美國經濟數據表明在多輪財政寬鬆刺激下，美國的社會總需求與就業率穩步上升。

（數據來源：東方財富 Choice）

美國經濟的復甦，帶動了股市的上漲，道瓊斯指數與標普 500 指數在週一收盤均創下了歷史新高。然而就是在這一片欣欣向榮的環境下，大宗商品價格走勢卻變得撲朔迷離，國際原油與銅期貨價格出現持續的背離。

4 月 5 日國際油價格大幅下跌，美油 5 月份合約跌超 4%，跌破 60 日均線;而 CMX 銅期貨卻大漲 3.7%，創六週以來最大的漲幅。這種油銅價格的大背離，在大宗商品的市場中實屬罕見，那麼是什麼原因讓油銅價格背離呢？

（數據來源：東方財富 Choice）

近期銅價和油價走勢的背離，主要是受到宏觀和供需方面不同的影響所致。從宏觀方面來看，全球經濟的復甦，美國經濟數據的向好，提升了市場的通脹。在市場通脹走好情況下，貨幣政策持續寬鬆的預期減弱，即使全球政府的財政寬鬆政策沒有變，但流動性寬鬆的邊際範圍正在收縮，流動性的拐點來臨。

在這種實際通脹上升，預期通脹收縮的市場環境下，投資者對不同的大宗商品有着不同的價格預期，在這種市場博弈下往往容易出現同類別的投資品價格卻分化的情況。

再從供需方面來看，供需不同往往是價格變動的直接原因。原油方面，在需求端，歐洲疫情反覆導致原油未來需求預期減弱；在供給端，伊朗解除封鎖概率增加以及歐佩克的 5-7 月份增產消息使原油短期的供給增加。短期的供給增加需求減少，必然給原油價格帶來壓力。

而銅價方面，與原油情況恰恰相反，2021 年根據 ICGS 的統計全球銅產量雖然實現增長，但總體供給缺口依舊存在，精煉銅需求預計仍有 3 萬噸缺口。同時隨着經濟復甦，製造業對銅需求旺季來臨，短期供需缺口將繼續加大。

宏觀寬鬆政策的預期減弱，疊加供需影響的不同，導致了銅油價格出現了背離。那麼歷史上銅油價格的背離，給我們帶來哪些警示呢？

近年來銅油比價走勢及其背後邏輯

説到銅油價格背離，不得不提及銅油比價，即銅價與油價比值指標（本文數據採用 LME 現貨價與布倫特原油現貨價比值）。當銅油價格背離時候，銅油比價往往出現較大的上漲。

（數據來源：東方財富 Choice）

根據數據統計，2012 年以來共出現四次重要的銅油比價快速見頂且漲幅超過 50% 的記錄：

2014 年 9 月-2015 年 1 月，銅油比值從 68.84 上升至最高 131.12，漲幅超過 90%;

2015 年 9 月-2016 年 1 月，銅油比值從 103.15 上升至最高 167.19，漲幅超過 62.08%

2018 年 10 月-2019 年 2 月，銅油比值從 72.87 上升至 119.88，漲幅達到 64.51%;

2020 年 1 月-2020 年 4 月，銅油比值從 95.88 上升至 315.19，漲幅達到 228.74%;

1）什麼導致銅油比價的波動

從油價與銅價的分項走勢來看，銅油比價值的上升的主要是油價與銅價上漲、下跌幅度不同步所致。造成這種主要原因有兩點：一是油價對宏觀經濟變動政策更加的敏感，二是油價受大國間政治博弈的影響較大。

（數據來源：東方財富 Choice）

2012 年以來共出現四次重要的銅油比價快速見頂原因：2014 年-2015 年，銅油比的多次見頂主要原因有兩點，一是歐洲債務危機與中國經濟去槓桿導致全球經濟持續低迷。二是由於俄美政治博弈與頁岩油增產導致庫存大幅增加，原油價格下跌。

2018 年至 2019 年，銅油比價的上漲主要是中俄美關係的惡化以及國際原油組織增產導致原油價格的下跌。2020 年主要是受疫情影響，人們出行受阻，國際原油需求出現斷崖式下跌所致。

2）銅油比價背後的邏輯

從歷史經驗來看，出現四次重要的銅油比價快速見頂原因主要是全球經濟不確性，原油價格下跌幅度過大所致。同時，銅油比價見頂後將迎來一段經濟調整與復甦期，在此階段原油價格往往先反彈壓低銅油比價，但隨着經濟復甦銅價將緊隨其後反彈從而穩住銅油比價回落。

2020 年就是一輪典型的銅油比價週期演繹，2020 年全球經濟因疫情回落後，銅油比價出現較高的頂點。在經過各國政府寬鬆經濟政策刺激，油價率先大幅反彈漲幅超過銅價，銅油比價開始回落，後期銅價緊跟其上銅油比率逐步的企穩。由此可見，銅油比價見頂回落往往是一輪小週期的經濟輪動。

3) 銅與原油的價格還持續上升嗎？

那麼銅與原油價格還會持續上升嗎？銅油比價見頂與回落是一輪小週期的經濟輪動，不同經濟週期銅油比價的見頂與回落意義是不同。

根據歷史統計來看，銅油比價見頂回落後往往會進入一個穩定的回調期。回調期結束後，若經濟處於理想上升與復甦週期那麼銅油比價見頂回落是一輪週期性上漲行情。

2015 年全球經濟低迷，銅油比價的見頂與回落是銅價與原油價格週期性下跌。而 2016 隨着全球經濟復甦，整個經濟基本面的走好，2017 年銅油比價上升與回落迎來是一輪週期性上漲行情。

總結：

銅油比價的見頂後往往是新的一輪經濟調整，在經濟調整中由於原油價格對宏觀經濟政策變動更加的敏感，使原油價格率先復甦從而使銅油比價回落。

銅油比價見頂與回落是一輪小週期的經濟輪動，不同經濟週期銅油比價的見頂與回落意義是不同。在經歷一輪經濟輪動後，原油與銅價格的走勢由下一輪經濟基本面所決定。當經濟基本面走好，銅油比價見頂與回落是原油與銅價的一輪週期性上漲行情，反之則是一輪週期性的下跌。

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文 | 滿投財經